新华财经北京8月8日电（王晓伟）近一周，日元经历剧烈波动，市场情绪不稳。投资者正在仔细考量解除利差交易的后果，并密切关注日本中央银行未来可能采取的利率调整策略。
8月初，美国公布的7月份制造业PMI数据意外降至46.8，远低于市场预期和前值，显示出制造业活动的明显放缓。紧接着的就业数据也显露出疲态，7月非农就业人数增加远低于预期，同时失业率上升至自2021年10月以来的最高点。这一系列数据引发了市场对美国经济可能陷入衰退的担忧。
在就业数据方面，虽然整体表现疲软，但部分原因可归因于恶劣天气的影响以及就业结构的调整。同时，也需要注意到，就业市场的疲软也是导致PMI意外下降的主要因素之一。预计在8月中旬，美国劳工部将公布更详细的就业数据，这将有助于更清晰地了解恶劣天气对就业市场的影响程度。
关于经济衰退的讨论中，萨姆定律是一个广受关注的指标。当3个月的移动平均失业率与过去一年中的最低3个月移动平均失业率之差超过0.5时，经济就会进入衰退。目前这一数值已经接近0.5的警戒线，引发了市场的担忧。然而，美联储主席鲍威尔在最近的议息会议上表示，这仅是一条统计规律，并不能完全准确地预测经济衰退。他强调，需要综合考虑多种经济指标和实际情况来做出判断。
近期，日元套息交易备受关注。由于日元长期的低利率环境和良好的流通性，使得日元成为一种融资成本极低的货币。投资者通过借入日元并投资于高息货币来赚取利息收益。然而，这种交易策略也存在着风险。当日元汇率出现大幅升值时，套息交易者可能会面临被迫平仓的风险，从而加剧资产价格的波动。
非农连续不及预期触发了衰退担忧
回顾过去30年的历史，可以发现有一个国家的中央银行展现了一种与众不同的行为模式：当西方主要央行采取降息措施时，它却倾向于做出相反的利率决策，即加息。这种行为在全球央行群体中显得尤为突兀，堪称央行界的“逆行者”。值得注意的是，在过去30年的时间里，几乎每一次该央行做出这种逆向加息决策之后，西方国家普遍经历了经济衰退。这一现象显得尤为引人关注，因为该央行的加息行为似乎成为了预示全球经济衰退的一个领先指标，其准确性令人称奇。——当然，这里说的就是日本央行。
今年以来，随着日本通胀的抬升和央行政策的调整，市场对日本央行结束负利率、走上政策正常化道路的预期不断增加。若日本低利率环境消失，大量的日元套息交易将会解除，对全球金融市场造成影响。具体来说，美债等高息资产可能面临抛售压力，短期增加美债收益率上行压力；同时，日本企业海外资金回流及国际资本流入日本本土，将为日本股市提供增量资金，利好日本股市长期走势。
而当前美国经济呈现出复杂的态势。一方面，制造业PMI和就业数据的疲软引发了市场对经济衰退的担忧；另一方面，二季度GDP的强劲增长和消费者信心的提升又显示出经济的韧性。在这样的背景下，美联储的政策走向和日元套息交易的影响成为了市场关注的焦点。未来，随着更多经济数据的公布和央行政策的调整，全球经济和金融市场的走势将进一步明朗化。
图为：近一年，日本银行贷款规模月度同比增长
近期市场波动剧烈，尤其是日元和日股市场，引发了广泛关注。市场聚焦这一轮“流动性冲击”是否是下一场金融危机的预演。
图为：日元主要交叉盘近一个月的波动
金融危机前通常会有非常极端的头寸和情绪。以日元为例，其作为套息交易中的融资货币，汇率波动大，空头头寸极端。极端情绪达到一定程度后，市场会出现反弹或逆转，如日元近期的升值。
一般流动性冲击时OIS往往走强
套息交易是金融危机的重要诱因之一，其本质是做空波动率。美国货币政策与日本货币政策的收敛，以及套息交易平仓，加剧了日元汇率的波动。
CFTC投机性净空头7月23日至7月30日单周下滑29.1%，空头快速回补
以在日本的外国银行分部跨部门借贷规模来看，截至5月数据大致为10万亿日元左右
日本央行加息的影响为何如此深远？
首先，问题在于预期管理。对于依赖价格调控的现代中央银行而言，有效管理市场预期对于控制通胀和稳定金融市场至关重要。例如，美联储主席鲍威尔成功地将市场预期与美联储的政策行动对齐，从而减少了预期差异引发的市场波动。
然而，日本央行在实施了十一年的非传统政策后，才开始转向价格调控策略，显示出在预期管理方面的不成熟，这直接触发了股市的剧烈动荡。这场动荡是典型的由预期差异引起的灾难，源于投资者的恐慌情绪。
其次，存在流动性问题。随着日本央行的加息，日元作为融资货币的地位可能会削弱，这将导致日元融资规模和套利交易减少，市场流动性下降。这种流动性担忧原本预计会缓慢发生，但在预期差异的催化下演变为一场流动性危机。金融恐慌使得日元迅速升值，增加了跨境投资的汇率风险，市场迅速回收流动性。
最后，涉及到盈利性问题。尽管日本企业，特别是大型跨国公司，拥有稳健的资产负债表，但日本央行的加息行为仍然可能影响其盈利。原因在于，随着日元走强，以日元计价的跨国公司海外盈利也会受到影响。这一过程本应是渐进的，但在预期差异的作用下，相关风险被提前显现。
