“827新政”以来，IPO市场承压，券商投行业务面临重大考验。反观并购重组市场，政策利好接连不断，上市公司积极响应，重组预案密集披露，市场热度持续攀升。
并购重组的再活跃，为受挫的券商投行业务提供了转型的绝佳机遇。作为资本市场重要工具，并购重组能有效帮助上市公司实现资源整合、提质增效，顺应我国资本市场改革大方向。
并购重组：券商投行业务的转型曙光
截至8月5日，沪深北交易所本年合计终止IPO企业347余家，已远超去年全年IPO终止数量；年内已上市企业为51家，募资合计379.26亿元，IPO阶段性收紧，项目撤否率居高不下，券商投行业务面临重大考验。
IPO停滞的同时，并购重组交易规模显著增长，上市公司并购重组事件密集更新，优秀并购重组案例崭露头角。作为资本市场的重要参与者之一，券商在上市公司并购重组事件中担任关键角色。
7月15日，普源精电发行股份购买资产获批引起广泛关注，这是科创板年内首单并购重组项目。证监会批复同意公司向吴琼之等7名交易对方，以发行股份的方式购买其持有的标的公司67.74%的股权，同意公司发行股份募集配套资金不超过5,000万元的注册申请。
回溯本次普源精电并购重组，项目最早于5月14日被上交所受理，公司委托国泰君安证券担任财务顾问。7月5日，上交所并购重组审核委员会审议通过了普源精电的并购重组申请，该项目于7月9日提交证监会注册，7月15日证监会注册生效。值得关注的是，从5月14日受理到7月5日过会，普源精电只用了不到两个月时间。据统计近三年我国注册制下IPO受理至过会平均用时208天，仅从时间来看，并购重组似乎更高效。
科创板第一单落地，主板、创业板上市公司并购重组活动同样活跃。
827新政以来，截至8月8日，上交所深交所共有46个并购重组项目更新了项目动态，其中上交易所共20个，占上交所公布总项目数的66.67%；深交所共26个，占深交所公布总项目数的36.62%。
“827新政”后，并购重组交易规模亦有所增长。据统计，从2023年8月27日以来，首次披露的重大并购重组事件共115例，涉及交易金额1219.67亿元。其中2023年Q4共23例，涉及金额254亿，环比增长43.12%；2024年Q1共23例，涉及金额385亿，环比增长51.61%；2024年Q2共20例，涉及金额301亿，略有回落，但整体呈上升趋势。
上市公司密集更新重大重组进展，市场进一步活跃。今年以来，共141家上市公司披露其重大重组最新进展，已超过2023年全年的131家更新数。其中有109家于新“国九条”出台后披露，占当年总数的77.3%；85家于“科八条”出台后披露，占当年总数的60.3%，可见政策的支持给并购重组市场带来了较大的推动力。
券商作为财务顾问积极参与并购重组事件，从参与数量和交易规模来看，去年8.27至今，最新披露的重大重组项目中，中信证券担任独立财务顾问及财务顾问的项目共15个，交易金额达767.78亿元，市场份额为19%；中金公司紧随其后，共参与14个重大重组项目，交易金额680.89亿元，市场份额16.85%；中信建投10个项目共计交易金额414.42亿，市场份额10.26%。
相比之下，券商IPO业务则显著落后并购重组业务。从IPO主承销商承销规模来看，827新政后市场份额最大的中信证券，承销金额仅为97.97亿，规模远远低于其参与的重大重组项目规模。同样，中金公司、中信建投、华泰证券的IPO主承销规模也远远落后于公司所参与的并购重组规模。
IPO项目不仅在规模上落后于并购重组，在项目数量上也略显逊色。827新政后，中信证券仅8个项目通过上市委审核，中信建投仅7个项目通过审核，中金公司仅5个项目通过审核，华泰证券仅4个项目通过审核。同时还伴随着IPO项目的密集撤回和终止，对比当前IPO项目动态，并购重组可谓暖流频现，为券商投行业务带来了曙光。
然而，并购重组业务并未被充分激活，券商财务顾问收入在投行业务总收入中占比低。据统计，在投资银行业务收入较高的十几家券商中，财务顾问业务收入占投资银行业务总收入的比例尚处于较低水平，仅中金公司一家高于20%。中信证券、中信建投、华泰证券、海通证券均低于10%，实现财务顾问业务的突破对于券商来说具有较大的想象空间。
根据《重组办法》和《收购办法》，上市公司购买资产构成重大重组或收购达到一定条件，必须聘用独立财务顾问，券商作为具有此资格的机构，在积极布局并购重组相关业务，力求实现弯道超车。例如，4月19日广发证券举办新质生产力并购论坛，探讨业务新思路；7月15日华英证券协助无锡市举办并购重组专题培训会，加强地方性业务合作；投行人员表示，公司正通过优化激励机制引导投行人员积极开拓并购重组业务。
招商证券投行人员认为，券商具有业务牌照优势，作为上市公司独立财务顾问情况较为常见，同时卖方财务顾问业务具有相应的业务优势，更容易把握业务机会占据交易主动权，业务收费确定性更高；随着未来并购市场的成熟和业务机会的增多，卖方财务顾问业务将成为券商重要的服务内容。
申万宏源相关研究指出，IPO和并购重组之间存在跷跷板效应，当前IPO显著降速但由于一二级市场估值“倒挂”，并购重组市场尚未被充分激活。IPO放缓背景下，随着并购重组活力释放，并购重组或成券商投行业务转型重点方向。
政策支持助力并购重组市场活跃
并购重组市场的再活跃得益于持续的政策支持，也为券商投行业务转型提供机遇。“827新政”后IPO节奏放缓，而并购重组被反复提及。2月证监会上市司召开座谈会，会议明确表示支持上市公司用好并购重组工具做优做强，多措并举活跃并购重组市场。4月，上交所、深交所相继修订上市审核委员会和并购重组审核委员会管理办法，进一步提升发行上市审核工作质量。
同期，国务院印发新“国九条”，支持上市公司通过并购重组提高发展质量。6月，证监会发布“科八条”，明确指出将更大力度支持并购重组，支持科创板上市公司开展产业上下游的并购整合，鼓励证券公司积极开展并购重组业务，提升专业服务能力。“科八条”后，6家公司先后披露收购方案，科创板上市公司新一轮并购重组拉开序幕，为并购重组市场注入新动力。
积极明确的政策信号并不意味着对并购重组“开闸放水”，监管对于项目审核审议依然严格，对于项目质量依然重视。此外，并购重组难点犹存，如交易撮合难度大、交易标的估值难、交易目的多元、交易复杂等问题，无不考验券商的综合服务能力。未来，并购重组能否成为投行业务重点方向，仍需市场的检验与时间的沉淀，期待各方共同努力，让更多的优秀案例开花结果，为中国资本市场的繁荣贡献智慧与力量。
