刚过去的交易周（8.5~8.9），全球资本市场都经历了不小的震荡。在堪称史诗级的“黑色星期一”过后，部分股市在后续交易日已有所修复。

　　但风暴的“源头”日本股市，暂时未完全收复失地。

　　A股方面，虽然主要指数跌幅都不大，但修复力度也不尽如人意。

　　一方面，此前红利资产+短线连板的“两头热”行情，上周以来逐渐陷入双双遇冷的局面。尤其是短线的退潮，令当下市场情绪落入冰点。

　　另一方面，本周市场成交额也持续萎缩，甚至在周五创下了5600多亿的年内新低（实际上是近两年新低）。受限于此，市场即便有心上攻也明显乏力。

　　为什么量能在此时探底？“地量见地价”的规律又能否尽快应验？

　　本期复盘，我们就着重分析这个问题。

　　流动性为何紧张？

　　增量资金匮乏，盘面上就能找到一些诱因，比如：

　　（1）赚钱效应减弱，短线资金收手

　　周一腾达科技断板后，连板高度由6板降至周五的4板。

　　周五，航天科技一字跌停；凯瑞德、长城电工则于盘中上演“天地板”。

　　上涨家数于周二修复后，便持续减弱；涨停家数则在周五触底。

　　板块来看，本周白酒、地产、种植业相关概念也比较活跃；网约车、贵金属、芯片等跌幅居前。

　　有观点认为，本周后半段，资金已开始积极尝试回流一些低位板块，虽然延续性相对一般，但这也可视为当前盘面的一种积极信号。当前市场还未走出具有共识的新主线，所以下周部分资金可能会选择回流进行反核博弈，但最终能反核成功的毕竟是少数，多数退潮个股都会在短线反抽后再度回落。所以这样的博弈并不是一定要参与。

　　（2）北向资金流出

　　Wind数据显示，周五北向资金大幅净卖出77.65亿元，本周合计净卖出147.6亿元。

　　值得注意的是，本周过后，年内北向资金由净流入转为流出，最新数据为合计净卖出17.43亿元。

　　周度表现看，东山精密、贵州茅台、紫金矿业净买入额分别为7.54亿元、7.14亿元、6.74亿元。

　　卖出一侧，美的集团、宁德时代本周净卖出额分别为10.03亿元、9.68亿元。值得注意的是，自7月31日以来，宁德时代已连续8个交易日遭净卖出。

　　不过，在北向卖出为主的势头下，信达证券发现，截至周五，北向资金红利风格暴露度为0.83，上月值为0.76，意味着北向持仓中红利的权重相较前期有明显回升。

　　中金公司表示，在经济逆风期，成长风格和景气度都确定性较弱的情况下，投资于传统和成熟型企业的红利策略无疑成为了资金不可多得的“避风港”。在“安全”和“防御”为主的投资风格影响下，红利策略仍然具备长期的配置价值。

　　而除了盘面上能看出的原因，综合券商研报来看，8月份全市场流动性本身也有偏紧的担忧。

　　随着政府债发行开始上量，资金面边际收敛。据华西证券统计，本周政府债共计净缴款4767亿元，为近十周以来最高，周内主要分布在周三至周五，资金利率也从周一、周二的阶段低点转为上行。

　　央行在公开市场净回笼资金7597.6亿元，周一至周三投放量逐日缩小，而后随着资金面有所收敛，周四、周五加大投放，不过整体投放规模并不大。

　　当政府发行债券增多时，意味着市场上的资金需求增加，如果央行不采取相应措施，则可能会暂时吸收市场流动性，导致市场资金面收紧。

　　财通证券此前研报指出：

　　一方面，7月关键期限普通国债的单只规模明显下降，或主要为地方债集中发行让路，8月国债发行或将延续此趋势，根据三季度国债发行计划，我们预计8月国债发行约1.02万亿元；另一方面，7月政治局会议再次提及“加快地方债发行和使用”，参考各地已披露的发行计划，我们预计8月地方债发行规模约1.03万亿元。

　　总的来看，8月政府债发行规模在2.05万亿元左右，剔除大概率到期续作的特别国债后，8月政府债净融规模约1.5万亿元，供给压力明显加大。

　　资金收紧风险几何？

　　从资金供需角度看，考虑政府债净供给规模抬升，财政收入低于支出，我们预计政府存款或将环比增加约7150亿元，对流动性造成一定压力；8月信贷投放回升，银行缴准规模或增长约870亿元；而外汇占款、货币发行对流动性的影响预计有限。

　　总的来说，在排除逆回购和MLF到期因素的情况下，8月流动性缺口约8500亿元，压力核心来自于政府债供给放量，因此资金面或边际收敛。

　　不过，据上证报报道，尽管有政府债发行，但过去三年，8月均为下半年资金利率中枢最低点。通常，8月既非缴税大月，也没有跨季压力，历史上资金利率中枢略低于7月。因而，业内人士分析，从季节性规律来看，若没有外生冲击和央行主动收紧资金面的情况，今年8月资金面预计仍将维持偏宽松的状态。

　　8月通常为财政净支出月份，财政支出会对流动性形成补充。据国海证券测算，2019年至2023年8月同期，公共财政平均净支出为5157亿元。该机构认为，可以采用上述历史平均数据估算2024年8月财政净支出强度，同时该笔财政支出下拨，或将形成同等规模的流动性补充。

　　下周哪些大事值得关注？

　　首先，下周（8.12~8.18）有不少经济数据发布，集中在周四。包括国民经济运行情况、7月70城房价数据等。

　　海外方面，8月13日，英国将发布6月失业率数据，美国公布7月PPI数据；8月14日，美国、英国将发布7月CPI数据；8月15日，英国、日本将发布二季度GDP数据。

　　市场层面，据Wind统计，下周A股共有49家公司限售股陆续解禁，合计解禁40.29亿股，按8月9日收盘价计算，解禁总市值为517.76亿元。解禁市值居前三位的是：海通证券(66.25亿元)、乖宝宠物(59.89亿元)、固高科技(59.16亿元)。解禁数量居前三位的是：五矿新能(8.87亿股)、海通证券(7.81亿股)、广钢气体(3.08亿股)。

　　下周，中国人民银行公开市场将有212.9亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期6.7亿元、6.2亿元、0亿元、71亿元、129亿元。此外，周四将有4010亿元MLF到期。

　　另据华西证券研报，下周税期将至，政府债净缴款升至6000亿+。

　　具体而言，8月15日（周四）为8月纳税截止日，16日税期缴款，从往年情况来看，8月并非缴税大月，税期纳税规模约6000亿-8000亿元。政府债净缴款规模达到6134.5亿元，为今年以来最高，且周内主要集中在周四和周五，分别为4000亿+、700亿+；恰逢税期，此外周四有4010亿元MLF到期，多种因素叠加可能给资金面带来阶段性压力。

　　其认为，资金面能否稳住，关键还在央行投放规模和形式，预计央行逆回购投放将放量，关注MLF投放量及降准的可能性。