过去一周美股走势可谓跌宕起伏，周初套息交易平仓、衰退担忧和美联储紧急会议的猜测随着代表经济韧性的两项服务业和就业数据企稳几乎烟消云散。软着陆预期重启也让有关美联储宽松的定价回落，芝加哥期权交易所恐慌指数VIX从年内高位回落至长期均值附近。

　　不过，随着财报季临近尾声投资者对经济数据的表现越发关注，任何潜在的利空都可能成为新一轮抛售的导火索。

　　美联储宽松预期降温

　　在7月非农意外利空后，上周两项最重要的数据没有再给外界带来“惊吓”。

　　美国劳工部数据显示，截至8月3日当周，初请失业金人数减少1.7万至23.3万，创下近一年来的最大降幅。这表明美国劳动力市场仍在保持稳定。供应管理协会（ISM）报告称，7月美国服务业活动指数从6月份的48.8上升至51.4，大幅好于市场预期，并使该指数重新回到50的荣枯线。

　　牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，劳动力市场状况与年初相比有所疲软，这确保了美联储在9月份降息，并增加了政策转向更积极的可能性。然而，有迹象显示7月份失业率的上升夸大了就业市场松动的程度。

　　另一方面，施瓦茨认为ISM报告的细节令人鼓舞，7月份商业活动、新订单和就业都明显反弹。不过，他提醒道不要对一个月的数据反应过度，而是要关注趋势。从目前的情况看，美国服务业扩张仍远高于与经济衰退相一致的水平。

　　面对紧急降息的压力，美联储官员仍然强调宽松政策考虑的推进，并将从经济数据中了解更多讯息。波士顿联储主席柯林斯表示，如果经济数据继续按预期发展，那么很快开始放松货币政策可能是合适的。“在劳动力市场健康的情况下，我的前景是继续逐步降至2%（通胀）的目标。” 堪萨斯联储主席施密德（Jeff Schmid）表示，美国通胀正在降温，为美联储降息奠定了基础，“但我们还没有完全达到目标。” 他说。

　　利率预期的变化引发美债收益率巨震。2年期美债周涨18.2个基点至4.05%，基准10年期美债周涨14.8个基点至3.94%，周初因美联储紧急降息50个基点猜测一度下探3.70%附近。根据芝加哥商品交易所FedWatch工具，美联储9月降息50个基点的概率与25个基点类似，上周末该数据一度接近80%。

　　美银证券美国经济学家盖本（Michael Gapen）认为，在对硬着陆风险的担忧稳定下来，美国劳动力市场不会滚动下落。从这里开始，数据将我们我们的经济是什么样的：是逐渐放缓还是急剧放缓。

　　施瓦茨对第一财经表示，即使有就业和服务业的利好，他认为限制性政策压力下美国下半年经济放缓趋势无法改变，但没有迹象表明是破坏性的。可以看到，外界也认识此前对9月大幅降息的预期有些过头了，传统的25个基点模式可能是第一步。现在需要持续关注接下来经济数据和鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话。

　　波动风险仍需警惕

　　美股7月下旬开启的新一轮调整尚未结束，标普500指数和纳斯达克指数均连续第四周下跌。

　　虽然近一周跌幅较此前明显收窄，从衡量市场波动性的VIX走势看，恐慌情绪是近三年前所未有。标普500指数周一开盘下跌3%，创下2022年以来最大单日跌幅，道指一度下挫超1200点。随后强劲的就业数据吸引了抄底资金重新入场，原本高涨的衰退担忧得到有效释放，VIX尾盘也从高位回落近2/3。

　　瑞银财富管理高级副总裁杰克逊（Christopher Jackson）表示：“总的来说，我们仍处于经济放缓（如果不是停滞不前的话）、通货膨胀下降的环境中，这根本不意味着经济衰退。我相信未来美国经济仍将增长，只是没有去年那样快。”

　　在日元套息交易平仓和衰退压力释放后，此前受重创行业出现反弹。然而风波远未过去，人工智能龙头英伟达，仍处于熊市区域。与此同时，行业监管压力有增无减，在谷歌被认定垄断网络搜索市场面临处罚之时，英国反垄断官员正在调查亚马逊对人工智能公司Anthropic的数十亿美元投资是否对竞争构成威胁，这是欧洲监管机构对美国科技巨头较量的最新尝试。

　　美国合众银行财富管理部门首席股票策略师桑德文（Terry Sandven）表示：“基本面背景仍然有利于股市走高，特别是对于那些着眼于年底以及更长时段的投资者而言。而在短期内，市场波动性水平的提高可能会成为常态，而不是例外，因为大盘估值仍然很高，并且季节性趋势表明，在夏季美股低迷期间，股市的回报率会有所下降。”

　　嘉信理财在市场展望中写道，最近股市波动主要是两大因素，首先是日本央行加息冲击套息交易，其次是美国经济衰退概率的上升。对看涨者来说，好消息是日本央行副行长内田慎一表示，当金融市场不稳定时，央行不会加息，这缓解了日元升值的动能，然而，美国确实已经触发了几个衰退指标：比如收益率曲线反转以及萨姆规则。考虑到标普500指数远期市盈率约为21倍，这并不是衰退对应的水平，这有助于解释为什么市场最近一直紧张不安。

　　该机构认为，考虑到当前季节性利空和市场对经济数据的敏感性，未来几周的波动性可能会增加。谈到经济数据，接下来7月CPI和PPI、零售销售和初请失业金指标可能会受到更多的审查。总体而言，市场正在从恐慌抛售中恢复，但进程不会一帆风顺。对于投资者而言，任何负面的经济异常数据都可能会使势头重新转向熊市。