海外市场大幅波动多受外部事件冲击、货币政策、本国经济基本面影响。（1）2005年以来标普500有7次波动率突破25%，日经225有8次波动率突破30%。（2）海外市场波动多受外部事件冲击、货币政策、本国经济基本面影响。首先，美股来看：2008年4月次贷危机开始、2008年9月雷曼破产、2010年欧债危机、2020年3月新冠疫情、2022年11月美联储加息等是美股大幅波动的主要原因。其次，日股来看：2008年10月次贷危机蔓延、2011年3月福岛核泄漏、2016年2月日央行实施负利率政策、2020年3月新冠疫情等是日本股市大幅波动的主要原因。

　　海外股市大幅波动对A股影响有限，A股仍主要受自身基本面、国内政策和流动性等影响。（1）海外股市大幅波动短期内对A股影响有限：15次标普500及日经225大幅波动后三个月内上证综指有8次上涨、7次下跌。（2）影响A股表现的核心因素仍是是自身基本面、国内政策和流动性。一是基本面的强弱是影响海外市场大幅波动后A股涨跌的核心因素，如2010年6月、2016年2月和6月、2020年3月、2022年5月和11月国内经济回升A股表现偏强。二是国内政策和外部事件也是影响A股表现的重要因素。三是流动性的松紧对A股表现也有一定影响。

　　当前海外市场大幅波动主要受海外货币政策和经济基本面影响，对A股影响可能有限。（1）美联储降息预期和美国经济衰退预期等因素导致近期海外市场大幅波动。一是日元加息、美元降息预期导致日元美元的套息交易逆转。二是美国近期就业等经济数据偏差，对美国经济衰退的预期在上升。（2）当前海外市场波动可能难改A股短期反弹趋势。一是国内经济和盈利基本面当前延续弱修复趋势：首先，制造业投资和消费增速可能回升；其次，盈利回升趋势延续。二是稳增长政策加速落地，地缘风险相对较小。三是海外降息预期上升，国内流动性维持宽松。

　　A股短期可能延续反弹走势。（1）分子端：短期可能边际改善。一是经济预期短期可能有所改善：出口仍维持偏高增速；稳增长政策加速落地可能提升投资和消费增速。二是A股中报盈利增速回升趋势延续。（2）流动性：维持宽松。一是美联储9月降息仍是大概率；国内财政发力背景下，货币政策可能进一步宽松。二是短期融资和外资流入可能边际回升。（3）风险偏好：短期可能有所回升。一是国内保增长政策加速落地提振市场情绪，二是全球市场风险偏好可能回升。

　　短期继续均衡配置科技成长、低估值红利和部分消费。（1）科技、部分消费和周期短期可能相对偏强。一是复盘历史，历次日经225指数或者标普500指数大幅波动后3个月内，A股消费、周期、科技等内需相关行业相对占优。二是当前来看，科技、部分消费和周期可能偏强：首先，产业趋势和政策催化可能使得短期TMT依然有配置机会；其次，中报盈利增速偏高、地产收储等使得部分上游周期可能相对偏强；最后，消费品以旧换新和提振消费政策不断落地、暑期消费旺季等使得部分消费值得关注。（2）短期建议关注：一是政策和产业催化下的计算机（智能驾驶）、传媒（AI应用）、电子（半导体、消费电子）、通信（算力）；二是预期可能改善的地产、军工、社服、食品、纺服等；三是低估值红利的建筑、交运、银行等。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。