中国基金报记者吴娟娟

　　近期，受日元套息资金撤离拖累，全球市场出现巨震。机构人士认为，套息资金完全平仓仍需时间，后续市场波动或将持续。部分机构认为，从估值水平等角度看，中国股市吸引力凸显。

　　套息交易尚未完全平仓

　　上周，日本股市巨震引发全球市场重挫，主要诱因为日元套息交易撤出。

　　所谓“日元套息交易”，是指全球投资者借入日元资金，将其兑换为外币，比如美元，再用外币投资相应的资产。既然日元套息资金为本轮市场波动的重要“元凶”，那么，日元套息资金是否完全平仓就成为判断市场波动停止的关键变量。

　　从中金公司的研报来看，日元套息交易尚未完全平仓。研报显示，衡量套息交易规模最直接的指标是海外投资者从日本各类金融机构获得的融资量和芝加哥商品交易所（CME）的日元非商业持仓净头寸。外资银行会通过其在日本的分支机构向海外部门提供融资，在资产负债表上体现为资产规模和内部往来账户规模的变化。

　　中金公司研报分析指出，日本外资银行内部往来账户资产和CME日元非商业持仓净头寸可分别作为衡量日元套息活动的月度和周度指标。月度数据方面，上述两种数据均显示，此前5轮套息交易逆转平均会在3~5个月内企稳。周度数据显示，7月初，日元兑美元汇率触及161.5高点后开始升值，CME日元非商业持仓净头寸同步回落，显示套息交易出现逆转迹象。而与此前5轮套息交易逆转过程相比，当前日元套息交易逆转进程可能只走过了一半。

　　野村公司执行董事Christopher Willcox对记者表示，CME非商业持仓净头寸是表征套息交易规模的较好指标，而目前这一指标显示套息资金尚未完全平仓。此外，多数外资行外汇交易策略师也认为，仍有部分套息交易资金有待平仓，后续市场仍有可能持续波动。

　　今年年初，不少全球投资者看好日本股市，这背后的一个重要理由是日本央行支持性的货币政策。在美国加息的背景下，日本央行仍然维持低利率政策，资金大举涌入日本市场。不过，在日本股市大幅波动后，日本央行副行长内田真一表示，如果金融市场不稳定，日本央行不会提高政策利率。但有机构认为，日本央行的走势还是要取决于后续的通胀数据。

　　低估值的中国市场受关注

　　全球波动之中，低估值的中国市场受到关注。

　　瑞银财富管理投资总监办公室大中华区股票主管李智颖对记者表示，MSCI中国指数在今年4月和5月短暂反弹后回调了约10%。当前MSCI中国指数的市盈率低于历史均值近一个标准差。在互联网板块的带动下，MSCI中国指数在6月份保持了盈利上修势头。瑞银财富管理投资预计中国公司盈利上修的态势或将持续。该机构指出，互联网板块走强主要由盈利能力提升驱动，而不是营收增长驱动。在宏观经济疲软的背景下，市场对互联网行业可能仅计入了非常保守的增长预期。

　　中长期而言，三大关键驱动力将主导中国的投资格局：价值驱动的零售趋势、海外扩张和科技供应链的强势。中国经济增长放缓令国内消费者行为发生变化，加上政府支持中产阶级壮大并发展科技行业，为上述因素带来支撑。李智颖建议投资者布局有望受益于此的领域，包括汽车、消费、科技和游戏行业。

　　全球资产管理机构骏利亨德森（Janus Henderson）大中华股票主管缪子美日前接受采访时表示，中国市场正在为强劲反弹蓄势。她认为全球投资者对中国股票过于悲观，她已经对苹果供应商进行了投资，还增加了对半导体行业的投资。此外，特朗普当选的可能性不容忽视，国产替代主题重受关注。

　　谈及MSCI中国指数市盈率比其历史平均水平低近一个标准差，缪子美表示，这显示市场迎来了具有吸引力的入场时机。“市场已经调整了将近三年半，估值处于历史低位。眼下，只需要一个催化剂，市场就能强劲反弹。投资者需要留意可以引发市场重估的消息。”

　　她进一步介绍，手机、个人电脑和电子产品的换机周期即将到来，苹果公司将是即将到来的周期中的大赢家，她已超配了科技股，并且增加了对苹果供应链以及有能力进行进口替代的半导体的敞口，减少了对消费品股票及可能受关税影响的股票的敞口。

　　缪子美强调，当前，政策因素非常有利。首先，相关政策明确对外国公司和本地企业一视同仁，并鼓励私人投资。这表明决策者已经认识到市场决定价格的必要性；其次，近期的政策将改革重点转向需求侧，尤其是消费税改革，将使地方政府能够保留更多的收入，有助于支撑因房地产下行而面临压力的地方财政，激励他们发力促进消费。“我们对AI、电动汽车、手机、个人电脑供应链等相关中国公司都有敞口，并等待自动化领域出现转机以获得敞口。我们在生物技术方面也有敞口，特别是在老龄人口服务方面；我们对旅游和服务消费也持积极态度。”

　　联博基金资深市场策略师黄森玮表示，相较于A股，日本股市的市盈率更高，但盈利增长预计不如A股，A股的吸引力更加凸显。

　　海外大行的主经纪商数据显示，近期，对冲基金已开始向中国市场倾斜。