【导读】多因素致全球市场巨震，宜分散配置降低波动
多因素致全球市场巨震
日元套息交易影响暂时平息
近日，全球金融市场经历了一场巨震，美股、亚太股市纷纷遭遇重挫。
受访公募机构及专业人士认为，全球市场巨震源于美国经济数据疲软、日本央行加息、日元套息交易平仓等多重因素。日元套息交易平仓潮暂时平息，但未来重启风险仍存。美联储降息预期下，美债和黄金表现值得期待，而美股和美元表现将取决于美国经济是否衰退。
多方面因素致全球市场巨震
在受访机构及人士看来，全球市场巨震的原因是多方面的，这些因素相互交织、相互影响，共同塑造了这一轮市场的动荡格局。
方正富邦基金权益研究部策略研究员周远扬分析，美股剧烈波动主要原因是7月以来，美国通胀、新增就业明显回落，失业率超预期上行，降息预期升温，同时部分悲观投资者预期美国经济有衰退风险，引发一轮衰退交易。
与此同时，日本央行的加息决策对全球市场产生了深远影响。摩根资产管理中国首席市场策略师蒋先威分析称，日本央行7月的超预期加息，结合美国近期不佳的通胀和就业数据，导致市场对年内降息的预期上升，进而引发日元汇率的短期大幅升值。这种升值压力迫使套息交易者纷纷平仓，卖出资产以回补日元，引发流动性冲击，从而对亚太股市造成了巨大冲击。
蒋先威还提到，近期美股“特朗普”交易反转，以及部分大型科技股财报不佳，也是导致全球市场巨震的原因之一。
华宝基金国际业务部基金经理杨洋也认为，日元套息交易的平仓潮是导致美股和亚太股市剧烈波动的核心因素。随着日本经济的复苏和日本央行升息预期的增强，以及美国高频宏观经济数据的走弱，美元兑日元汇率急速回落，这迫使那些长期通过借贷日元投资于股票市场的资金不得不快速平仓。
路博迈基金则注意到全球宏观经济与地缘政治风险的影响。中东地缘政治风险的升级、日元走强以及巴菲特狂抛苹果近50%仓位等事件，都引发了海外投资者对全球经济衰退提前到来的担忧。这种担忧情绪推动了全球宏观避险模式的启动，进而引发了全球市场的抛售潮。
日元套息交易影响暂时平息
此轮全球市场巨震中，日元套息交易成为市场关注的焦点。尽管目前其最剧烈的影响阶段已经过去，但仍需警惕未来可能出现的重启风险。
路博迈基金解释称，所谓“套息交易”，简单来说就是借入低利率的货币，投入高回报率的资产。日本是具备发达金融市场的经济体中利率最低的，1998年以来绝大部分时段政策目标利率均在0.3%以下，且较长时间处于零利率和负利率状态，日元也就天然成为全球套息交易最主流的融资货币。这种交易最不利的环境是日元持续升值。
在这种情况下，套息交易的资金成本上升，同时外部市场预期投资回报率下降，导致套息交易平仓压力增大。平仓又会进一步带来流动性压力在不同市场间的传导。
“日元套息交易的影响中，最剧烈的阶段基本已经结束。在日本央行近期出面安抚市场之后，美元兑日元汇率重新企稳。”杨洋认为，“这对于未来可能存在的日元套息交易平仓提供了一个相对稳定的汇率环境，因而对于可能的股市的波动影响也会相对变小。”
蒋先威进一步分析称，日元本轮急升的走势在8月5日就出现止升，套息交易逆转形势暂歇，日股6日大幅反弹，8月7日，日本央行副行长表示在市场不稳定时不会加息，日经225连续3天上涨，美元兑日元也连续三天上行，市场企稳。
然而，他同时指出，“若未来美国经济数据进一步走弱，有可能引发日元新一轮升值，套息交易逆转有可能再度发生，但规模或小于前次。”
“从市场表现看，上周一夜间公布的美国7月ISM非制造业PMI为51.4，好于市场预期；且日央行也开始干预市场，超跌后股市再度反弹。”周远扬表示。但他同时直言，套息交易的规模很难准确获得，而且也很难判断当前套息交易逆转的体量。
降息预期下
美债和黄金的表现值得期待
美联储降息窗口临近对美股、美债、汇率和黄金的影响存在多重因素。投资者需根据自身风险承受能力和投资目标，综合考虑各类资产的表现及潜在风险。
杨洋认为，在美国经济大概率不会出现衰退的情景下，美联储的降息或将最利好美股，其次是美债和黄金，美元可能会震荡。如果美国经济出现黑天鹅事件，发生衰退，那么美联储的降息或将最为利好黄金和美债，利空美股和美元。
蒋先威也表达了类似的观点，“历史统计显示，过往5次美联储启动降息后12个月内，10年期美国国债均出现正收益。在美元实际利率及美元指数下行的情况下，黄金亦大概率出现正回报。这表明，在美联储降息预期下，美债和黄金的表现值得期待。”
“而过去美股除了2000年及2008年全球性风险的情形，也在降息后12个月取得正回报。美元方面，美联储降息后与其他国家利差收窄，美元指数下行概率高。”他补充道。
周远扬认为，降息本身意味着经济基本面在走弱，这将是一个基本面下行与利率调降赛跑的过程。若基本面走弱太快产生衰退担忧，将冲击美股。参考以往降息周期复盘，降息初期美股或仍有一小段上行期，随后开启下跌。美债利率持续回落，汇率相对承压。黄金偏震荡上行。7月以来对美国经济的衰退担忧是美股、美债利率、美元指数已经有所下跌。
路博迈基金表示，作为源头之一的美国7月非农就业数据的下行包含着意外冲击，即7月飓风Beryl导致7月临时失业人数大幅走高，飓风季扰动之后的就业数据有较大概率会出现一定修复。从美国经济今年以来的情况来看，下半年基数走高背景下同比大概率有所放缓，但美国走向“衰退”仍有较大距离。
分散配置、控制组合波动率
理性应对资本市场“巨震”
近段时间，“美联储降息”叠加“日本央行加息”预期，同时引爆资本市场“巨震”。
多位业内人士分析，未来海外资本市场走势取决于经济基本面是否具有韧性，基本面向好有望提振股市，反之则可能出现利空。而对于中国股市而言，流动性外溢有望利好A股及港股市场，但同时仍需密切观察中国出口是否会受到海外经济变化的拖累。对于中国债市而言，美联储降息预期有望打开国内降息空间。
在此情况下，分散投资、控制整体组合的波动率是比较好的应对方式，同时关注可能出现的布局时机。
经济基本面走势将影响国际市场
过去一周，海外资本市场罕见“巨震”，未来哪些因素将影响国际市场后续走势？多位业内人士也分享了自己的看法。
摩根资产管理中国首席市场策略师蒋先威、方正富邦基金权益研究部策略研究员周远扬均认为，影响国际股市的核心因素或在于后续美国宏观经济数据对美联储降息节奏及幅度预期的扰动，经济基本面是否有韧性将决定股市是否具备抗跌性。
“我们认为影响国际市场后续走势的核心因素是美国经济是否能够依然保持一个温和增速并且不引发过热的通胀。”华宝基金国际业务部基金经理、华宝油气LOF基金经理杨洋也持相似的观点。
杨洋对于未来国际市场的走势谨慎乐观。“我们依然认为，美国大概率不会进入衰退。未来美联储政策工具多，降息空间大，若是美国经济不进入衰退，对于美股市场可能会有进一步的提振作用。”杨洋表示。
海外经济走势或也将间接影响国内资本市场。路博迈基金相关人士指出，对于中国来说，关键点是美国经济走弱是否会通过出口向国内经济传导，而单纯的海外金融市场波动，在人民币作为非美货币升值的阶段，带来的影响大概率是可控的。
上述路博迈基金相关人士进一步分析称，中国股市可能会受益于流动性外溢的影响。海外资金需要寻找估值洼地，而A股及港股就是目前相对的洼地，因此可能会吸引部分海外资金流入市场，但仍需考虑中国出口可能受到海外经济走弱带来的拖累。
对于债市来说，美联储降息预期升温将打开中国降息空间，人民币升值也有助于国内进一步降息。上述路博迈基金相关人士判断，岁末年初，国内可能仍有望迎来一次降息，这将利好国债收益率进一步下行。“虽然8月债市存在供给放量扰动的利空预期，但扰动或是暂时性的，中期收益率仍有下行空间，债市调整之际也将是介入博弈资本利得的好时机。”
寻求建立多元化的配置组合
全球资本市场波动加剧，无论对于机构还是个人投资者而言，分散配置、控制整体组合的波动率仍是应对不确定市场环境的有效手段。
杨洋就强调分散投资、注重控制波动、防范风险的重要性。他还同时关注中长期的两条主线：一方面是由AI和能源转型驱动的产业链机会，其中，能源转型可能带来油气板块的中长期趋势性投资机会。另外，黄金也具有分散组合风险的配置价值。
蒋先威表示，自己在目前波动加剧的市场中，重点关注两方面的投资策略：一是寻求建立多元化的配置组合；二是在欧美年内持续降息概率提升下，逐步增加成熟市场长久期国债的关注，争取把握未来收益率下行带来的债券资本利得机会。
路博迈集团资产管理委员会更是提醒未来全球可能存在“货币政策周期即将发生转折以及政治不确定性加剧”的潜在风险。“距离美国大选还有四个月，今年下半年政治和市场波动可能会加剧，并有可能持续到2025年。在通胀飙升或地缘政治紧张时期，大宗商品往往会带来正回报，而股票和债券往往会陷入困境。”路博迈集团资产管理委员会称。
伴随着外围市场震荡，QDII基金的收益率也出现大幅波动，对此，蒋先威建议普通投资者尽量避免在市场短期恐慌的情况下离场。在他看来，在建立分散、多元的投资组合基础上，此时反而可能是低位布局的时机。“过往经验显示，流动性及情绪造成市场大幅下跌，在基本面没有明显变化的情况下，通常随后会出现一定程度的反弹。”
“近年来，海外市场的表现吸引了很多投资者参与QDII基金的投资，从分散国别风险、全球资产配置的角度上看，这是一件好事；但近期海外市场的大幅波动也给投资者提了一个醒，不会有永远只跌不涨的市场，当然也不会有永远只涨不跌的市场，周期往复的规律体现在每个地方。因此，建议投资者做好资产配置，不要太过集中投资于某一种资产品类，避免风险的集中暴露。”华南某基金公司人士也提出类似的建议。
“多元化投资是唯一免费的午餐。”杨洋也引用诺贝尔经济学奖得主哈里·马科维茨的格言，勉励投资者根据自己的风险偏好，合理地分配投资组合中股票型和债券型QDII基金之间的比例。
