近日，MSCI发表研究报告《中国资产配置：理解超额回报的驱动因素》。报告显示，一些主动型基金和因子策略的表现优于其市值加权基准指数，部分表现出色的基金在三年间实现了10%的年化超额回报率，但它们的表现归因有所不同。

　　MSCI中国研究全球主管魏震和MSCI中国研究分析师吕程搭建了一个三层框架，以解读中国市场超额回报的潜在驱动因素。

　　具体来看，自上而下的驱动因素主要涉及宏观和市场细分因素。一方面，中国在岸与离岸市场分别由各自的监管机构管理，监管、投资政策的变化以及市场准入都有可能对市场产生多方面影响。另一方面，市场细分是中国股票市场的一个显著特征，A股、港股和中概股各自形成了不同的风格因子特征。

　　自下而上的驱动因素涉及市场微观结构和投资者。MSCI认为，在以清洁能源基础设施、未来教育、未来出行、高效能源和免疫肿瘤学等为主题的全球市场可投资股票中，中国股票占20%左右。投资者方面，A股市场长期以来一直有很高的个人投资者参与度，国际投资者在A股市场的参与度显著提升。

　　生态系统驱动因素方面，其他市场力量对中国股市的运作也起着重要作用，如卖方研究机构、第三方研究机构和专业服务公司等市场参与者，包括投资银行、会计师事务所、律所等。此外，金融产品也在不断发展以满足投资者的需求。