光大证券:医改紧锣密鼓 博弈增速变难 医药板块路在何方
来源:光大证券
报告摘要
从政策的视角看医药
中国的医药市场支付结构,以及医改的方向,决定了国内的医药产业必将长期受到政策的重大影响。医药产业投资的第一命题,就是理解医改政策的方向。中国医改经过多年的推进,已经到达了触及利益结构和社会关系的深水区,改革的影响力度和范围必将持续扩大。进入2024年以来,“三明医改”多次出现在国家级的政策文件中,这就意味着三明模式成为医改必然参考的重要方向,对三明模式底层逻辑的理解和把握,既是医药产业发展的核心命题,也是医药投资必须领会的精神内核。从三明医改的启示中,我们认为医药产业发展的核心必将越来越贴近人民健康管理,药物经济学、医务性收入、分级诊疗、临床指南等核心概念,将在长期发挥越来越重要的作用。
从投资策略的视角看医药
受到政策、宏观经济、科技创新、人口结构与疾病谱等多方面因素交织影响,医药板块的整体业绩增速与结构呈现明显分化态势,过往的纯粹博弈增速的投资策略收益下降,成长的选股思路应当因势利导,除了阶段性成长股之外,还应打开长期成长的选股视角。医药企业的业绩成长无法回避的老龄化是一种结构性影响,院内场景的支付意愿和需求偏刚性,支付能力取决于医保覆盖,医生决策影响大;院外场景的支付意愿和需求偏弹性,支付能力取决于可支配收入,家庭决策影响大。从财务角度来看,表观增速之外也可以挖掘一些成长的前兆指标。在需求侧不可能无限扩张的情况下,成长必然有代价,击破旧有的护城河可以打开成长空间,建立自身的护城河可以维系成长时间。
风险提示:控费政策超预期;研发失败风险;政策支持不及预期;板块估值下挫风险。
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