报告摘要

　　从政策的视角看医药

　　中国的医药市场支付结构，以及医改的方向，决定了国内的医药产业必将长期受到政策的重大影响。医药产业投资的第一命题，就是理解医改政策的方向。中国医改经过多年的推进，已经到达了触及利益结构和社会关系的深水区，改革的影响力度和范围必将持续扩大。进入2024年以来，“三明医改”多次出现在国家级的政策文件中，这就意味着三明模式成为医改必然参考的重要方向，对三明模式底层逻辑的理解和把握，既是医药产业发展的核心命题，也是医药投资必须领会的精神内核。从三明医改的启示中，我们认为医药产业发展的核心必将越来越贴近人民健康管理，药物经济学、医务性收入、分级诊疗、临床指南等核心概念，将在长期发挥越来越重要的作用。

　　从投资策略的视角看医药

　　受到政策、宏观经济、科技创新、人口结构与疾病谱等多方面因素交织影响，医药板块的整体业绩增速与结构呈现明显分化态势，过往的纯粹博弈增速的投资策略收益下降，成长的选股思路应当因势利导，除了阶段性成长股之外，还应打开长期成长的选股视角。医药企业的业绩成长无法回避的老龄化是一种结构性影响，院内场景的支付意愿和需求偏刚性，支付能力取决于医保覆盖，医生决策影响大；院外场景的支付意愿和需求偏弹性，支付能力取决于可支配收入，家庭决策影响大。从财务角度来看，表观增速之外也可以挖掘一些成长的前兆指标。在需求侧不可能无限扩张的情况下，成长必然有代价，击破旧有的护城河可以打开成长空间，建立自身的护城河可以维系成长时间。

　　风险提示：控费政策超预期；研发失败风险；政策支持不及预期；板块估值下挫风险。