中信证券研报表示，5月下旬以来，受国内基本面压力以及外围风险事件等冲击，港股再度回落。但结合当前港股的估值水平、交投和资金行为等多重指标来看，2022年以来的历次市场底部特征已再度显现。而随着中报季业绩的逐步披露，港股权重股的盈利也频超预期，尤其以腾讯、阿里为首的互联网企业今年以来大量回购，预计将显著抬升股东现金回报率。往后看，在外部扰动阶段性缓和、港股底部特征凸显，以及业绩预期差逐步兑现的背景下，我们判断主动型外资将回流港股市场；同时，被动型外资在8月底MSCI季度调仓的时点或也有回补港股头寸的需求。因此，我们判断港股将迎来月度级别的估值修复行情，而估值性价比且业绩预期差较为显著的互联网及消费行业更有望受益。
全文如下
港股策略｜迎接月度级别的估值修复
▍多重指标显示港股底部特征再次显现。
由于国内经济基本面的压力以及外部多重风险扰动冲击，特别是7月中旬开始的全球套利交易逆转，5月下旬以来，港股市场再度下跌。5月20日至8月5日，恒生综指、国企指数、恒生科技跌幅分别达到15.0%/15.3%/18.8%。但从多重指标观察，港股当前再次呈现明显的底部特征。
估值维度：1）恒生综指、国企指数、恒生科技估值再度大幅回落，当前动态PE分别为8.3/7.3/12.8倍，处于2015年以来4.8%/17.4%/0.2%的历史分位；2）恒生指数、恒生综指ERP也分别回升至9.4%和9.0%的高于历史均值以上一倍标准差位置；3）近期，恒生指数近12个月股息率再度抬升至4.5%，接近今年1月的水平。
交投维度：1）6月以来港股成交额持续下滑，当前20日滚动日均成交额已低于1000亿港元，接近今年1月下旬的水平；2）而当前港股卖空成交额占全市场比重也快速上升至19.5%，处于2015年以来96.0%的历史分位，反映投资者悲观情绪已接近2022年以来历次港股底部的水平。
▍财报季权重股业绩超预期，基本面有支撑。
进入8月份，港股开始披露最新季度或半年度的财报。截至2024年8月16日，虽然恒生综指中已披露最新财报的仅89家成分股，但其中却包含了较多大权重的个股，合计流通市值占比达44.7%。从已披露业绩的成分股来看，2024年上半年合计营收同比下跌0.6%，但盈利增速为16.1%，前者小幅不及预期，后者较预期高出0.7个百分点。尤其本周披露的权重互联网龙头企业，盈利都高于预期；并且腾讯、京东、阿里巴巴等在今年上半年分别回购约67/33/106亿美元，反映企业层面对自身充满信心。从港股指数的2024年全年业绩增速预期来看，恒生科技的盈利预测增速（Bloomberg一致预期）自1季报披露以来就持续在上修，加上本周上调后，全年的盈利增速相较前期低点上升了7个百分点至14.7%，业绩增长的信心十分强劲；另外三大指数在本周的业绩增速预期也有明显的向上修复，往后看港股的业绩基本面存在较好的支撑。
▍基本面预期差或推动外资回流港股市场。
年初至8月16日，港股整体走势与北向资金的累计净流入趋势较为一致，而南向资金累计流入港股市场却高达4577亿港元，为历年同期最高水平，因此南北向资金对中国资产的配置出现背离。5月下旬起，外资再度流出港股市场。我们测算的托管资金数据显示，5月21日至8月14日间，外资累计流出港股超2000亿港元。但与此同时，南向资金则大幅增配港股资产。另外，近期我们观察到主动型外资流出趋势已经明显减缓。EPFR显示的主动外资自7月以来流出规模正逐步缩窄。由于EPFR资金多代表长线外资配置情况，因此我们判断当前外资流出港股市场的意愿正在减弱。往后看，随着港股中报业绩预期差逐步兑现，或带动外资重新回流港股市场。而8月底即将迎来MSCI季度调仓时点，考虑到过去三个月港股再度跑输全球主要市场，则月底指数调仓时期被动型资金亦有回补头寸的诉求，更将利好港股市场流动性。
▍港股或将迎来月度级别的估值修复。
总体来看，近期外围扰动已有所缓和，美国经济衰退担忧缓解、套利交易逆转也阶段性告一段落；且若9月美联储降息，中美息差有望收窄、港元利率也将下降，利好资金流入港股。而港股基本面预期差也将随着中报的披露逐步兑现，扭转外资的悲观预期、夯实市场信心。叠加当前港股接近底部的估值水平，我们判断未来港股市场有望迎来月度级别的估值修复行情。我们认为，4到5月间上一轮港股的反弹幅度可以为本轮港股估值修复空间提供参考：4月19日至5月20日，恒生综指、国企指数、恒生科技动态PE分别抬升20.3%/21.2%/24.0%；指数分别上涨19.4%/20.0%/23.2%。行业配置上，结合业绩预期差或在互联网和消费板块表现更加明显，以及外资流入时期成长股或更加受益，建议关注估值性价比较为显著的互联网及消费行业。
▍风险因素：
1）国内政策推出和经济复苏低于预期；2）海外央行货币宽松低于预期；3）中美关系进一步恶化；4）地缘冲突蔓延。
