近年来，在权益市场持续震荡低迷的背景下，作为市场风向标的长期资金入市一直被寄予厚望。近日，围绕如何打通长期资金入市制度堵点这一热点话题，广开首席产业研究院院长兼首席经济学家连平接受上海证券报记者独家专访表示，长期资金正以耐心资本为目标不断提质升级。

　　“展望未来，保险资金、社保基金、养老金、企业年金等长期资金，在我国多层次资本市场积极服务于‘两重一新’国家战略的引导和推动下，将越来越多地加入‘耐心资本’的行列，在我国资本市场的新一轮发展中扮演重要角色，同时也将获得更大投资机遇和广阔发展空间。”连平说。

　　长期资金权益资产配置比例偏低

　　上海证券报：相比发达国家，我国长期资金还有哪些方面可以完善？

　　连平：尽管长期资金在我国资本市场上发挥了积极作用，但与发达国家相比，我国资本市场长期资金发展仍存在明显不足，包括配置结构、资金来源和投资激励等方面。

　　一是长期资金对权益类资产配置比例偏低。在当前低利率环境下，提升权益投资比重是长期资金实现长期稳健收益率的重要途径。但从实践情况来看，目前长期资金直接配置权益资产的规模偏低，相比于投资上限仍有较大差距。以保险资金为例，行业整体资产配置以债券、金融产品（含保险资产管理产品）、银行存款为主，三者占比合计超过七成，权益资产占比仅略超过一成。其重要原因是我国股票市场的监管不够规范、市场投机氛围浓重、市场低迷现象持续和深度存在、股价过度波动现象严重，导致长线投资者难以获得稳定投资回报。

　　二是海外长期资金作用尚未得到充分发挥。在欧美成熟的资本市场，尤其是债券市场，海外长期资金是举足轻重的力量。例如，长期以来，美国国债最大的持有者就是海外投资者，其次才是美联储、养老基金等国内机构；美国股市的长期资金也主要由共同基金、养老金和海外资金等构成。反观我国，尽管债市和股市已经在一定程度上开放，但海外长期资金进入的规模较为有限。随着中国经济复苏趋势和美联储降息态势日益明朗，人民币资产势必逐渐成为全球资本关注和配置的重要对象。目前，不少国际机构对人民币债券市场和股票市场中长期前景都表现出积极态度，多个行业板块的债券和股票也受到外资机构的青睐。这无疑对我国资本账户开放、人民币资本账户可自由兑换、跨境资本管理、金融衍生品市场等进一步改革开放提出了更高要求。

　　三是长期资金考核周期实际偏短。以保险资金为例，尽管2023年财政部将国有保险公司经营效益评价指标中的“净资产收益率”由“当年度指标”调整为“3年周期指标+当年度指标”，相较于过去考核周期已有所拉长。但在实践中，部分机构内部仍更关注年度考核排名。中国证券投资基金业协会发布的调查数据也显示，在对公募基金管理人的评价考核周期上，超六成机构不超过1年。在这种情况下，公募基金经理往往会更关心如何在短期内跑赢同行，由此带来投资目标和行为的短期化，长期投资意愿则相应受到抑制。

　　优化长期资金权益投资风险因子

　　上海证券报：长期资金入市还存在哪些制度堵点？

　　连平：各类长期资金入市风险因子可以有进一步优化的空间。2023年9月，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》提出，在保持综合偿付能力充足率100%和核心偿付能力充足率50%监管标准不变的基础上，根据保险业发展实际，优化了保险公司偿付能力监管标准，降低了包括沪深300与科创板股票、REITS的风险系数。

　　例如，对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4。对于投资公开募集基础设施证券投资基金（REITS）中未穿透的，风险因子从0.6调整为0.5。对险企而言，风险因子越低，资本占用越少，增量险资入市空间就可以进一步扩大。

　　与险资类似的是，社保基金、养老金入市都有一定的资金比例及风险因子设定，社保基金对股票类、股权类资产最大投资比例分别可达40%和30%；养老金入市比例最大为30%。

　　上海证券报：应该如何打通长期资金入市的制度堵点？

　　连平：要加强上市公司信息披露工作，加强与上市公司相关的第三方服务机构的监管力度，包括审计、法务、IPO等，尽可能为长期资金、耐心资本入市创造良好条件。鉴于当前市场优质资产的估值水平偏低，在企业运行效益和管理模式不断提升的基础上，未来仍有进一步调降风险因子的空间。资本市场应当进一步加大开放的力度，调整外资持股比例，简化外资在中国境内成立金融投资公司的门槛，吸引更多外资入市。通过优化投资者结构，丰富投资产品，推动境外长期资金入市。