近年来，大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量，打通长期资金入市制度堵点成为资本市场建设的重要工作。近日，华泰资产管理有限公司资深副总经理姜光明接受上海证券报记者独家专访，围绕打通长期资金入市制度堵点这一市场关心的热点话题进行探讨。
他认为，应该从提升长线资金的资金来源，提高上市公司的公司治理水平，引导、鼓励资管机构不断丰富产品体系，放宽养老金等中长期资金进入股权投资的限制，加快建立长线资金长周期考核机制等五个方面着手，打通长期资金入市制度堵点。
长期资金是资本市场重要力量
上海证券报：如何看我国长期资金的发展情况和特点？
姜光明：受益于政策支持，社保基金、养老金、保险资金等长期资金逐步发展成为资本市场的重要支撑力量。截至2023年底，社保基金、年金基金、保险资金等机构投资者合计持有A股流通市值约8万亿元，较2014年初增幅超4倍，持股占比从6.3%提升至11.9%。总体看来，我国长期资金具有以下特点：一是从过去几年的快速增长期逐步过渡到稳健增长期；二是以内资为主，境外长期资金占比不高；三是固定收益类资产依然是配置重心，偏好高评级债券和优质非标资产，权益类资产占比波动较大；四是投资风格偏稳健，风控严格，回撤容忍度低。
上海证券报：相比发达国家，我国长期资金还有哪些方面可以完善？
姜光明：第一，我国长期资金的供给来源相对有限。海外长期资金包括保险资金、养老金、慈善捐赠资金、家族资金等多元供给，通过税收优惠政策鼓励企业和个人参与年金计划，企业年金覆盖面较广，是海外养老金最主要的组成部分。国内的中长期资金主要是养老金和保险资金，养老金三支柱占比也不平衡，第一支柱占比超60%，第二支柱占比30%左右，第三支柱占比极低，亟待发展。
第二，我国长期资金的机构化率有提升可能。机构资金是长期资金最主要的形式，在亚洲和欧美的成熟市场，机构化水平一般需要50%以上：美国2022年为59%，德国2022年为85%，日本2021年为83%，韩国2017年为61%。截至2023年三季度，A股市场机构投资者占比仅为24.7%。
第三，我国长期资金的资产配置仍具优化空间。海外成熟长期资金不仅投资于本国资产，他们在全球主要资本市场均有头寸敞口。国内长期资金的投资敞口主要是国内固收和权益类资产，以及部分香港市场资产，且权益类资产配置在15%至25%，低于海外平均30%以上的水平。
长期资金入市有三大堵点
上海证券报：各类长期资金入市的堵点有哪些？
姜光明：目前我国已经针对各类型的长期资金出台相关政策，着力推动长期资金入市，壮大耐心资本。当前对于各类长期资金入市的堵点主要存在于以下三个方面：
第一是第三支柱养老保险制度尚不完善。受缺乏统一规划、税收优惠不足、投资渠道窄、产品规划少且单一等因素的综合影响，个人养老金发展远远落后于第一支柱、第二支柱，居民储蓄转变为资本市场长期资金的路径受阻。
第二是投资范围的限制。现行制度下，长期资金的投资范围相对有限，投资海外限制较多，管理风险的衍生金融工具也限于国债期货和股指期货，年金基金和保险资金都受到严格的投资范围约束。此外，年金投资港股也只能通过公募基金或港股养老金产品等进行集合化投资，针对性和有效性大为降低。
第三是长周期考核仍待普遍且有效落地。各类长期资金都倡导3年或5年考核，然而配套的考核规范不够完善，加之年度工作习惯及竞争机制的存在，投管人考核指标主要是本年度业绩情况，存在半年化甚至季度化的超短期考核倾向。
做好五方面支持长期资金入市
上海证券报：应该如何打通长期资金入市的制度堵点？
姜光明：推动长期资金入市，壮大耐心资本已成为国内资本市场的共识。针对当前长期资金入市的难点和堵点，有以下五点建议：
一是推进多层次、多支柱养老保险体系建设，提升长期资金的资金来源。优化税收、会计核算等配套制度，给予个人养老金更多政策倾斜，引导居民储蓄合理转化为资本市场长期资金。丰富养老金理财产品，吸引家庭理财资金和个人投资者，提升市场机构资金占比。
二是提高上市公司的公司治理水平。加强对上市公司的监管审查，提升上市公司信息披露透明度，杜绝上市公司造假现象，规范上市公司减持行为，深化退市机制，对违法者从严处罚，并完善投资者保护赔偿机制。倡导上市公司，特别是现金流优质公司提高分红比例，增加长期资金的综合投资回报率，吸引更多资金“看长拿长”。
三是引导、鼓励资管机构不断丰富产品体系，包括固收和类固收性质的产品、REITs产品等，以满足投资者多元化的投资需求；推动权证、期权、期货等衍生产品发展，允许投资机构在审慎前提下使用衍生品管理风险，使市场能够沉淀更多长期资金。
四是拓展优化跨境互联互通机制，放宽养老金等中长期资金进入股权投资的限制。提升长期资金的资产配置收益率，帮助其跨越周期获取长期优异回报，持续优化市场投资生态。
五是完善长期资金投管人的考核规范，加快建立长期资金长周期考核机制。建立长周期监管指标体系，拉长考核期限，纠偏市场短视投资行为，引导市场价值投资理念。
