8月上旬，股市经历了海外“衰退交易”的浪潮，之后A股回归震荡盘整状态。从目前的运行逻辑看，股市正在等待一场“及时雨”。从基本面角度看，需要政策提振居民、企业支出意愿，促进企业盈利与估值反弹，驱动市场交易情绪、风险偏好回暖。从市场的角度看，需要提升市场交易活跃度。破局的关键还是政策加码。

　　最新公布的美国7月PPI数据以及CPI数据显示，美国7月PPI同比上涨2.2%，低于预期的2.3%，前值自2.6%修正至2.7%；CPI同比上涨2.9%，连续第四个月回落，是2021年3月以来首次重回“2字头”，预估值为3%，前值为3%。由于美国物价指数整体走势弱于预期，数据公布后美债收益率走势明显回落，但并未对A股市场形成明显支撑，而之后公布的美国周初申请失业金人数低于预期，美债收益率回升，也并未给A股带来明显压力。近期美债收益率先跌后涨，A股整体也表现为先跌后涨，并未出现反向相关性，一定程度上说明外围因素的影响逐渐弱化。之前美联储9月降息预期由25个基点提升至50个基点，A股市场反应也较为平淡，因此，短期若外围因素未出现超预期的变化，对A股影响将较为有限，A股走势主要围绕国内基本面波动。

　　为什么说交易活跃度提升是股市反弹不可或缺的因素呢？从盘面看，上周两市成交额达到2019年年底的低位水平。如果把两市流通股市值下降纳入考虑范畴，观察两市成交额占两市流通市值的比重可以发现，该数值也降至2019年年底附近的低位水平。两市成交额放量，反映市场多头力量或空头力量强大，将扩大股指市场波动的幅度，大概率会驱动股指形成阶段性趋势行情。两市成交额持续下降后，股指小幅双向波动，市场中枢整体保持平坦，很难有方向性抉择。2019年年底，地量交易背景下，A股整体震荡运行。后续是否有新的变量入场，使得交投活跃度提升，一个重要观测点即两市交易额是否出现明显提升，若成交持续低迷，将限制股市波动幅度，反弹趋势也难以形成。不过，从另一个视角看，市场交易额偏低背景下，市场中枢难以移动，也意味着股市进一步下行的概率较小。

　　为什么要强调提振居民、企业支出意愿的重要性呢？股市运行中枢主要受国内基本面影响，经济增长动能就与股市走势强弱挂钩。笔者通过复盘分析发现，政府、居民、企业三大主体中，不同部门发力提振经济时，A股的市场表现不一。在居民、企业支出意愿较低，政府部门发力的情况下，经济往往处于温和复苏状态，企业的盈利与估值上行幅度相对有限，因而股指走势以弱势震荡为主。当前正处于这一状态，股市走势明显承压，政策入场一方面可以扩大财政支出力度，进一步提升政府发力的效果，增加居民收入，提升经济活性，另一方面，需要加大促进消费、投资的相关政策，提振居民、企业的支出意愿。居民与企业支出意愿的修复，将有力支撑企业盈利，促进估值回升，进而驱动股指市场反弹。

　　综上，当前股市处于等待“及时雨”的状态，在政策面预期没有证实或证伪的情况下，股市交易缺乏变量信息，交投活跃度难以出现明显回升，也很难形成向上或向下的趋势。在当前政策入场的窗口期，因为随时可能有新变量入场提升市场波动率，期货的趋势策略和期权策略较难捕捉交易机会，建议观望为主。但在期指跨品种交易上存在盈利可能，由于强监管背景下小盘指数交易更偏谨慎，无论后续稳增长政策是否加码入场，大盘指数一是在风险因素扰动下更具韧性，二是涵盖的顺周期行业权重更高，所以大盘指数表现将更有优势，可以尝试择机入场多大盘期指、空小盘期指的跨品种套利操作。（作者单位：南华期货）