美联储对降息的“预期管理”已经持续了太久,但7月末最新的议息会议结束后,市场普遍认为降息条件已接近达成,降息“箭在弦上”。
如果美联储降息真的到来,手里的资产要何去何从?本轮行将到来的降息与以往有何不同?市场其实早已在交易降息预期,当下布局配置又有哪些要点需要注意呢?
即将到来的降息有何“特殊性”?
回顾1984年以来美联储的历次降息,虽然看起来都是调整货币政策,但由于背景和目的不同,实际上可分为衰退式降息和预防式降息。
衰退式降息
主要是指美联储为了应对美国经济出现衰退而采取的紧急补救措施,一般累计次数多、幅度大。
预防式降息
是美联储为了应对可能冲击美国经济的事件提前采取的预防式措施,通常降息的次数和幅度有限。
目前市场预计美联储年内将开展的降息更类似预防式降息。
如此说来,虽然降息可参考的历史经验颇多,但找对“参照系”比较关键。从美当前的经济背景来看——降息前经济放缓但并未衰退,1995年和2019年的情况更具有可比性。
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小夏需要特别提醒大家的是,软着陆预防式降息的节奏可能前置、且切换比其他降息周期更早,如果不理解这一点,对资产的配置和交易的操作,则有可能“做反”。那具体操作该当如何呢?且听小夏一一道来。
大类资产如何布局?
美债:配置在降息前
美债作为大类资产中,受降息影响最为直接也最为清晰的一类资产,有以下2个特征:
1、过往6轮降息周期中,无论降息前还是降息后,无论短期或中长期,10Y美债收益率均表现为持续下行。
2、债市通常在降息前“抢跑”。在加息结束到开启降息之前,虽然利率维持高位,但受到加息预期显著降温的影响,美债收益率往往提前开始下行,且此段时间美债回报高于降息周期开启后的时间段;降息真的落地之后,美债反而或将企稳。
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也就是说,美债的涨幅通常表现为:降息开启前的窗口期>降息后。
美股:以上涨为主,小盘股表现或更佳
同样回顾过往历次降息周期,降息前、后美股大多上涨;有2个特殊的年份除外——2001年和2007年,原因也很好理解,受到当时经济衰退宏观大背景的影响,降息落地后美股表现为持续下跌。
此外,还有一个比较突出的表现是,小盘股在降息周期中大多表现更佳,且这一特征不论在衰退式降息、还是预防式降息中均有体现。代表小盘股的罗素2000指数在预防式降息下回报全部为正,平均回报为6%;在衰退式降息下录得上涨的概率较高,平均回报为8%。
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而近期的美股市场已经出现了市场风格从大盘转向小盘的轮动,标普500在7月9日至7月26日出现了明显的回调,而同期罗素2000指数却上涨了11.4%。
通常降息落地后大多会迎来经济的复苏, 小盘股由于规模相对较小,更容易受到经济变化的直接影响;另一方面,随着投资者风险偏好的提升,小盘股由于投资风险回报率更高,而更受青睐。
A股:初期成长股或收益,核心看国内基本面
大A的表现如何其实主打一个“以我为主”——取决于国内的基本面,尤其在中美周期错位的情况下,美联储的决策是无法决定国内市场走势的。
对比历史的可比阶段来看,当前的情况和2019年较为相似——经济弱复苏、外资持续流出、宏观环境没有进行大幅加杠杆。在这样的背景之下,A股在当年加息后100天上涨了3.3%。
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中金公司指出,由于降息交易存在抢跑、美联储降息幅度预计有限,此轮美联储降息周期对中国市场影响或相对较小;降息的初期成长股或受益,但更多呈现的是震荡格局下的结构性行情,国内基本面和政策进展仍将主导市场走向。
港股:流动性更为敏感,受益更为明显
港股特殊的市场位置,决定了其价值同时受国内经济基本面以及海外流动性的双重影响。
而历史经验表明,美联储降息短期可以改善流动性,而港股对外部流动性更为敏感,弹性更大,因而降息初期的表现多好于A股,且成长板块率先收益,高分红板块可能阶段性跑输。
据中金公司测算,过往降息周期中,港股在降息后1-3月上涨的频率超过50%,且像半导体、汽车(含新能源)、媒体娱乐这一类成长股降息开启前后率先“启动”。
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国内债:核心驱动看国内宏观环境
我国10年期国债收益率主要受到国内货币政策和市场流动性的影响,且波动区间相对较小。如果从历史可得数据来看的话,美联储降息周期开启后,我国国债收益率下行的概率增大。
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债市这轮牛市持续已久,且高热难下,后续走向最为关键的决定性因素在于,一旦美联储开启降息,央妈会否进一步跟随降息。
黄金:降息前占优,重视中长期配置价值
除了美债,另一个爱“抢跑”的“选手”就是黄金。历史数据表明,黄金在临近降息的时候表现更好,降息落地之后的涨幅反而收窄。
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今年以来,资产轮动的“风口”越变越快,从日股到黄金与铜,再到港股,无一不伴随着过热情绪和拥挤的交易,黄金这类资产早已“抢跑”在前。
此刻再看黄金,从长期投资以及多元资产配置的角度来说,由于黄金自身与其他资产的“脱敏”这一特性,可以视为对冲中重要的基础资产,可以说,黄金是长期配置的一类选择。
降息交易与“川普交易”交织,如何应对?
历史虽然有迹可循,但市场总是变幻莫测的,再加上年内恰逢美大选,胜负未分,也为本轮降息增添了不确定性。
一方面,如果“川普交易”预期加强,有可能会拖累降息,川普主张对内减税+对外加税+支持财政扩张,在这样的政策组合下,会更利于美元和美股的传统行业,但不利于美债、美股高科技行业,近期市场也有所反应。
另一方面需要注意的是,美联储“狼来了”式的降息预期管理,资产“抢跑”的现象明显,当前市场已经很大程度上计价了年内降息3次的预期。这就意味着,如果最终美联储如期降息3次,那么对市场的影响相对有限;但如果降息少于3次,则将导致资产价格出现反向修正。
面对如此多的不确定性,对于普通投资者来说,孤注一掷地押宝,倒不如踏踏实实地践行多元资产配置的理念。具体来说——
第一步,我们先明确四大资产类别——权益类(A股、港股、QDII基金等)、商品类(黄金、原油等)、固收类(国债、债券基金等)、现金管理工具(货基、同业存单等)。
其次,确定资产配置比例——
短期资金考虑现金管理工具;
根据自身的风险偏好、市场估值水平确定股债配置比例;权益资产内部按市场进行排序,海内外或可兼顾;
商品类资产的比例整体仓位上线一般不高于30%,黄金的持仓通常5%-10%即可。
诺贝尔经济学奖获得者、“现代投资组合之父”马科维茨曾说过,“资产配置是投资市场唯一的免费午餐”。利用不同性质的资产科学分散配置,在追求资产增值的同时力求降低投资组合的风险。
但市场涨跌难料,任何资产在周期变化中都存在风险,资产配置的方式也并非一成不变的,根据自身的投资目标、风险偏好、资金水平,按照自己的节奏,定期进行调整,以“多元”应“万变”或许是我们要长久修炼的内功。
(文章来源:华夏基金)