近日，央行多次引导长债买卖并加强风险防控，债市出现明显调整，部分以债券资产为主要配置方向的固收类基金收益也出现回落，近两周，逾3000只债基净值出现回撤，占比高达82%。

　　在央行政策、经济基本面、货币政策变化等诸多影响市场变化的因子背后，对债市波动敏感的个人投资者数量的日渐增多，及其背后隐含的债基零售化浪潮也愈发被人关注。

　　数据显示，公募稳健型产品个人投资者平均持有比例已从2022年的25.61%上升至2023年的27.48%。此前的债市波动中，短债基金投资者亦呈现出更为敏感的特征；中长债基金中个人投资者更为敏感，面对波动的赎回比例更高。

　　零售化浪潮之下，公募固收业务如何从产品布局、信用策略、产品流动性管理、负债端引导等方面满足投资者新需求，正逐渐成为越来越多基金公司的着力点。

　　债市震荡背后的零售化浪潮

　　自2022年12月以来，短期纯债型基金指数已连续19个月保持月度正收益。

　　然而，猝不及防的债市调整行情让不少投资者“日日有蛋收”、“月月正回报”的美梦戛然而止。截至8月16日，近两周逾3000只债基净值出现回撤，占比达82%，超八成中长期纯债净值下跌，平均收益率为-0.13%；近六成短债基金近两周出现回撤，平均收益率为-0.03%。

　　有基金公司人士透露，在过去一段时间内的行情和产品营销话术的引导下，个人投资者对可能面临的波动并未形成足够合理的预期，这加大了波动发生时投资者过度反应的可能性。

　　这种过度反映对债市带来的影响建立在愈发壮大的个人投资者群体之上。来自上海证券的研报显示，资管新规正式全面实施以来，大量零售客户资金被吸引至公募稳健型产品中。从2022年至2023年，该类产品的个人投资者平均持有比例从25.61%上升到27.48%。在2022年以来至今年一季度债券基金规模增长率达26.24%的背景下，愈发壮大的个人投资者群体对债市影响已举足轻重。

　　而此前2022年的债市波动中，个人投资者对中长债等市场波动的高度敏感也尽显无疑。截至2022年末，中长期纯债型基金、短期纯债型基金份额数较上季度末分别下降14.73%、35.96%。其中，中长期纯债型基金个人、机构份额较2022年年中分别下降14.96%、6.38%，短期纯债型基金个人、机构份额分别下降26.23%、33.60%。

　　这也意味着，彼时，短债基金的个人、机构持有比例已较为接近，相较于中长债基投资者而言，短债基金投资者对波动更为敏感，面对波动更大比例赎回。中长期纯债基金在持有人结构上仍以机构投资者为主，面对波动，个人投资者更为敏感，赎回比例更高。

　　应对之道

　　零售化浪潮之下，公募固收业务如何从产品布局、流动性管理、投资者陪伴等方面满足投资者新需求，正逐渐成为越来越多基金公司思考的问题。

　　根据天弘基金提供的数据，该公司去年底的债券类基金产品中，按规模加权统计的持有人户数在债券管理规模超千亿的基金公司中数量位于前列，且个人投资者持有比例较高，为32.93%。从回撤控制能力看，Wind数据显示，截至8月15日，今年以来天弘基金旗下全部短债产品的平均最大回撤为-0.10%，全市场短债产品平均最大回撤为-0.17%。

　　为满足债基零售时代的投资者对回撤控制的新需求，天弘基金的解法，是从投资理念、投资框架、信用策略、产品流动性管理、负债端引导等方面发力。

　　具体而言，其债券投资理念为稳中求进，通过聚焦宏观经济周期、货币政策周期、行为周期、仓位周期、情绪周期的“天弘五周期”框架，力争在风险收益最优配置的前提下为客户创造长期稳健的绝对收益；在信用策略层面，不做信用下沉，而是基于独立、严格的信用评价体系，挖掘被错误定价的优质券种，并将产品仓位分布划分为底仓、底仓+、增强仓位，相关配比会根据产品定位、客户群体、收益风险要求等约束条件确定。此外，该公司除了生产系列固收投教内容，还鼓励基金经理在市场处于泡沫时积极向投资者发声，在2022年下半年债券市场处于高位面对机构热钱时勇于限购等。

　　华东一家基金公司补充道，强大的人才储备，完善的投资架构、信用评价体系和大类资产配置能力，是公司为投资者做好债券产品服务的基石。但在此基础上，面向各类平台和渠道的投资者服务和投教工作也很重要。在做债券基金投教工作时，该公司现在更加关注个人投资者的痛点，努力将与债券相关的宏大叙事和艰涩难懂的投资转化成他们感兴趣的话题，让投资陪伴更深入、更贴合实际。

　　博时基金此前亦表示，公司主要是从越来越多的固定收益类投资品种和类固收品种中，挖掘多种资产的结合方式，站在投资者的角度，开发多资产、多策略的投资产品。

　　十字路口的抉择

　　虽然近两周超8成债券基金出现了不同程度地回撤，但目前绝大部分债券基金年内收益依旧为正，仅华夏安益短债、华夏鼎富、金信民富等极少数产品出现一定亏损，不少产品展现出较为优秀的抗跌性。

　　Wind数据显示，截至8月16日，包括嘉实6个月理财、招商招利一年、天弘弘择短债等在内的133只短债基金今年以来的最大回撤控制在0.10%范围内，另有262中长债基金年内最大回撤也不超过0.10%。

　　在长城基金总经理助理兼现金管理部总经理、基金经理邹德立看来，近期债市调整主要受到监管层对中长期利率波动风险的防范措施的影响，在流动性宽松和资产荒的背景下，收益率有望进一步下行。

　　“然而，当收益率下行到一定程度创新低时，央行或仍会适时进行干预，可能导致债市出现短暂回调，回调期间或为介入的较好机会。”邹德立称。

　　天弘固收信用债管理组负责人、天弘信利、天弘弘利基金经理尹粒宇分析，在8月5日当周央行进一步干预债券市场后，考虑到难预判影响持续的时间和幅度，因此保持谨慎，并降低久期和杠杆。上周后半周央行公开市场呵护资金面，因此稍有提升久期和杠杆，拟维持当前水平，根据市场情况择机操作。

　　该公司固收利率商金管理组负责人、天弘睿选、天弘齐享基金基金经理彭玮从机构行为周期分析了当下的债市情况，他表示，债市的主流参与者可以分为趋势交易盘（基金公司等）、高频交易盘（券商等）、价值配置盘（保险机构等）和剩余流动性配置盘（农商行等），它们都有各自的行为特点。

　　彭玮进一步阐述道，在上周的调整中农商行依然在每逢调整买入，同时保险公司甚至提高了买入力度，因此看到的结果是调整幅度低于预期。这一阶段不同于机构行为的每一个阶段，随着基金减仓，非但没有对市场调整形成巨大冲击，反而使得价值配置盘、剩余流动性配置盘增加了买入力度，体现了今年“配置盘本金牛”的逻辑在加剧，这一行为模式的背后反映信贷弱、居民风险偏好进一步下降。展望后市，只有配置盘存在的市场，持有是最好的策略，但是在监管信息频发的阶段，未来一段时间财政财政大概率会维稳，交易的做多赔率不高，仍会关注市场，择机操作。

　　“与过去10年相比，当前债券利率中枢有一定幅度下行。但中期维度，国内经济增速仍有望保持在一定水平，债券依旧能提供一定票息，并与其他资产形成一定的对冲关系，因此，国内债券依旧是资产配置中的基石。此外，随着无风险利率下行，债券资产创造的收益率随之回落。”富国基金称，投资者还需要在心态上适应当前的变化，收益与风险相伴相生，期待增加收益的同时，要意识到潜在波动也在增加。在全面净值化时代，要以更加理性的心态看待短期资产价格的波动。