可转债是具有转股期权价值的债券，长期以来被认为是“攻守兼备”的资产品种。

　　然而，近期可转债遭遇“量价双降”。数据显示，8月20日收盘，中证转债指数下跌0.92%，报366.38，盘中最低报366.02，创年内新低；从月度数据看，中证转债指数已经连跌三月。截至8月19日，跌至百元面值之下的转债达到了151只。

　　转债市场供给也在收缩。民生证券研究报告显示，截至8月16日，年内仅有29只转债发行上市，新发规模254.94亿元，对比去年同期的93只、1080.31亿元显著下降，也低于2020年以来平均水平。

　　下跌原因是什么？

　　近期可转债出现较大幅度调整，与发生个别风险事件、权益市场预期偏弱和相关产品申赎波动等多个因素有关。

　　一方面，可转债正面临多个“历史首个”风险事件。岭南转债、蓝盾转债近期违约，前者是首只违约的国资可转债、也是第一只未退市即违约的可转债标的，后者是历史上第二只实质性违约的可转债。相关事件对各方市场参与主体的信心均构成一定抑制，转债信用风险面临再定价的压力。

　　另一方面，权益市场情绪间接影响可转债市场信心。由于近两年权益市场情绪较弱，市场或对转债转股期权给予更低估值。对于存在正股退市风险的可转债来说，转股期权价值减弱，投资者更青睐于以债权形式退出。转债清偿对于有退市风险的公司通常压力较大，公司可能通过下修股价提升转股价值促转股，但下修和转债偿付压力对于公司正股压力同步加大，股价表现更弱，转债与正股形成负反馈。

　　此外，债基申赎波动导致转债价格进一步下行。可转债的投资者一般对绝对回报要求较高，稍现调整后启动相关产品赎回可能性较大。近期，可转债出现超跌，与部分机构减持形成负反馈不无关系。

　　后市可能如何演绎？

　　国泰君安固收分析师刘玉认为，转债在极端情绪冲击叠加流动性影响下已经调整出估值洼地，尤其是低价转债占比持续抬升接近70%，后续进一步下行的风险较小。低价转债确实存在价值低估，短久期转债修复节奏可能更快，剩余期限较长的转债即便没有实质偿债压力，但是短期内风险较难被证伪，所以价格修复相对较慢。

　　华泰证券固收研究团队也认为，可转债超跌反弹的交易性机会或许已经出现。

　　部分可转债存在的违约风险仍然需要警惕。天风证券固收首席分析师孙彬彬近期表示，市场上民营小市值企业较多，占比接近80%，转债市场上近40%企业账面货币资金不能覆盖转债余额。这类企业偿债风险相对较大，但需注意发行人在应对偿债压力时具有一定的主动措施空间，因此不宜过度悲观。

　　可转债还值得投资吗？该怎么投？

　　孙彬彬认为，在转股退出难背景下，偏债转债的定价逻辑或有所变化，在偿债能力较弱的企业类型尤其是民营小市值企业中，小盘偏债转债的偿债压力相对更小，定价或优于同类中大盘转债，而在国央企以及银行等转债债底安全性较强企业中，大盘转债在配置需求下或较小盘有更高定价。当前转债情绪较弱，建议关注基本面较好的低估偏股性质或平衡性转债以及安全性较高的国央企转债或银行大盘转债。

　　东吴证券固收首席分析师李勇认为，在市场持续探底过程中，一方面应控制仓位，控制波动以应对赎回压力；另一方面，应该关注结构性机会。从交易层面看，波动相对较小、信用瑕疵较小、下修潜力较大的中价标的或成为各类机构在当前重要选择，尤其受到增量配置资金的青睐。