海外投资品
TOPIC ONE
华西证券首席经济学家刘郁
2024年以来，城投境外债发行规模连续两个季度保持增长。今年首次发行境外债的平台主要分布在江苏、山东和河南，多数是区县级平台。发行利率方面，2024年初以来，城投点心债发行成本维持高位，而美元债发行成本下降，两者逐渐接近。进一步聚焦主体层面，共有122家城投平台发行了高成本（5%以上票面利率）境外债，金额达1442亿元。
民生证券固收首席分析师谭逸鸣
去年下半年以来，受国内城投发债审批政策影响，供给持续压缩，对应彼时海外债发行显著上量，其中点心债尤其大幅增长，然今年以来发行格局有所变化，海外债供给端发行放缓。从数据上来看，今年上半年中资美元债和点心债同比去年规模有所增加，但低于去年下半年，环比在下降。从利率水平来看，去年以来，中资美元债的发行利率相对平稳，而点心债发行利率先是在去年上半年迅速下降，在下半年又大幅上升，而今年以来有所收窄。从中资美元债的信用利差来看，投资级利差处于历史低位，高收益利差也有所修复。
国联证券固收首席分析师李清荷
从风险角度来看，城投境外债发行主体多数在境内也有存续债，因此在一揽子化债背景下整体信用风险可控，而更需关注海外货币政策、汇率变动等因素对境外城投债收益率所可能带来的扰动，建议重点关注中短久期品种，对于拉久期保持谨慎。从收益角度来看，城投美元债仍有一定票息优势，城投点心债则可挖掘与境内相似券相比具有较大超额利差的个券，其间或存在一定套利机会。若美联储后续降息落地，境外城投债的价格也有望迎来一轮上涨机会，建议持续关注。
财通证券固收首席分析师房铎
一揽子化债政策下，城投境外债整体风险较小。按久期来看，中短久期策略仍然占优，既可买短债持有到期，也可买短债或2年以上的适时卖出获取资本利得。在币种选择上，我们建议优先以人民币为主，美元、欧元和港币需关注汇率风险，日元还需关注日本利率走势，建议保持谨慎。
曲线形态大辩论
TOPIC TWO
华泰证券固收首席分析师张继强
期限利差是曲线形态的一种刻画，资金面、通胀、经济增长、供求等对短端和长端利率的影响幅度不同，导致收益率曲线会呈现多种形态。短端利率一般受货币政策和资金面影响。而长端除了资金面之外，更多受经济增长、通胀预期的影响。近两年来30年国债存量规模不断增长，交易活跃度明显增强，也成为主要交易品种。例如理财膨胀的阶段，就有利于短端尤其是信用债。2022年3月，固收+债基和理财赎回冲击使3-5年利率债抛压增大，曲线明显变凸。今年30年国债强势背后也有机构需求的影响。此外，在某些阶段，监管政策和机构行为对曲线形态的影响也很大。
东方证券固收首席分析师齐晟
历史上曲线陡峭化主要有三大类型：1、常规牛陡2、曲线快速平坦化后的修复过程3、长端利率受到基本面或者政策端扰动。
根据历史上曲线陡峭化的表现，也对应三种情况：1、央行主动降低政策利率，引导资金利率下行，曲线常规牛陡。2、央行允许资金阶段性紧张，会导致短端利率抬升，从而传导到长端，形成陡峭的收益率曲线，修复债券利率与资金的利差。3、基本面难以扰动长端的背景下，需要更多通过政策端持续扰动长端，形成陡峭的收益率曲线。如央行持续买卖国债确定长端价格，或政策引导资金重新从表外回流存款等。
