海外投资品
TOPIC ONE
华西证券首席经济学家刘郁
2024年以来,城投境外债发行规模连续两个季度保持增长。今年首次发行境外债的平台主要分布在江苏、山东和河南,多数是区县级平台。发行利率方面,2024年初以来,城投点心债发行成本维持高位,而美元债发行成本下降,两者逐渐接近。进一步聚焦主体层面,共有122家城投平台发行了高成本(5%以上票面利率)境外债,金额达1442亿元。
民生证券固收首席分析师谭逸鸣
去年下半年以来,受国内城投发债审批政策影响,供给持续压缩,对应彼时海外债发行显著上量,其中点心债尤其大幅增长,然今年以来发行格局有所变化,海外债供给端发行放缓。从数据上来看,今年上半年中资美元债和点心债同比去年规模有所增加,但低于去年下半年,环比在下降。从利率水平来看,去年以来,中资美元债的发行利率相对平稳,而点心债发行利率先是在去年上半年迅速下降,在下半年又大幅上升,而今年以来有所收窄。从中资美元债的信用利差来看,投资级利差处于历史低位,高收益利差也有所修复。
国联证券固收首席分析师李清荷
从风险角度来看,城投境外债发行主体多数在境内也有存续债,因此在一揽子化债背景下整体信用风险可控,而更需关注海外货币政策、汇率变动等因素对境外城投债收益率所可能带来的扰动,建议重点关注中短久期品种,对于拉久期保持谨慎。从收益角度来看,城投美元债仍有一定票息优势,城投点心债则可挖掘与境内相似券相比具有较大超额利差的个券,其间或存在一定套利机会。若美联储后续降息落地,境外城投债的价格也有望迎来一轮上涨机会,建议持续关注。
财通证券固收首席分析师房铎
一揽子化债政策下,城投境外债整体风险较小。按久期来看,中短久期策略仍然占优,既可买短债持有到期,也可买短债或2年以上的适时卖出获取资本利得。在币种选择上,我们建议优先以人民币为主,美元、欧元和港币需关注汇率风险,日元还需关注日本利率走势,建议保持谨慎。
曲线形态大辩论
TOPIC TWO
华泰证券固收首席分析师张继强
期限利差是曲线形态的一种刻画,资金面、通胀、经济增长、供求等对短端和长端利率的影响幅度不同,导致收益率曲线会呈现多种形态。短端利率一般受货币政策和资金面影响。而长端除了资金面之外,更多受经济增长、通胀预期的影响。近两年来30年国债存量规模不断增长,交易活跃度明显增强,也成为主要交易品种。例如理财膨胀的阶段,就有利于短端尤其是信用债。2022年3月,固收+债基和理财赎回冲击使3-5年利率债抛压增大,曲线明显变凸。今年30年国债强势背后也有机构需求的影响。此外,在某些阶段,监管政策和机构行为对曲线形态的影响也很大。
东方证券固收首席分析师齐晟
历史上曲线陡峭化主要有三大类型:1、常规牛陡2、曲线快速平坦化后的修复过程3、长端利率受到基本面或者政策端扰动。
根据历史上曲线陡峭化的表现,也对应三种情况:1、央行主动降低政策利率,引导资金利率下行,曲线常规牛陡。2、央行允许资金阶段性紧张,会导致短端利率抬升,从而传导到长端,形成陡峭的收益率曲线,修复债券利率与资金的利差。3、基本面难以扰动长端的背景下,需要更多通过政策端持续扰动长端,形成陡峭的收益率曲线。如央行持续买卖国债确定长端价格,或政策引导资金重新从表外回流存款等。