今年以来,诸多大宗商品结束此前的低迷行情,开始轮番涨价;部分商品供给存在约束,是推动价格上涨的主要原因。本篇我们将聚焦维生素E、天然橡胶、钛矿、锑、锡、钼、铜,探索其背后的供需错配与涨价展望。
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供给收紧下的涨价逻辑-联合研究
核心提炼
1、维生素E
● 概况:维生素E广泛应用于临床、医药、食品、饲料、保健品和化妆品等行业,动物饲料为最大需求市场(需求占比约七成)。
● 供给端:
1)国内:产能有限&夏季企业停产检修。目前仅新和成/益特曼(能特科技)/浙江医药/北沙制药4家企业拥有产能,且均暂无新增产能规划;叠加近期夏季例行停产检修。
2)海外:重要供给厂商突发事故影响。极端天气引发洪水和泥石流,帝斯曼在瑞士拉尔登的工厂于7月1日进行有计划关闭;7月29日巴斯夫德国路德维希港工厂突发爆炸,宣布维生素E产品的供应遭遇不可抗力影响。
● 需求端:
1)内需:下游养殖行业回暖。猪周期回暖对维生素E的需求具备支撑;随养殖行业盈利改善,下游对维生素等添加剂产品的价格接受度将有所提升。
2)外需:上半年出口量创过去二十年新高。24H1我国维生素E的出口量5.5万吨/+30%,其中3月和4月的单月出口量均突破1万吨。
● 涨价展望:对标上一轮上涨行情(2020M12-2021M11),生产和运输受阻&特科技复产持续低于预期&巴斯夫工厂检修持续导致行业库存偏紧,期间涨幅161%。本轮,供给收紧且短期内较难快速恢复,同时下游养殖业持续修复,供需改善较上一轮更为明显。
● 相关标的:新和成、浙江医药、能特科技等。
2、天然橡胶
● 概况:天然橡胶适宜种植在热带雨林地区,过去十年全球消费量复合增速3%,轮胎是最大需求领域(需求占比超过70%)。
● 供给端:影响天然橡胶供应量的主要因素为种植面积、割胶情况和单位产量。
1)种植面积:近年亚洲主要产区合计种植面积减少,在低价和低利润的压制下新种植面积也明显回落。
2)割胶情况:①泰国等核心产区开割率已90%+,后续提升空间有限;②马来西亚等地产业结构变化&作物切换导致开割率下滑,回落趋势不可逆。
3)单位产量:①泰国等东南亚核心产区受部分胶树老化、气候异常和疾病等影响,单位产量回落;②非洲作为新兴橡胶增产区,亩产逐渐上升,但受本身产量基数限制,供给增量较有限。
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● 需求端:轮胎行业高景气。全球轮胎企业纷纷扩产,23-24年期间超20家轮胎企业宣布新扩产计划,对天然橡胶消费具备较强支撑。
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● 涨价展望:行业自2018年一直在周期底部震荡,未来随供需改善、及EUDR法案提升橡胶生产交易成本,天然橡胶价格有望步入上升周期。
● 相关标的:海南橡胶等。
3、钛矿
● 概况:钛矿是钛产业链的起点,具备较强的资源属性,钛铁矿(中国储量占比30.4%)、金红石(澳大利亚储量占比63.6%)是目前开采利用的主要钛矿品种。钛精矿下游需求主要来自钛白粉(需求占比80%),其次为海绵钛(需求占比10%)。
● 供给端:
1)全球储量:1995-2023年期间,全球钛铁矿与金红石储量在2017-2018年达到历史高峰。2023年,全球钛铁矿/金红石储量较2018年下降21.6%/11.3%。
2)海外企业:中短期供给趋于稳定,新增产能相对有限。全球主要含钛原料生产企业,由于资源枯竭等原因部分老矿逐步关闭而导致供应减少,另有部分新建钛矿项目逐步带来边际增量。
3)国内企业:龙佰集团、西昌矿业等公司具备产能扩充预期。
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● 需求端:
1)钛白粉:总体需求与全球住宅、商业建筑和包装市场的增长高度相关;长期维度随全球GDP增长而成比例增长。
2)海绵钛:23年3C 领域用量呈现爆发增长,全年用量增长接近1万吨。
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● 涨价展望:据测算,24-26年全球钛矿供需差为-27/-43/-15万吨,以三年维度看,全球钛矿资源仍呈现相对短缺状态,预计中短期内钛精矿价格维持相对高位运行。
● 相关标的:龙佰集团等。
4、锑
● 概况:锑常用作工业制造添加剂,除了阻燃剂(氧化锑)和光伏玻璃的澄清剂(焦锑酸钠)以外,还可以应用于军事用途。
● 供给端:
1)库存:持续低位。
2)供给边际增加空间有限:自5月末锑锭和氧化锑集中检修,目前锑锭和氧化锑开工水平已恢复至正常水平。
3)中长期海外供应难增、甚至减量明确:俄矿存在较强的减产、停产预期,且考虑国内俄矿的处理能力,造成集中冲击的概率亦较小。
● 需求端:
1)短期抢囤:出口管制下,短期可能引发抢囤,中长期影响需看后续详细的管制措施;同时,考虑产品限制范围&管制≠禁止,出口管制对锑整体外需影响较小。
2)出口管制下,锑板块战略属性显著提升。
3)光伏景气度延续:8月光伏排产有回升预期且欧洲夏休结束,阻燃剂传统旺季9-10月备货需求有望边际增加。
● 涨价展望:截至6月,国内锑消费测算缺口已超过1.5万吨,已产出的、堆积在港口和海关的俄矿数量难以对现行缺口造成抵消。同时,对标镓、锗出口管制,于价格短期和中期都是利多。
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● 相关标的:华钰矿业、华锡有色、湖南黄金。
5、锡
● 概况:锡主要应用于焊接材料,是与半导体相关程度最高的金属品种,在光伏焊带中亦有重要用途。
● 供给端:
1)短期全球锡库存见顶后加速去化:矿端偏紧,锡精矿加工费持续低位,截止24年8月初全球锡锭库存较峰值(24年5月)去化幅度为28%,已逼近2023年同期水平。
2)中长期减量确定:①缅甸佤邦23年4月开始停产锡矿,24年2月起全邦锡精矿统一按30%税率收取实物税;②印尼受发布新规&总统选举&反腐等影响,RKAB发放延迟导致锡锭出口和锡矿开采均受严重影响。
3)增量稀散且具有较大不确定性:①国内增量项目主要为银漫矿业二期、高峰矿和铜坑矿等;②海外Mpama South项目将贡献近期海外最大增量,叠加Minsur恢复性生产;③远期增量,UIS、Syrymbet Tin Project等项目投产期集中于25-26年,项目增量均未达到1万吨且仍具备较大不确定性。
● 需求端:
1)半导体复苏:全球半导体销售额和国内半导体销量均显著回暖,中国台湾、日本、韩国的半导体库存先后进入补库阶段或底部区间,生产水平步入回升通道。
2)AI赋能:AI手机、PC和服务器产量的高增进一步提升半导体领域的锡的用量。
3)汽车智能化:预计2026年全球汽车领域耗锡量4.12万吨,3年CAGR为9%。
4)光伏高景气:测算2026年全球光伏领域焊锡用量高达4.99万吨,3年CAGR达21%。
● 涨价展望:测算24-26年锡将持续供不应求,缺口为-0.96/-1.02/-1.19万吨,有望开启价格长牛。
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● 相关标的:锡业股份、华锡有色、兴业银锡等。
6、钼
● 概况:钼主要应用于不锈钢和中厚板,其中316及双相不锈钢、无缝钢管主要下游为石油天然气、化工、火电等领域;低合金中厚板除了能化工程外,还广泛应用于造船和建筑钢结构。
● 供给端:
1)持续去库:目前精矿库存水平已同比-28%。
2)产业链开工率后续提升空间较小:目前产业链开工率已处历史较高位置。
3)头部矿企下调25年钼产量指引:5月16日紫金矿业发布25年矿产钼产量指引,较23年报调整幅度为-0.6万吨。
4)新矿投放仍存在较大不确定性:海外的主要增量项目为Quebrada Blanca铜矿二期项目,国内主要为巨龙铜矿二期、季德钼矿等。
● 需求端:钢招数据持续景气,后续“金九银十”旺季来临。
● 涨价展望:据测算,钼供应将长期偏紧,24-26年供需缺口为-4.1/-4.3/-5.0万吨,预期钼价中枢将逐步上行。
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● 相关标的:金钼股份等。
7、铜
● 供给端:
1)原料偏紧带来供应收缩:冶炼端仍面临铜矿原料偏紧、新政之下的再生铜及阳极板供应收缩,目前已有冶炼厂因原料不足减产。
2)国内加速去库:国内社库+保税区已去库至38.55万吨。
● 需求端:需求逐步修复同时旺季将至,精铜杆及线缆开工率上行。
● 涨价展望:8-9月冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵,Q4价格有望引来新一轮上涨。
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● 相关标的:紫金矿业等。