供应端分析
周期性因素影响,出栏预计增加
本轮猪周期内,能繁母猪存栏高点出现在2022年12月,为4390万头。农业农村部的数据显示,2024年6月,全国能繁母猪存栏量为4038万头,同比减少259万头,降幅为6.0%,但环比增加46万头,增幅为1.1%。能繁母猪存栏数据自2024年5月开始回升。按照商品猪滞后能繁母猪10个月出栏推算,2025年3月是生猪供应增多的起点。
从能繁母猪到商品猪出栏,中间间隔时间较长,疫病等因素容易造成生猪出栏损失。因此,本文用仔猪到商品猪出栏的情况对未来供应进行推导。根据钢联数据,仔猪数量自2024年3月开始回升,按照商品猪滞后仔猪6个月出栏来推算,2024年9月开始商品猪供应逐步恢复,这与盘面走势吻合。可以看到,生猪盘面呈现Back结构,目前LH2409合约相对其他合约较为强势,远月合约走势偏弱,市场对供应的预期反映在盘面上。
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图为能繁母猪存栏变化
冬季出现疫病,散户去化幅度较大
2023年冬季,北方地区生猪出现疫病,能繁母猪和仔猪不同程度去化。尤其是散户,养殖去化幅度更大。仔猪价格从2023年年底开始抬升。按照滞后期推算,2024年7—8月生猪市场面临阶段性供应紧张问题。可以看到,LH2409合约6月底开始走出一波较为流畅的上涨行情。
前期压栏和二育活跃,供应压力后移
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图为商品猪出栏均重变化
由于看好后市,叠加标肥价差处于历史较低水平、饲料价格偏低等,前期,压栏和二次育肥等行为活跃,这表现在商品猪出栏均重增加和育肥猪饲料销售环比好转上。二次育肥导致生猪供应收缩,但这部分供应不会消失,只是后移。目前,生猪价格下跌导致养殖主体对压栏和二次育肥的信心减弱,其开始逐步出栏。
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图为育肥猪饲料价格变化
需求端分析
从白毛比价及屠宰利润来看,下游对高猪价的接受度较低。白毛比价是指白条猪肉价格和生猪价格之比,比值越高,说明市场对高价的接受度越高,消费意愿越高。反之,比值越低,说明消费意愿越低。屠宰利润高,说明消费端对高价的接受度高,屠宰企业能够获取丰厚利润。反之,屠宰利润低,说明消费端对高价的接受度低,掣肘猪价走势。
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图为白毛比价走势
行情展望
从仔猪情况来推算,2024年9月开始,生猪供应逐步恢复,而2023年冬季北方生猪疫病影响供应的兑现期是2024年7—8月,故LH2409合约相对其他合约较为强势。不过,待其步入交割月,该合约讨论价值有限。
LH2411合约接棒LH2409合约成为主力合约,其对应生猪产量恢复的初期,供应压力不算突出。此外,该合约存续期内,需求季节性效应明显。开学、中秋节、国庆节备货都会提振需求。不过,前期二次育肥在“双节”前集中出货,对行情走势有一定打压,故该合约面临阶段性回落风险。
LH2501合约存续期内生猪供应持续恢复,叠加2025年春节处于2025年1月,LH2501合约交割可延迟到年后,使得该合约具有淡季合约的属性。可以看到,LH2501合约走势弱于LH2411合约。
LH2503合约存续期内生猪供应持续恢复,且涵盖年后消费淡季,故该合约走势弱于其他合约。
LH2505合约存续期内,消费有望摆脱弱势状态,该合约表现强于LH2503合约。
LH2507合约存续期内消费逐步恢复。另外,北方冬季天气寒冷容易滋生疫病,按照滞后期推算,市场热点将聚焦于供应收缩。可以看到,该合约相对其他2025年交割的合约,表现相对强势。(作者单位:华安期货)