华泰证券研报表示，对于工业金属的需求而言，7-8月市场一直对于国内和美国的经济景气度比较担心；根据7月以来的高频经济数据，我们认为国内经济总体平稳，美国经济韧性仍较强且将进入降息周期（财政政策大选之后或也将保持宽松）；铜行业基本面随价格回落呈现出健康的修复，交易投机也得到遏制；我们认为随旺季来临叠加美国有望进入降息周期，铜价格或将持续反弹修复。此外，我们认为本轮降息落地后金价大概率震荡上行，但股票或先于金价见顶；若金价在降息落地后盘整，则股价或有回调风险。

　　全文如下

　　华泰 | 有色：不确定性逐步清晰，铜、金价格偏乐观

　　核心观点

　　不确定要素逐步清晰，有色偏乐观

　　对于工业金属的需求而言，7-8月市场一直对于国内和美国的经济景气度比较担心；根据7月以来的高频经济数据，我们认为国内经济总体平稳，美国经济韧性仍较强且将进入降息周期（财政政策大选之后或也将保持宽松）；铜行业基本面随价格回落呈现出健康的修复，交易投机也得到遏制；我们认为随旺季来临叠加美国有望进入降息周期，铜价格或将持续反弹修复。此外，我们认为本轮降息落地后金价大概率震荡上行，但股票或先于金价见顶；若金价在降息落地后盘整，则股价或有回调风险。

　　国内经济总体平稳

　　据华泰宏观《8月来国债净发行提速,基建投资动能偏弱》（24.08.08），7月央行资产负债表大体持平，强于季节性，叠加央行小幅降息，显示货币政策在“量”“价”两个方面均有所宽松；低基数下7月社融同比多增，其中政府债和票据为主要支撑，显示实体经济融资需求偏弱，而8月来仍待改善。据国家统计局数据，24年1-7月份，全国固定资产投资同比增3.6%，社会消费品零售同比增3.5%，规模以上工业增加值同比实际增长5.9%；表明我国经济运行总体平稳、稳中有进。

　　美国经济韧性较强，9月大概率降息且财政政策在大选之后或仍偏宽松

　　据华泰宏观8月《再论美国不衰退的逻辑》（24.08.19），美国政策有足够的宽松空间和意愿，并对经济减速有清醒的认识。目前，美国核心CPI 3个月折年率已经降至1.6%，大概率不会制约政策空间。其次，目前私有部门的杠杆率和金融市场的估值水平尚属合理，大概率不会出现因无序去杠杆引起经济过快收缩。基准情形下，华泰宏观预测联储会在9-12月间降息三次；且财政政策或将在大选尘埃落定后进入宽松通道；前瞻地看，目前基本面的状态并不支持经济衰退。

　　降息初期，我们认为铜、金价格或仍将震荡上行

　　据SMM和百川资讯，7月以来随着国内铜价下跌，下游铜材和线缆的开工率逐步提升，下游需求修复；从交易角度，上期所前二十名机构对于阴极铜的净持仓占比为3.73%，交易拥挤度偏低（1.1至8.25期间净持仓占比为0.04%至9.23%）。我们认为较低的铜价叠加即将来临的需求旺季，需求或将进一步改善；若美国9月降息释放流动性，则或进一步利于铜价上行反弹。据8月华泰有色《降息后金价及黄金股走势复盘》（24.08.19），本轮降息落地后金价大概率震荡上行，但股票或先于金价见顶；若金价在降息落地后盘整，则股价或有回调风险。

　　风险提示：国内政策实施传导至基本面改善需要时间。此外，中期可能面临海外经济下行风险，降息初期工业品价格或会上涨，后期经济下行加速后或将出现显著回调。金价对于降息和通胀预期过度交易时，或也将出现回调。