华泰证券研报表示,对于工业金属的需求而言,7-8月市场一直对于国内和美国的经济景气度比较担心;根据7月以来的高频经济数据,我们认为国内经济总体平稳,美国经济韧性仍较强且将进入降息周期(财政政策大选之后或也将保持宽松);铜行业基本面随价格回落呈现出健康的修复,交易投机也得到遏制;我们认为随旺季来临叠加美国有望进入降息周期,铜价格或将持续反弹修复。此外,我们认为本轮降息落地后金价大概率震荡上行,但股票或先于金价见顶;若金价在降息落地后盘整,则股价或有回调风险。
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华泰 | 有色:不确定性逐步清晰,铜、金价格偏乐观
核心观点
不确定要素逐步清晰,有色偏乐观
对于工业金属的需求而言,7-8月市场一直对于国内和美国的经济景气度比较担心;根据7月以来的高频经济数据,我们认为国内经济总体平稳,美国经济韧性仍较强且将进入降息周期(财政政策大选之后或也将保持宽松);铜行业基本面随价格回落呈现出健康的修复,交易投机也得到遏制;我们认为随旺季来临叠加美国有望进入降息周期,铜价格或将持续反弹修复。此外,我们认为本轮降息落地后金价大概率震荡上行,但股票或先于金价见顶;若金价在降息落地后盘整,则股价或有回调风险。
国内经济总体平稳
据华泰宏观《8月来国债净发行提速,基建投资动能偏弱》(24.08.08),7月央行资产负债表大体持平,强于季节性,叠加央行小幅降息,显示货币政策在“量”“价”两个方面均有所宽松;低基数下7月社融同比多增,其中政府债和票据为主要支撑,显示实体经济融资需求偏弱,而8月来仍待改善。据国家统计局数据,24年1-7月份,全国固定资产投资同比增3.6%,社会消费品零售同比增3.5%,规模以上工业增加值同比实际增长5.9%;表明我国经济运行总体平稳、稳中有进。
美国经济韧性较强,9月大概率降息且财政政策在大选之后或仍偏宽松
据华泰宏观8月《再论美国不衰退的逻辑》(24.08.19),美国政策有足够的宽松空间和意愿,并对经济减速有清醒的认识。目前,美国核心CPI 3个月折年率已经降至1.6%,大概率不会制约政策空间。其次,目前私有部门的杠杆率和金融市场的估值水平尚属合理,大概率不会出现因无序去杠杆引起经济过快收缩。基准情形下,华泰宏观预测联储会在9-12月间降息三次;且财政政策或将在大选尘埃落定后进入宽松通道;前瞻地看,目前基本面的状态并不支持经济衰退。
降息初期,我们认为铜、金价格或仍将震荡上行
据SMM和百川资讯,7月以来随着国内铜价下跌,下游铜材和线缆的开工率逐步提升,下游需求修复;从交易角度,上期所前二十名机构对于阴极铜的净持仓占比为3.73%,交易拥挤度偏低(1.1至8.25期间净持仓占比为0.04%至9.23%)。我们认为较低的铜价叠加即将来临的需求旺季,需求或将进一步改善;若美国9月降息释放流动性,则或进一步利于铜价上行反弹。据8月华泰有色《降息后金价及黄金股走势复盘》(24.08.19),本轮降息落地后金价大概率震荡上行,但股票或先于金价见顶;若金价在降息落地后盘整,则股价或有回调风险。
风险提示:国内政策实施传导至基本面改善需要时间。此外,中期可能面临海外经济下行风险,降息初期工业品价格或会上涨,后期经济下行加速后或将出现显著回调。金价对于降息和通胀预期过度交易时,或也将出现回调。