IPO阶段性收紧之下，一级市场正加速拓宽“退出渠道”。

　　近日，在江苏省委金融办、江苏证监局的指导和支持下，江苏股权交易中心、江苏省投资基金业协会与知名S基金管理人、头部投资机构、保险投资机构、AMC机构以及尚贤湖基金PARK等，联合发起成立了“江苏S基金联盟”。

　　创道硬科技创始人步日欣对《科创板日报》记者表示，从时间上看，政府引导基金逐渐进入退出期，且退出需求持续走高。“因此，设立S基金是GP和LP积极寻找退出路径的动作之一。”

　　股交中心为主体，创投大省设立S基金

　　作为经济大省，江苏省在私募股权投资领域占据重要地位。公开资料显示，截至2024年1月底，江苏省共有私募基金管理人1272家，数量位居全国第六；管理基金1.13万亿元，规模位居全国第五。

　　基金管理人与基金规模高企之下，江苏省七部门于今年5月联合印发《关于支持江苏省区域性股权市场私募股权和创业投资份额转让业务发展的意见》。

　　该意见旨在支持江苏股交开展私募股权和创业投资份额转让等多项创新业务；支持在江苏发起设立专业化的私募股权二级市场基金（简称S基金）。

　　创道硬科技创始人步日欣认为，S基金在国内一直都存在，但却不温不火。究其原因在于，行业把S基金看成“接盘侠”。

　　步日欣认为，S基金除了设立，要真正流动起来，成为主流退出路径之一，关键要“形成S基金生态”。“只有让更多同业认同S基金模式，不把S基金接力作为被动选择，其才能成为重要退出渠道。”

　　另一位于去年完成过一笔S接力基金交易的投资人士对《科创板日报》记者表示，S基金发展的另一痛点还在于“合理的定价机制尚未形成。”

　　该位投资人士对记者表示，“价格是双方谈判最激烈的部分。此外，法律框架内完成交易，亦是S接续基金交易难的原因。”

　　“价格的判断，最终取决于标的的质量。如果标的不好，价格怎么都谈不上去。”之所以做S接力基金，该位投资人士称，原因是基金到期了。“老LP想退出，但投资标的还没有达到退出条件，只有走S接力基金。‘接力’是对新LP的负责，在GP管理人一致的情况下，确保新LP的利益。”

　　根据披露，最新成立的“江苏S基金联盟”，主要依托江苏省区域性股权市场，以江苏股权交易中心为运营主体，搭建并运营份额转让平台。政策上，优化国资相关基金份额转让审批程序、鼓励民营相关基金份额推动参与份额转让业务的民营企业，公平享受各项支持政策。

　　探索方面，该份额转让平台还将创新份额质押等业务；探索建立基金份额登记、变更及出质等信息对接共享机制等。

　　退出成迫切需求，多省设立S基金

　　不止江苏，《科创板日报》记者注意到，今年以来，各地政府和国资机构均积极设立S基金。

　　以上海为例，4月在上海S基金联盟2024年度论坛上，一只规模达100亿元的科创接力基金宣布“启航”，这只基金被看作是上海科创接力一期基金的“续篇”。

　　同月，安徽成立首只S基金——合肥市共创接力创业投资基金合伙企业（有限合伙）完成注册设立，总规模28亿元。

　　再之后，成都、厦门也来了。5月，成都科创接力股权投资基金有限公司完成注册，这是四川首只S基金，总规模15亿元。投资上，该S基金紧扣产业建圈强链的核心目标，重点关注电子信息、生物医药、新能源、人工智能等先进制造业领域的投资机会，通过“项目+子基金”的创新模式，进行二手份额投资。

　　7月，自贸领航S母基金完成工商登记，注册名为“厦门自贸领航接力股权投资合伙企业（有限合伙）”，据悉，这是全国首只专注于投资S基金策略的母基金。

　　多地设立S基金之下，《科创板日报》记者注意到，国资身影浓厚。比如安徽成立的首只S基金，由兴泰资本联合合肥百大、合肥城建、安徽公共资源交易集团、合肥客运、合肥轨道、合肥供水、合肥工业科技、合肥引江济淮投资公司等国资企业共同发起设立。

　　四川首只S基金中，一众国资力量出现：包括成都产业投资集团、成都科技创新投资集团、成都高新策源启航股权投资基金合伙企业（有限合伙）、成都交子金控股权投资（集团）、成都环投资本、成都交投资本等。

　　S基金设立中，为何国资唱主角？创道硬科技创始人步日欣对《科创板日报》记者表示，当前阶段，出资实体以国资偏多，国资参与一级市场投资，除了投资属性，更多的是扶持产业发展属性。

　　“目前国资牵头成立S基金，又增加了‘纾解’属性，纾解一级市场当前困局，这也从另一层面推动当地产业的发展。”

　　财联社创投通-执中数据显示，2023年，参与S交易的260亿元政府资金中，处于退出期的资金达197亿元，处于清算期的资金为56亿元，处于投资期的资金仅为7亿元，这意味着释放流动、退出，成为行业关键词。

　　步日欣认为，IPO放缓之后，一级市场迫切需要纾解流动性。“一旦流动性受阻，不单是一级市场这一行业遭遇困境，对产业发展和创新创业都会带来负面影响。”

　　上述完成过S接力基金交易的投资人士认为，改善信息流通，提高信息获取效率和降低成本；增加交易资产多样性等，是提高S交易频次的重点。

　　《科创板日报》记者注意到，近日，香港联交所下调特专科技公司上市市值门槛，即已商业化公司由60亿港元减至40亿港元；未商业化公司由100亿港元减至80亿港元。这在某种程度上，或也为畅通、扩宽一级市场退出渠道，增加了选择。