无论宏观大势还是微观情势，新的变化正在资本市场里一一发生。在2021年12月首批同业存单指数基金成立之后的一段时间内，该类产品曾频频成为举步维艰的基金发行市场中罕见的爆款“制造机”。然而，不少曾经的百亿爆款如今规模已降至10亿元左右。

　　据财联社记者统计，截至6月底，超9成同业存单指数基金规模较成立之初出现了下滑，25只产品规模下滑超40亿元，8只产品规模下滑超70亿元，还有3只产品规模下滑近90亿元。在收益层面，该类产品今年整体表现不如纯债基金，业绩上也已出现较为显著的分化迹象：有少数产品收益超1.7%，但也有部分产品收益徘徊在0.5%以下，个别产品甚至出现了亏损。

　　同业存单指数产品为什么“不香”了？对此，多位基金经理解释，这与货币基金的收益上行和今年上半年的债牛行情有一定的关系。相关产品收益的分化，则主要源于基金管理的思路和精细化程度，产品在久期、杠杆、存单资质选择等方面都会存在一定差异。

　　此外，存单指数基金还有不超过20%的仓位可投资于非同业存单类资产，这部分仓位在依托信用债等资产力争增厚收益的同时，也面临一定的信用风险，极端情况下，可能会导致较大亏损。

　　收益与规模日渐分化

　　截至8月26日，同业存单基金业绩表现已呈现出一定分化迹象（剔除今年以来成立的新产品），部分产品未能跑赢业绩基准。年内表现最好的是博时基金旗下“博时月月乐同业存单30天持有”，作为一只短债基金，该产品年内收益达1.72%。

　　其次，为华泰柏瑞同业存单指数7天持有，年内收益为1.71%。同期，永赢同业存单指数7天持有、天弘同业存单指数7天持有、中欧同业存单指数7天持有收益分别达1.61%、1.57%、1.56%。

　　与之相反的是，年内仍有部分同业存单指数基金收益徘徊在0.5%以下，个别产品甚至出现了亏损，如英大同业存单指数7天持有今年以来回撤0.18%，中信建投同业存单指数7天持有收益也仅有0.38%。

　　从近两年来的业绩看，在华泰柏瑞、景顺长城、银华、鹏华等公司旗下同业存单指数7天持有收益纷纷超4.60%的情况下，英大同业存单指数7天持有同期收益仅为1%。

　　超9成产品规模下滑

　　而由于部分产品业绩不达投资者预期，加之同质化竞争逐渐加剧，不少同业存单基金的规模也出现了下滑，逐渐被市场边缘化。

　　据记者统计，截至6月底，92.68%的同业存单基金成立以来的规模均出现了一定程度下滑，57只产品规模下滑超10亿元，25只产品规模下滑超40亿元，还有5只产品规模下滑超80亿元；仅有鹏华同业存单指数7天持有、富国同业存单指数7天持有等少数同业存单指数基金规模出现了数十亿元的增长。

　　规模下滑最为显著的，无疑是平安同业存单指数7天持有，这只年内收益为1.26%的产品，6月底的规模仅剩10.86亿元，较2022年5月成立之初的百亿规模下降了89.16亿元。

　　招商同业存单指数7天持有、华夏同业存单指数7天持有、建信同业存单指数7天持有、汇添富同业存单指数7天持有，这四只产品在2022年成立时规模均在百亿元级别，如今规模均徘徊在10亿元至20亿元左右，较成立时分别下滑88.32亿元、86.97亿元、84.30亿元、83.37亿元。此外，广发同业存单指数7天持有、鹏扬同业存单指数7天持有、工银同业存单指数7天持有成立以来规模缩水均超70亿元。

　　为何“不香”了？

　　为什么曾经“爆火”的同业存单指数产品看起来“不那么香”了？

　　在天弘中证同业存单AAA指数7天持有基金经理田瑶看来，同业存单指数底层资产以同业存单为主，发行初期因其有较好超额收益而火爆，近年来，市场另一类产品短债基金竞争力占优，因其底层资产以更高收益的短期限信用债配置为主，故追求高收益的投资者更倾向于此类产品。

　　华东一位中型公募基金经理坦言，这与货币基金的收益上行和今年上半年的债牛行情有一定的关系。在发行之初，同业存单基金一定程度上被视为货币替代，随着运行至今货币基金7日年化收益率上行，外加2024上半年债券牛市，各类型债券型基金的火爆，加剧了同业存单基金的资金流出。

　　永赢同业存单指数基金基金经理胡雪骥观察到，今年以来长债收益率下行幅度较大，债券资产的久期贡献相较票息更加显著。同业存单作为短久期固收资产，在资本利得方面不如长债，所以同业存单指数基金的持有期回报也不如纯债基金。

　　分化内因

　　对于同业存单指数基金产品收益出现的分化，胡雪骥认为主要来源于两方面，一方面是管理人根据对利率走势的判断相对指数久期超配或低配带来资本利得差异，另一方面是针对同业存单和信用债个券选择上的票息差异。“个别产品收益为负回报，可能跟大额申购赎回造成的流动性冲击有关。”

　　华南一家头部公募人士认为，收益的分化和基金管理的思路和精细化程度有关。“和股票指数基金不同，债券指数的成份券很多，同业存单AAA成份券有超8000只，无法做到完全被动跟踪。因此，在投资的过程中，会存在选券带来的差异。”

　　另外，市场上的同业存单指数基金通常在合同中规定，基金投资于同业存单的比例不低于基金资产的 80%，但是其中约20%仓位涉及到基金经理的主管操作，因此也会造成收益差异。

　　华东一家大型公募研究人士解释，通过利用这不超过20%的非同业存单资产的仓位，同业存单指数基金在依托信用债等资产力争增厚收益的同时，也面临一定的信用风险，极端情况下，可能会导致较大亏损。

　　“产品成立的时点、大类资产配置情况、基金公司固收研究方面的优劣、杠杆情况等，都对产品收益造成影响。”另有公募人士表示，一般来说，产品配置的杠杆较高则产品波动较大，如遇债市调整产品或将面临较大幅度下跌。

　　“同业存单指数产品为净值型产品，其配置的资产根据每日市场波动会存在估值波动，故会出现阶段性负收益情况。”华北一家大型公募人士称。

　　基金的规模也会给产品业绩造成影响。上述华南头部公募人士称，一般来说，规模越大的同业存单指数基金，受到负债端冲击的影响会较小，业绩一般也会相对更稳定。

　　“基金规模如果较频繁变动，产品的管理难度加大，交易的摩擦成本提高，可能会导致收益的分化。”兴全基金表示。