新华财经上海8月27日电（记者杨溢仁）近期，受国有大型银行抛售债券、监管部门调查和窗口指导等一系列因素影响，债券市场出现明显波动，信用债收益率全线上探，各期限品种均明显下跌，且长久期跌幅较大。

　　分析人士认为，当前债市成交缩量是机构对前期交易过热的纠偏。时至月末，伴随资金面的边际收敛，眼下投资者通过套息加杠杆策略增厚收益的热情有所下降。短期内，信用债等级利差、期限利差存在进一步走阔的可能，因此聚焦信用债布局，目前更建议各机构由此前的“进攻”转向“防御”。

　　信用债市场全线调整

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至8月27日收盘，银行间信用债市场收益率整体上行。举例来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限上行3BP至2.00%，3年期收益率攀升4BP至2.17%，5年期收益率跳涨5BP至2.30%。中债中短期票据收益率曲线（A）1年期上探5BP至7.43%。

　　记者还注意到，当前信用债流动性出现了较为显著的分层——5年期以内的信用债成交笔数虽有波动，但整体稳定，而5年期以上的信用债流动性瑕疵有所暴露。以AAA等级中票为例，上周10年、5年、1年期各券收益率分别上行了8BP、6BP、5BP；“24诚通控股MTN009B”（30年期）、“24诚通控股MTN009A”（15年期）的估值净价分别下跌了1.11元、0.79元。

　　那么，如何理解信用债市场尤其是超长期信用债的本轮调整？

　　“受近期债券市场调整影响，部分理财产品净值出现下跌，不少机构由此选择了‘预防性’赎回公募基金，从而形成了信用债卖出压力。”德邦证券固收首席分析师吕品指出，“不可否认，身处市场调整阶段，当前超长期信用债的流动性正迅速丧失，简而言之，即长久期和低回撤的估值‘稳定’特征在逐步消失。”

　　“一般而言，超长期信用债较差的流动性，能使其在稳定曲线的市场中，表现出更强的‘抗跌’特征，如7月初利率债市场调整时，超长债跌幅明显较小。然而，一旦市场做多动力不足，或者利率债市场持续调整，则超长期信用债的流动性会迅速丧失。”一位券商交易员告诉记者，“上周，超长期产业债、城投债仅成交了255笔、83笔，较近四周成交均值下降了42%、56%，流动性瑕疵被放大，出现了明显的高估值成交。”

　　不仅如此，由于超长期信用债缺乏稳定的配置力量，则债市调整时，其面临的风险也将更大。

　　“当前，信用利差、等级利差和期限利差均处于低位，因此，部分投资者选择了主动降低信用债仓位。”兴业证券固收首席分析师黄伟平说，“信用利差处于低位，意味着信用债相较于利率债的收益率保护空间较为有限；同时，在期限利差、等级利差保护不足的情况下，对信用债进一步拉久期和下沉的性价比也不高，一旦债市出现调整，那么久期风险和流动性风险或将放大，这从近期的市场表现中可窥一斑。”

　　“短空”无碍中期向好

　　展望后续，多位业内人士判断，国内经济稳增长的压力可能进一步加大，在地方政府、居民和企业等主体资产负债表扩张能力受限的背景下，债市利率的持续下行趋势料难扭转。

　　浙商证券研究所固收首席分析师覃汉亦认为，下一阶段，利多债市表现的因素主要有两方面，包括经济基本面修复进展偏弱，以及可能出现的降准、降息。

　　“美联储降息后，人民币贬值压力将有所减弱，这也意味着，后续存在进一步降息的可能性。”覃汉说。

　　整体来看，资产荒仍是债市基本面，这意味着，超长期信用债利差调整到合意位置后，仍有较好的配置价值，值得关注。

　　短期建议转向防御

　　不过，聚焦短期投资，基于信用债调整大概率仍将延续的判断，则出于审慎考虑， 业内人士目前更建议各机构从“追涨”向“见好就收”切换，保持流动性。

　　“在8月至10月，我们需要关注宽财政、短端利率以及汇率等‘短逻辑’对债市可能产生的扰动。”黄伟平表示，“在债市波动可能加大的阶段，建议各机构以‘上涨减仓、下跌加仓’的方式应对。就资产的性价比来看，8月至10月份，‘中长端利率债>同业存单>中短端利率债>城投债>超长期信用债>二永债’。”

　　据记者了解，近期信用风险事件的“抬头”，也在一定程度上扰动了市场情绪。

　　2024年以来，受宏观环境、行业下行及地产调控等因素叠加影响，部分企业面临流动性资金不足、偿债压力较大的困难。尤其是2024年7月底以来，信用风险事件有所抬头，一度引发债券投资人的担忧。