美元指数从7月初以来单边下跌，到目前已经超过差不多两个月的时间了，从105点以上，跌到了目前的100以上，跌幅4.8%。

　　这次下跌，主要是7月以来美国就业和通胀数据持续疲软，符合美国经济软着陆的方向。此后的经济数据和美联储官员的表态更加强化了9月份降息。尤其是，近日，鲍威尔在杰克逊霍尔会议的发言坚定地传达了政策转向的信号。鲍威尔说，随着价格稳定目标取得进一步进展，将尽一切努力支持强劲的劳动力市场。我们不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温，这是在数据允许的情况下，清晰地向市场暗示降息。

　　现在市场关注的焦点，并非是否降息，而是降多少的问题，有激进的机构甚至预测，今年美联储可能降息100个基点。而9月份降息的幅度，大家争论的到底是25个基点还是50个基点。

　　这导致美国十年期国债收益率从7月初的4.406%，到目前的3.829%，大幅下行超13%，这才是美元下跌，欧元、日元和人民币等其他非美货币上涨的更为直接的原因。

　　人民币从7月初的7.30，上涨到目前的7.13左右，大约上涨2.3%，欧元从1.07到目前的1.11，上涨了3.7%，日元从161.5到目前的144.4，升值了10.6%，其他亚洲货币前期跌幅较大的，目前都已收复失地。

　　中国的10年期国债收益率从2.215%跌到目前的2.182%，只下跌了1.5%，由于美国利率下跌幅度大，而中国利率下跌幅度小，从7月初到目前，中美利差大幅收窄，这就是人民币升值的一个原因，但是从以上数据可以看出，人民币升值幅度并不大。

　　这是由于美元指数的下跌，除了美国降息预期外，更重要的是，美国和欧洲的经济增长出现一定的背离。在美国通胀预期大幅收缩，降息预期大幅强化之际，欧洲的通胀却并未如预期那般下降，而就业甚至出现一定的反弹，这导致欧元汇率相对比较坚挺。

　　欧元区7月通胀率按年率计算为2.6%，高于6月的2.5%。数据显示，7月欧元区服务价格同比上涨4.0%，当月，剔除能源、食品和烟酒价格的核心通胀率为2.9%。

　　欧元区的就业率在2024年第一季度环比增长了0.3%，欧元区的失业率在5月达到了6.4%，创下了近年来最低水平。2024年第二季度，欧元区和欧盟的就业人数均比上一季度增长了0.2%，就业市场持续改善。同时，欧元区第二季度的经济增长率为0.3%，这个数据对于欧元区的就业也有正面影响。

　　欧元区尽管面临持续的地缘政治压力，但是包括家庭消费支出的增长、净出口的贡献以及固定资产投资的改善。尤其一些此前经济增长疲软的南欧国家，比如西班牙的经济表现尤为突出，其经济增长率和就业市场的改善对整体欧元区经济具有积极的影响。

　　目前看，9月6日将公布的美国8月就业数据显得至关重要，如果这个数据仍然持续疲软，9月降息就会落地，美国利率可能就会止跌，或者上涨，美元的下跌可能就会终止，100点可能成为美元指数此次调整的阶段性底部。

　　近期，知名“美元微笑理论”提出者Stephen Jen大胆预测，美国降息或引发1万亿美元中国资金回流，促使人民币升值10%。Jen表示，自新冠疫情以来，出于对高利率资产的追逐，中国企业或已累计向海外投资超2万亿美元，但一旦美联储降息，中美利差缩窄，美元资产“魅力不再”，“保守估计”将有1万亿美元的资金回流中国。

　　如果按照这种说法，人民币还有7到8个百分点的升幅，到底会怎么样呢？根据摩根士丹利的报告，2024年7月，中国出口商的结汇比例处于历史低点，仅为13.5%——这意味着每收到100美元的出口收入，中国企业仅将13.5美元兑换为人民币。

　　笔者认为，按照目前经济情况，美元利率和汇率走势已经充分反映了此前的预期，降息落地后，美元指数100点位置将是一个强大支撑，美元可能阶段性走稳。

　　而人民币在年末会有一个结汇高峰，所以有一定的升值动能，但结汇也不会如预测那么规模大，因此人民币也不会有如此高的升幅，升值过高会影响中国出口。