中金公司指出，8月市场震荡走低，成交额及换手率下行，投资者交易情绪降至近年来的偏低水平。结构上，伴随着市场调整，成长主题轮动速度较快、持续性不强，创业板指数持续调整，部分业绩具备支撑的高股息板块维持相对收益，银行、高速公路等公司股价陆续创下历史新高后有所调整。展望后市，当前市场已具备较多偏底部特征，下行风险有限，投资者信心修复需要更多积极因素累积，后续重点关注国内货币和财政政策逆周期调节力度。
全文如下
中金 | 9月行业配置月报：关注稳增长政策落地进度
中金研究
9月行业配置结论：超配公用事业、基础设施、贵金属、电子硬件、电气设备；低配环保与水务、电商、建筑装饰及工程、建材、医疗服务。
2024年9月行业配置策略：关注稳增长政策落地进度
配置表现：上期（8月1日~8月30日），我们建议超配的行业等权指数下降4.8%，跑输基准（沪深300指数）4.2ppt，低配行业等权指数下降4.1%，跑输基准3.5ppt。截至8月30日，我们建议超配的行业等权指数自2013年框架建立以来上涨67.5%，低配行业等权指数下跌38.7%，同期沪深300涨幅34.0%。
配置主线：关注稳增长政策落地进度。8月市场震荡走低，成交额及换手率下行，投资者交易情绪降至近年来的偏低水平。结构上，伴随着市场调整，成长主题轮动速度较快、持续性不强，创业板指数持续调整，部分业绩具备支撑的高股息板块维持相对收益，银行、高速公路等公司股价陆续创下历史新高后有所调整。展望后市，我们认为当前市场已具备较多偏底部特征，下行风险有限，投资者信心修复需要更多积极因素累积，后续重点关注国内货币和财政政策逆周期调节力度。
1) 经济基本面阶段性趋缓，投资者期待政策发力和落实。7月经济、金融数据表明国内需求阶段性偏弱，8月PMI数据仍低于荣枯线。经济结构上延续分化，表现为房地产链与非地产的分化、内需与外需的分化，需要稳增长政策发力支持，近期投资者对地产领域政策加码关注度抬升。5月底以来内需相关的商品价格下跌与股市基本同步，wind煤焦钢矿指数下跌19%，近期商品市场开启小幅反弹，可能反映投资者对国内稳增长政策发力的预期。货币政策方面，央行已经优化利率调控机制，美联储实施降息后，政策空间有望进一步打开。财政政策方面，上半年国内财政收入承压，8~9月专项债发行有望提速。
2) A股中报业绩落地，部分行业景气好转的趋势得到验证。A股上市公司中报业绩已经披露完毕，全部A股中报归母净利润同比增长-3%，其中非金融归母净利润同比增长-5.5%。从结构上看，偏上游的石油石化、有色金属业绩环比明显改善，受益于出口的机械、汽车、电网，TMT板块中的半导体、消费电子、算力等，以及农林牧渔、公用事业是结构亮点。
3) 9月美联储有望开启降息，人民币汇率进入双向波动状态。7月以来美国劳动力市场、制造业PMI等基本面数据走弱。基准情形下我们认为美国经济增长在放缓但并非衰退，美联储可能采取预防式降息。鲍威尔已经在Jackson Hole会议中传递出9月降息的信号，CME Fedwatch显示市场预计截至明年9月美国利率将下行200个基点。近期中美利差上行，人民币汇率压力缓解。除此之外，第二轮美国大选辩论即将举行，拜登退选、哈里斯参选后，选举变数有所增加。历史数据显示在大选前几个月，美股通常出现调整，8月至11月市场波动加大，我们认为大选进程可能影响A股市场风险偏好。
配置建议：9月建议继续关注我国稳增长与中长期改革相关政策的落地情况，外部美联储降息渐近也将带来配置变化，我们建议重点关注基本面具备支撑的红利资产、以及顺应产业转型趋势的高景气行业。未来1-3个月关注如下配置思路：
1) 盈利能力稳定、分红能力和意愿较强的高股息板块。短期高股息风格阶段性回调，部分行业经历调整后仍具备配置价值。高股息配置特征已从分母端转向分子端，重点把握现金流持续改善、资本开支增速下降、分红比例提升领域，如公用事业、基础设施等。
2) 美联储降息即将开启，关注可能受益的主题概念。历史数据显示，美联储降息周期中黄金价格上涨概率较大，金价上涨有望改善A股相关板块的盈利预期。同时，利率下行有助于缓解科创企业融资约束，经历调整的成长板块股价有望出现反弹机会，如AIGC、AI应用、创新药等。
3) 受益于国内产业政策支持，供需格局有望改善的成长行业。例如国产化诉求提升、同时受益于周期修复的消费电子、半导体等，政策指引下供需格局有望实现好转的锂电等新能源板块。
9月超配行业及推荐逻辑：
公用事业：1）经济周期关联度不高，业绩确定性较好；2）高分红优势，自由现金流充沛。
基础设施：1）高速现金流稳定、资本开支较低；2）铁路票价市场化改革；3）高分红优势，自由现金流较好。
贵金属：1）降息交易支撑贵金属价格走强；2）全球风险资产波动率上升，贵金属防御优势凸显。
电子硬件：1）海外降息预期助力估值修复；2）半导体产业周期上行动能积蓄；3）盈利改善确定性高；4）产业链概念催化。
电气设备：1）估值具备吸引力；2）出口支撑电网业绩；3）政策支持下行业供需格局有望边际好转。
9月主要低配行业：环保与水务、电商、建筑装饰及工程、建材、医疗服务。
