美联储降息正“箭在弦上”!
美国的货币政策对全球资本定价和大类资产配置影响巨大。今年以来市场对美联储降息的预期经历了多次“折返跑”,大类资产价格在“降息交易”“再通胀交易”以及“衰退交易”的摇摆中呈现巨幅震荡。
目前美联储9月降息态势趋于明朗,哪些资产有望在降息周期中受益?从全球角度,大类资产方面应该如何布局?还有哪些不确定因素?组合中将如何做好风险防范?
对此,中国基金报记者采访了四位资深投资人士,分别为:
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嘉实基金董事总经理、嘉实美国成长基金经理张自力:在当前持续多期的宏观指标下,美联储已有较为充足的条件转入降息政策,在美联储大概率开启降息通道的预期下,预计全球市场将逐步进入更宽松的货币环境,对权益类资产以及成长风格更加有利。
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博时基金多元资产管理一部总经理兼投资总监郑铮:目前美国经济数据没有明显指向衰退,我们偏向于本次降息是预防式降息,考虑到强劲的基本面数据,以及预防式降息进程中衰退风险可控,美股表现仍然值得期待。
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富国基金首席策略分析师马全胜:风险资产里的A股和港股估值处于历史偏低位置,进一步下行风险或相对有限。美联储若如期降息,直接利好是外围流动性压力缓解,有助于市场的修复。但向上的趋势性变化需要进一步看向国内经济和预期的改善情况。
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汇丰晋信基金QDII多元资产投资经理何思遥:假设未来大概率情景是一个通胀可控的软着陆,相对更为受益的资产可能有美股中小盘股、非美市场股票、货币,以及跟随美联储货币政策调整的本地货币计价的债券等。
港股、美股、黄金或有表现
中国基金报记者:历史上几轮降息周期中,股票、商品、黄金、美债等大类资产表现如何?哪些资产有望在降息周期中受益?
张自力:在利率等金融条件进入更加宽松的环境时,企业融资约束边际放松,相对利好对利率更为敏感的成长股和小盘股。从历史规律来看,加息停止后,对利率更为敏感的资产往往表现领先,小盘股占优将开启美股市场的扩散性行情。市场将面临扩散性牛市的潜在时机,而降息预期加强以及政策推出等时刻出现的市场快速结构性调整,是潜在的波动和风险。
郑铮:降息根据政策诉求不同分为预防式降息、纾困式降息,预防式降息通常是为了避免经济陷入衰退,而纾困式降息则是为了应对经济衰退,对应的资产表现可能会有所不同。
对于股票,在预防式降息期间,股票市场通常会受到提振;而在纾困式降息期间,权益资产则可能面临下行压力。
对于美债,降息通常会导致债券利率下降,从而提高债券价格。此外,美债有一定避险属性,在市场不确定性增加时,投资者往往会寻求其作为避险投资。
至于商品,黄金受到美元指数走弱、利率下行的影响,在降息周期中通常可能表现出上涨趋势。(指数历史表现不预示未来)其他多数商品价格受到供需关系等多种因素的影响,与降息的关系较弱。通常来说预防式降息中,原油、铜等商品需求预期可能好于纾困式降息,对应商品价格的表现相对更好。
马全胜:1990年以来美联储六轮降息周期中,从大类资产历史平均涨跌幅来看,美债等资产在降息前表现强,港股、美股、黄金降息后表现好。Wind数据显示,10年期美债收益率在降息前60个交易日内平均回落80BP,降息落地后短期或面临上行压力。MSCI全球在降息后30个交易日内上涨,新兴市场表现好于发达市场。
黄金在降息前后均有较好表现,降息后表现更优;商品整体表现较弱。胜率来看,美债是在降息落地前确定性最高的资产,降息落地后短期涨跌参半。MSCI全球、标普500、纳斯达克在降息后30个交易日胜率较高;恒生指数、黄金在降息后10个交易日胜率较高;商品胜率无明显历史规律。
何思遥:大类资产的表现与实际经济基本面相关性比较大,这也是为什么大家看到市场总是在反复交易软着陆、硬着陆这样的宏观主题。一般来说,如果经济没有进入衰退,利率从限制性水平降至中性水平,一般是有利于风险资产的,比如股票。在这个过程中,如果经济活动重新提速,需求提升,则顺周期的商品也会获益;当然如果经济陷入了衰退,那么股票和顺周期商品也会受到压力。黄金和美债通常会受益于降息,但如果是浅度降息之后,经济活动就超预期提速了,通胀就又抬头了,那么这个时候这类资产有可能会承压。
关注降息受益资产
中国基金报记者:美联储主席鲍威尔近日讲话释放了迄今为止最强的降息信号。美联储降息渐行渐近,从全球角度,大类资产方面应该如何布局?
张自力:美股的核心驱动力,是企业盈利能力的积极态势。今年以来的美股市场结构,逐步从龙头领衔上涨的状态,进入有更广泛企业盈利增长为基础的扩散性的上行阶段,有更大范围的ALPHA挖掘机会。除企业盈利外,美联储的政策也是美国资本市场的基础环境和核心催化。
在当前持续多期的宏观指标下,美联储已有较为充足的条件转入降息政策,在美联储大概率开启降息通道的预期下,预计全球市场将逐步进入更宽松的货币环境,对权益类资产以及成长风格更加有利。
郑铮:目前美国经济数据没有明显指向衰退,我们偏向于本次降息是预防式降息,考虑到强劲的基本面数据,以及预防式降息进程中衰退风险可控,美股表现仍然值得期待。本轮美债行情抢跑明显,2024年4月下旬开始,迄今为止十年期美债收益率下行超80BPs,下行趋势或许会持续到第一次降息落地,需警惕降息落地后向下空间有限。黄金同样抢跑明显,今年以来伦敦金上涨22%,降息落地后黄金可能存在回调。
但是不能忽视经济基本面走弱带来纾困式降息的可能性,那么权益资产可能有较大的下行压力,而美债的下行趋势或将延续更长的时间。
马全胜:无论是大选还是美联储降息的落地,均有一定的不确定性。当前而言,市场聚焦于降息后美国的通胀黏性和预期有所抬升,美债或趋于陡峭化交易(即短端受益于降息预期下行,但长端受美国增长和通预期抬升影响,难以大幅下行)。黄金而言,降息预期叠加地缘环境复杂,短期依旧值得关注。虽然上涨至某一价格大概率会出现波动。但如前所述,在长期的维度,黄金始终是配置的一环。小盘美股相较于此前大涨的科技巨头,受益于降息预期下估值端的修复叠加资金高切低效应。
国内资产而言,核心推动力仍在于内部。风险资产里的A股和港股所处状态是估值处于历史偏低位置,进一步下行风险或相对有限。美联储若如期降息,直接利好是外围流动性压力缓解,有助于市场的修复。但向上的趋势性变化需要进一步看向国内经济和预期的改善情况。债券方面,高质量发展下的经济低波动决定着利率的波动幅度相对有限,短期把握中短端票息,长端在波动中找寻机会。
何思遥:总体还是寻找受益于降息的资产,再结合基本面的判断。假设未来大概率的情景是一个通胀可控的软着陆,那么相对更为受益的资产可能有美股里面的中小盘股、非美市场股票、货币,以及跟随美联储货币政策调整的本地货币计价的债券,那些利率水平高于美国的新兴市场国家可能受益更多。如果对于经济前景持相对谨慎的预期,则可以结合票息考虑仍然还有不错回报可能的美元计价的债券、黄金等。
海外市场仍处在波动较环境中
中国基金报记者:近两个月,美股、日本市场经历了过山车式的行情。您如何看待当前海外市场的波动性?海外市场剧烈波动是否已经结束?对后市怎么看?
张自力:日本市场波动的一大因素是日本央行升息这一突发过程,而市场对美国经济进入衰退有所担忧,主要是部分经济数据有所异常。
郑铮:复盘1990年以来,VIX指数(芝加哥期权交易所波动率指数)突破历史极高分位数的时点过去20日和未来20日美股的涨跌幅,发现过去20日是跌的,反而在未来20日是涨的,所以如果VIX指数到了一个极高的水平,往往可能意味着股市已经非常显著的下跌了,后续反而是阶段性补涨的行情概率更大。
在这轮行情中,VIX指数一度突破了过去十年100%分位数,但目前已经回到过去十年30%左右的中低分位数水平,根据我们认为,美股阶段性补涨的可能性更大。但随着降息时点临近,叠加美国大选对美股可能造成的扰动,后续仍可能处在波动较大的市场环境中。
何思遥:海外市场的有效性还是比较高的,经过8月初的大波动之后,多数发达国家市场的波动率回到了较低的水平。引发波动的主要驱动因素是对美国可能衰退的担忧,这个担忧会一直伴随市场存在,我们需要不断的跟踪数据进行验证。而引发波动的技术性原因之一是日本央行的货币政策调整,目前从日本经济基本面看,日本央行未来加息的可能性仍较高,尽管投机性的套息交易头寸在前一轮波动中已经退出较多,后续仍需要监控此类头寸是否反复,以警惕短期的市场冲击,但从长期因素来看,日本权益市场获得资金青睐是相对合理的。
关注海外资产相关产品
中国基金报记者:在美联储降息周期下,投资者如何借道基金把握投资机会?可以关注哪些类型基金产品?
张自力:在当前宏观环境下,资产的分散化和合理配置行业资产至关重要。各国经济结构和金融周期存在差异,经济体之间的周期错位导致股票市场的周期错位,与单一国家投资相比,全球资产配置性价比更高。建议投资者可从自身的风险承受能力和投资时限,配置相应比例的资产,选择和自身现有资产相关性低的资产进行配置。在投资过程中建议根据自己的实际情况和风险承受能力抵御风险,使用定投或分批投资等方法,以力争实现稳健的投资回报。
马全胜:从当前利率期货显示的市场预期看,美联储在2024年9月降息预期提升明显。而当降息预期上升时,美债投资或进入到较好时刻。从确定性出发,在票息较高的情况下,投资短期限美债的风险收益比或更强。从过去降息周期来看,当降息周期开启后,长期限美债的弹性或更强。不过,在市场降息预期提升较快的当下,长期限美债的投资价值也需进一步观测。
何思遥:前面提到那些受益资产类别都可以甄别一下是否有相应的基金产品。此外,从关联性上来说,港股对美联储的降息周期更为敏感,除了投资港股的QDII基金可关注外,港股通主题的基金也可纳入考虑范畴。
关注美国经济、汇率风险等不确定因素
投资组合做好防冲击调整
中国基金报记者:您认为接下来可能会出现哪些对您投资产生影响的不确定因素?组合中将如何做好风险防范?
张自力:短期不确定性是无法准确预测的,投资中必然面对风险事件,“鸡蛋不放在同一个篮子里”是最朴素的常识,往往蕴含着最深刻的远见。需要关注国际经济整体运行状况、是否有局部风险释放,以及关注政治风向变化和潜在的国际安全形势对资本市场的扰动。也需要关注前沿科技不断突破以及产业化带来的奇点时刻,避免错过投资机会。
郑铮:从历史经验看,每次美联储降息都会对各类金融资产的波动特征产生影响,并会通过汇率,套息交易等方式影响全球的资金流。因此在面临美联储降息的潜在冲击之下,需要对组合做好防冲击的调整。首先是对汇率的影响,美联储降息之后,人民币汇率能够得到有效的支撑,人民币相关资产的风险偏好可能出现转变,因此在组合中对汇率因素的考虑权总需要提升。其次,一些抢跑的资产在加息落地后可能有回调风险,需要在交易中注意节奏的把握。第三,境内外资产的估值比价关系也运行到了一个比较极端的状态,需要根据国内经济的变化密切关注可能的估值波动。
马全胜:对于普通投资者而言,一从投资目的出发,希望能尽量抵御系统性风险,并能创造相对稳健的回报。二从实现方式来看,改变原来高利率时代单一的资产配置模式,诉诸于资产配置。通过不同区域、不同类别的资产组合,在能容忍的范围内,适当提高波动容忍度,提升组合收益率上限。三从投资心态出发,理解周期。短期的波动是常见的,核心在于趋势是否出现变化,比别人多想一步。
何思遥:目前而言,我比较关心的风险因素是对“软着陆”这一基本情形偏离的程度,超预期的衰退和超预期的通胀回归会出现截然不同的资产价格表现。相对而言,衰退的应对方案比较直接,比如我们前面提到的受益于降息的长期美债、黄金等可以帮助我们对冲衰退风险。通胀回归则会更棘手一些,取决于决策者的政策应对,比如降息周期是否会被打断,流动性是否被实质性地收紧。一般而言,美元现金、资源型资产这种情况下会表现更优,当然这并非我们目前的基本情景假设,目前观察的重点在于降息后经济的表现。
此外,如果投资人进行海外投资,不可避免要面临汇率波动的风险,从各资产类别来看,汇率波动带来的收益影响,对海外债券投资是最大的。目前而言,由于进行汇率对冲成本仍处高位,因此没有一个简单的方案可以实现收益和汇率风险管理的两全。对于专业投资者而言,需要更为紧密的跟踪和相机抉择。而对于普通投资人来说,相机抉择的难度更大,建议避免短期的冲动投机,明确投资期限,以及从大类资产配置外币资产的角度来对待海外债券的投资。