新华财经上海9月3日电（记者杨溢仁）步入9月，随着资金面的趋松以及机构赎回情绪的降温，信用债市场跌势暂止。
分析人士认为，尽管信用债的本轮调整接近尾声，但拉长时间维度考虑，中期内尚存诸多扰动因素，因此各机构在布局买券的同时，仍不可放松防御。
调整压力释放
可以看到，近期信用债调整幅度大于利率债，信用利差全线走扩，中长久期品种表现弱于短久期，低评级表现弱于中高评级。
公开数据显示，8月中旬以来，信用债成交情绪明显偏弱，滚动5日TKN成交占比持续处于70%以下。结合一、二级市场表现看，本轮调整程度还要大于4月下旬。
不可否认，当收益率下行至绝对低位时，对信用债而言，票息对利率上行的抵御能力会明显下降，一旦债市出现较大幅度调整，信用债的缓冲不足，叠加流动性弱于利率债，因此后续回撤易高于利率债，这一点在本轮调整中也助推了信用债的较差表现。
“个人认为，低票息环境下，8月市场的担忧情绪与观点分歧，均成为了利率下行阻力与波动的放大器。”一位机构交易员在接受记者采访时指出，“8月下半月，全市场成交活跃度急剧下降，利率调整向信用债蔓延，部分投资者出于避险情绪加点变现信用债，广义基金产品负债端的赎回力度较上半月的调整行情明显增强。城投债方面，AA+等级10年期产品收益率上行24BP，信用利差走阔19BP；AA(2)和AA等级5年期产品收益率分别上行29BP、22BP，利差走扩了14BP至21BP。”
记者也观察到，截至2024年8月30日，中高评级1年期信用利差已回升至2018年以来24%至33%分位数。
步入9月，身处“信用供给短缺+机构配置压力仍存”的环境中，信用利差显著走阔的难度增大。8月29日至30日，信用债市场逐步企稳，TKN占比回升至73%左右。
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至9月2日收盘，银行间信用债市场收益率整体下行。举例来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限回落2BP至1.95%，3年期收益率下探3BP至2.12%，5年期收益率下攻4BP至2.23%。中债中短期票据收益率曲线（A）1年期微跌1BP至7.40%。
机构分歧尚存
“本轮信用债调整之所以比利率债调整更深，主要是由赎回压力所致。”一位券商固收部门负责人向记者坦言，“但需要正视的是，赎回压力并不是一个原生压力，而仅仅是‘加速器’。目前来看，无论是基本面还是政策面，固收市场所受的原生压力是极为有限的，因此，只要跌势出现二阶放缓，则下跌就已经接近完成。”
记者发现，“本轮债市调整已经基本完成”成为当下业界主流观点。
“一方面，近期银行端和理财端的赎回压力都相对可控，尤其就理财端来看，自2023年以来，便陆续通过降低债券久期、增加存款配比、增加与信托合作等方式降低资产端风险；另一方面，伴随央行连续大额净投放的落地，资金面明显转松，资金情绪也压制了部分市场中的止盈情绪。”浙商证券固收首席分析师覃汉说。
不过，也有部分持审慎态度的机构提醒，9月在布局信用债市场的同时，不能放松防御。
“毕竟，目前银行理财规模呈现出了季末下降的特征，信用债需求会随理财规模增幅放缓而减弱。”华西证券研究所分析师姜丹指出，“回顾历史，不难发现，2020年至2023年9月，银行理财规模下降了5600亿元至8900亿元。而参考历史发行情况，10月的理财规模回升幅度通常会小于4月和7月。另一方面，伴随着规模增速的放缓，叠加信用利差处于低位，则理财投资决策的重心可能将由追求收益转变为控制回撤。”
布局仍需审慎
综上，回到信用债市场的布局层面，目前持乐观态度的机构建议，抄底资金可以及时介入。
“在风控允许的范围内，目前各机构可考虑参与城投债。”前述交易员称，“观察调整后信用债各品种的性价比，若与2024年4月29日（4月下旬调整高点）的信用利差进行对比（今年信用利差中枢明显下移，导致其与往年几轮调整不可比），截至2024年8月30日，城投债中高评级1年和3年期信用利差高于4月29日水平6BP至9BP，有一定的性价比，而5年期及以上品种的信用利差仍低于4月29日水平5BP至10BP左右，如果后续市场有所波动，那么其调整幅度可能也相对较大。因此，目前更建议信用债投资以中短久期防御型品种为主。”
来自中金公司的研究观点认为，未来择券仍应关注金融监管及机构行为后续演绎带来的影响。信用债方面需要关注资金面变化、监管公开表态以及理财和基金的规模及投资者行为。鉴于9月信用债市场可能以震荡格局为主，在该前提下，目前建议负债端稳定的配置型机构逢高买入；交易性机构应缩短久期，在维护流动性的基础上择机选择被抛售的中短期限资产介入。
至于信用债的品种方面，中短期城投债供需关系依旧良好，可作为底仓布局；长久期非金融类信用债依然是信用债市场相对压力较大的品种，主要在于其流动性偏弱、抗跌性较差、折价成交易引发负反馈等，因此建议交易性投资者顺势而为，短期内降低对该品种的参与幅度，待跨季收益率趋势明朗后再择机介入。对于保险等负债端稳定的配置型机构来说，目前绝对收益率水平已具备配置价值，可以逢高买入。
