华泰证券研报指出,今年上半年上市券商/大型券商归母净利润同比-22%/-20%,大券商同比表现略好于上市券商整体。大型券商重点变化: 1)资产负债表变动分化,资产规模多有收缩;2)投资业绩显著分化,但Q2普遍环比改善;3)经纪、利息净收入普遍下滑,投行股、债业务分化;4)参控股公募基金利润贡献相对稳健,私募、另类子公司利润波动;5)国际业务利润规模分化,但同比多有增长、头部业绩贡献提升;6)中期分红落地,提振市场信心。板块低估低配,看好来自政策驱动下的结构性机会。
全文如下
华泰 | 券商中报:经营持续承压,业绩降幅收窄
24H1上市券商/大型券商归母净利润同比-22%/-20%,大券商同比表现略好于上市券商整体。大型券商重点变化: 1)资产负债表变动分化,资产规模多有收缩;2)投资业绩显著分化,但Q2普遍环比改善;3)经纪、利息净收入普遍下滑,投行股、债业务分化;4)参控股公募基金利润贡献相对稳健,私募、另类子公司利润波动;5)国际业务利润规模分化,但同比多有增长、头部业绩贡献提升;6)中期分红落地,提振市场信心。板块低估低配,看好来自政策驱动下的结构性机会。
核心观点
资产负债规模收缩,投资业绩边际改善
资产负债表较年初变动分化,多数资产规模收缩,中信、银河、广发延续扩表,金融投资规模分别较年初+13%、+8%、+2%,且多数受非方向性权益投资增长驱动;建投总资产规模与年初基本持平;其余大型券商总资产下滑。投资类收入绝对规模差异较为明显,中信收入超百亿元,稳居首位。从同比变化看,广发、招商、银河、中信实现同比正增长,其余均同比下滑。但Q2普遍较Q1环比改善,预计主要系固收投资取得较好收益,同时衍生品业务规模收缩、波动降低。其中广发、银河Q2投资业绩亮眼,单季度收入分别创2020Q3以来、2017年上市以来新高。
经纪利息同比下滑,投行股权业务承压
市场持续波动,财富管理整体下滑;利息支出多数仍有承压,利息净收入普遍下滑;投行股、债承销规模分化。24H1全市场日均股基成交额同比-7%,大型券商经纪净收入同比表现弱于市场,中金降幅居前,同比-29%。大型券商两融余额较年初均有下滑,利息收入均有下降,部分支出端承压明显,中金、申万继续录得利息净支出。24H1全市场IPO、再融资承销规模明显下滑,分别同比-85%、-69%,债券承销规模相对稳定,同比-1%。大型券商投行净收入继续承压,股权业务规模均下降,债券承销规模多数稳中有增。
子公司业绩分化,国际业务贡献提升
大型券商控股、参股基金公司的净利润表现分化,但对集团净利润贡献比例相对稳健,广发证券、招商证券旗下公募基金对集团的利润贡献比保持高位。私募子公司管理规模多有提升,但净利润有所波动;另类子公司跟投业务仍有压力。国际业务受海外利率波动和经营策略影响,利润规模分化较大,中信国际净利润排名第1,显著领跑,海通国际控股录得净亏损,拖累集团净利润。从同比表现看,大券商香港子公司利润多数实现显著增长。
关注市场预期改善带来的结构性机会
当前板块低估低配,配置性价比较高。截至9月3日,A股券商指数PB估值1.10倍,处2019年来1.6%低分位数,24Q2偏股型基金仓位0.27%,创2018年来新低。展望未来,财富管理和资本中介业务在当前市场环境下或仍有波动;投行股权融资业务短期仍有承压,并购重组有望迎来新机遇;权益投资预计仍有压力,关注固收投资收益和权益市场景气度回升带来的业绩弹性;国际业务仍是券商拓宽收入边界的重要抓手。建议关注市场企稳和预期改善带来的板块结构性机会。
风险提示:政策风险,市场波动风险。