经过短暂的回暖，城投债券融资再度萎缩，8月呈净偿还466亿元。同时，城投募资用途受到严格监管，借新还旧比例进一步上升，对利息的覆盖度下降。9月，城投债又迎到期高峰。

　　财联社据企业预警通统计，城投公司8月发行债券5475.09亿元，偿还5941.15亿元，实现净融资-466.05亿元。6月、7月，城投债券融资曾一度转正，分别实现净融资299.98亿、564.62亿元。

　　图：城投月度债券发行与偿还额

　　（资料来源：企业预警通，财联社整理）

　　8月中下旬，信用债市场波动加剧，部分城投公司取消了债券融资计划。不过，有固收分析师表示，二级市场波动，发行成本抬升并不是城投债券融资萎缩的主要原因。

　　华安证券固收首席颜子琦认为，短期波动难掩长期供给不足，即使剔除取消发行因素，8 月城投债发行仍存在明显的缩量。当月发行额同比-29%，环比+3%；年内累计发行4.4万亿元，同比-9.9%。

　　分区域来看，8月净融资额最高的省份为福建（119亿元），其次分别为山东与安徽；净偿还额最高的省份为江苏（338亿元），其次分别为天津与湖北。

　　募资用途方面，城投债用于借新还旧的占比上升。根据信达固收首席李一爽的统计，8月城投发债用于借新还旧的占比较上月小幅抬升0.87个百分点至80.2%，而偿还有息债务占比则下降1.74个百分点至16.4%。天津借新还旧占比依然维持100%，河北、贵州等省市城投发债借新还旧的占比有所下降，而湖北、新疆等省市借新还旧占比有所抬升。

　　自2023年9月本轮地方化债开启以来，城投募资用途收紧，城投募资用途以借新还旧为主。2024年8月30日，财政部在上半年财政政策执行报告中关于“防范化解地方政府债务风险”最新提到，“加强融资需求端和供给端管控，阻断新增隐性债务路径，坚决遏制化债不实和新增隐性债务”。

　　上述分析师表示，在化存控增的大背景下，城投新增融资愈发困难，而“借新还旧”只能暂缓但不会改变城投主体债务到期接续的压力，同时交易所部分“借新还旧”债券产品仅适用公司债券本金，并不包括对利息的覆盖，城投存量债务的付息压力也不小。

　　颜子琦测算，截至2025年末，城投债累计剩余到期压力约7.5万亿元。截至2024年末，城投债剩余到期压力约21781亿元（假设含权债100%行权），其中到期高峰出现在9月（6514 亿元）。江苏、浙江、山东、四川、重庆等省份2024年末剩余到期额居前。

　　李一爽的数据显示，8月城投发债借新还旧覆盖利息的规模环比下降178.26亿至249.91亿元，相关债项全部为协会产品，占全部借新还旧用途发债的比重从7月的12.82%降至8.43%。其中未进行市场化声明的平台比例更是降至1.32%，非市场化声明主体募集资金借新还旧覆盖利息受到的监管约束或有所收紧。