美联储与高通胀的激烈斗争已经进行了两年，然而债券投资者眼下却看到了一个新的风险：美国物价涨幅可能过度放缓。

　　就在美国8月CPI报告公布的前一天，一项衡量未来CPI涨幅预期的指标显示，美国通胀率有可能长期低于美联储的目标。所谓的10年期盈亏平衡通胀率周二跌至了2.02%，这是自2021年以来的最低收盘水平。

　　这表明投资者认为未来十年的平均通胀率很可能将低于美联储2%的目标，因为从历史上看，CPI比美联储首选的通胀指标——PCE物价指数往往会高出约0.4个百分点。

　　这一盈亏平衡通胀率是根据基准10年期美债收益率与10年期通胀保值债券(TIPS)收益率之差计算得出的。目前，名义美债收益率的下降速度正快于TIPS，因此导致了盈亏平衡通胀率的走低。

　　策略师们还注意到一些技术性因素在起作用，包括美国通胀保值债券的低流动性和油价的大幅下跌。不过，他们警告称，盈亏平衡通胀率确实显示出人们对美联储放松货币政策的速度可能太慢的担忧。

　　长期以来，美联储一直认为，通胀率持续走低对经济的危害不亚于物价大幅上涨，因为这将迫使政策制定者在长期范围内将利率压得过低，从而削弱了其抵御新的经济衰退风险的能力。

　　SGH Macro Advisors首席美国经济学家Tim Duy表示，目前市场参与者正认为，美国通胀高涨的势头已经完全结束，现在，随着风险的天平转移到就业任务上，美联储遏制通胀的努力可能过头，现在“必须非常认真对待这种风险。”

　　通胀面临过低风险

　　随着通胀和劳动力市场降温的迹象，巩固了美联储下周将进行2020年以来首次降息的预期，美债自4月底以来便一直在反弹。10年期美债收益率周二触及了3.64%，为2023年6月以来最低，布伦特原油则跌破了每桶70美元。

　　目前，市场上最大的争论焦点是美联储究竟应该以多快的速度降低基准利率，以保护经济——当前联邦基金利率目标区间仍位于5.25%-5.5%的高位。利率掉期市场的数据显示，交易员目前已对美联储在9月18日的会议上降息进行了充分定价，并认为有逾20%的机会大幅降息50个基点。

　　北京时间今日晚间，美国劳工部将公布最新8月CPI数据，这也将是美联储9月议息会议前最后的一组关键经济指标。目前业内调查普遍预计该月CPI同比涨幅将大幅放缓至2.5%，远低于7月份的2.9%和2022年6月9.1%的峰值。

　　除了较长期的通胀前景外，富国银行证券的策略师Angelo Manolatos表示，通胀掉期合约显示，美国短期通胀前景也正更加严峻。

　　一年期的掉期合约显示，交易员押注美国CPI未来12个月内将仅上涨约1.7%，这将标志着大幅放缓。

　　Manolatos指出，“这些走势表明，美债市场对硬着陆风险的定价较高。还有一个启示是，尽管我们几年前才看到CPI达到了9%，但眼下显然没有多少通胀风险溢价可言。”

　　也有可能是债市错了

　　当然，需要指出的是，上述债市反映通胀预期的指标，本身也非“百灵百验”。在过去两年中，债券市场已经多次被证明是错误的，因为他们过于乐观地认为通胀会在疫情之后迅速放缓。

　　一些策略师目前也怀疑，近期盈亏平衡通胀率的下降幅度已过大，速度已过快。巴克莱资本策略师Michael Pond就建议客户在远期市场中为更陡峭的盈亏平衡曲线进行布局，并表示投资者低估了长期通胀风险。

　　法国兴业银行以Subadra Rajappa为首的策略师，上周也建议客户押注五年期盈亏平衡通胀率将上升。

　　Rajappa在一份报告中写道，即使在经济衰退的情况下，五年内CPI平均通胀率降至2%以下的情况也很少发生。自1945年以来，发生这种情况的概率仅有24%。

　　她补充称，由于美联储势将关注“过低”的物价，因此“在低位水平购买通胀保护”正具有吸引力。