新华财经上海9月11日电 近期，债市情绪有所修复，在货币宽松预期升温的大背景下，10年期国债收益率继续震荡下探。

　　不过，在大部分业内人士看来，身处“多空交织”的大环境中，突如其来的增量信息或预期，料将频繁打断利率原本的运行趋势。由此，布局短端，长端等待或是眼下更优选择。

　　利率震荡下探

　　可以看到，9月伊始，基金赎回压力明显缓解，债市延续修复行情，期间“降低存量房贷利率”呼声渐起引发了市场对广谱利率下行、货币宽松预期的升温，并致使收益率震荡下行。

　　“鉴于政府债发行加速、对冲MLF到期以及信贷投放带来的资金面缺口较大，为缓和银行端缺少长期负债的压力，我们认为降准已在路上，或最快于9月份出现。”民生证券固收首席分析师谭逸鸣称，“此外，在国内稳增长、降成本的诉求下，叠加外围压力缓解，美联储降息预期提升，预估央行四季度仍有降息概率。”

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至9月10日收盘，银行间利率债市场收益率仍以震荡下探为主。举例来看，SKY_3M回落4BP至1.40%；中债国债收益率曲线2年期下行4BP至1.39%；SKY_10Y回落1BP至2.11%。

　　“8月PMI环比继续走弱，也是促使债市做多情绪升温的重要因素，叠加月初资金压力偏小，使得债市7年期以下品种表现强势。”一位机构交易员告诉记者，“考虑到当前经济稳增长压力仍存，因此基本面逻辑下债市的中长期趋势并无太大改变，9月伊始，已有部分机构选择‘抢跑’，交易降准、降息预期。”

　　市场“多空交织”

　　不过，来自中泰证券的研究观点认为，当前长债利率的进一步下行依旧存在几方面阻碍，各机构不宜过于乐观

　　首先，是9月份存在不降准的可能性。事实上，尽管8月份政府债发行经历了一轮提速，可结合发行计划分析，9月份的净融资规模或边际放缓，因此产生的资金缺口十分有限，且今年政府债的发行进度和往年相比依旧明显偏慢。此外，央行当前还可通过买卖国债的方式向市场投放“长钱”，这能在一定程度上替代降准，即9月份降准的必要性或被进一步削弱。

　　其次，是短期内降息也可能面临掣肘。此前，管理层已明确表示，“受银行存款向资管产品分流、银行净息差收窄等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束”。

　　再者，来自央行政策的干预不容小觑。近日4000亿元特别国债到期后随即续发，并由央行买断。之后，不排除央行直接在市场上卖出或指导大行卖出长期限国债、做陡收益率曲线的可能性，简而言之，利率下行或仍然面临一定的约束。

　　记者在采访中发现，当前不少持审慎态度的机构判断，短期内债市大概率将呈现“箱体震荡”的走势——即“政府债券供给增多——资金面紧张加大债券赎回压力——央行加大公开市场投放平抑资金面波动——债券收益率整体下行——政府债券供给减弱；央行公开市场转为净回笼——长端续作特别国债等品种出现卖盘带动债市收益率上行——资金面边际紧张促央行公开市场重新投放”。

　　回顾债市历史表现，就季节性因素来看，9月至10月资金面仍有压力，变数在于政府债券的供给节奏，若上述循环持续出现，那么市场必然将看到“资金面不会持续紧张，长端利率不会持续下行”的债市格局。

　　布局关注短端

　　总而言之，身处预期变换频繁的市场中，短期内债市的核心变量仍需关注央行态度和监管动向，毕竟资金面扰动、宽财政节奏、增量政策预期转变都可能加大债市波动率，且各机构还需注意防范点位过低的调整风险，这一阶段的债市料延续颠簸行情。

　　“聚焦后续布局，防御仍为主基调，建议在把握流动性的前提下，优先关注短端机会。”一位券商固收部门负责人向记者表示，“对于交易型的产品账户，综合考虑性价比和理财资金偏好等因素，我们建议从短端着手逐步进行配置。跨月后若银行理财规模开始修复，则短端品种的胜率大概率高于长端，届时可优先考虑‘短端信用+存单品种’。尤其就信用产品来看，目前1年期品种的信用利差分位数已达2023年4月以来50%至61%的高水平、2年期AAA等级品种达45%，配置性价比较高，负债端稳定的账户可予以关注，其余品种信用利差的历史分位数相对较低，建议等待、观察后再行配置。”

　　“眼下，大部分投资组合都需要维持一定短债仓位来压降组合久期，而买入短债不是为了追求资本利得，其优势在于配置价值更高、票息较厚，可作为搭配资产进行配置。”华福证券研究所固定收益首席分析师徐亮指出，“不过，目前短端利率债的价格已经处于非常低的位置，配置性价比不高，而短端信用债经过8月份的回调已经表现出了较好的配置价值，因此结合实际情况，我们更建议各机构关注2年至3年期的短端信用债。”