本文为证券时报·中国资本市场研究院出品的【公司深度】系列之《君禾股份:订单充裕带动业绩高速增长，积极探索第二成长曲线》

报告摘要

　　国内家用水泵领军企业。公司是全球家用水泵产业优秀的制造商，主要产品包括潜水泵、花园泵、喷泉泵及深井泵四大系列，其中潜水泵、花园泵为公司营收主要来源。公司产品以出口为主，近几年出口交货值位居前列，潜水电泵细分领域位居第1名。目前，公司获评“高新技术企业”、“浙江出口名牌”等。

　　潜水泵、花园泵等产品具有较强的技术优势。经过多年的自主创新和持续的研发投入，公司在潜水泵、花园泵等主要产品领域积累了较强的技术优势。自2023年以来，公司研发了高效可调吸水高度系列潜水泵、可换锂电池一体式悬浮水泵、小型程控水池循环泵等项目。截至2024年6月30日，公司共拥有国内外专利217项，其中发明专利“一种自吸式喷射泵”技术位于同行业领先水平，技术指标高于市场行业标准30%至50%，预期将为公司未来发展带来积极影响。

　　通过多项国际产品认证，拥有稳定且优质的客户资源。公司产品先后通过CE、GS、UL、CB等认证，在品质标准、安全性以及环保指标均符合欧美等地客户严格的品质要求，因此公司产品深受KRCHER（凯驰）、AL-KO（爱科）等国内外知名客户青睐，公司与他们建立了长期稳定的业务合作关系。

　　流动性充裕，三费费率持续低于行业均值水平。公司财务稳健，现金流较为健康，2024年1-6月现金流净额0.33亿元，较上一年同期有所增加，存货流动资产比例下降至14.48%，远低于通用设备行业平均值25%；公司三费费率持续低于行业均值。公司上半年营收、净利润、扣非净利润分别增长56.88%、154.48%、129.41%，增速均创下上市以来同期最高水平。

　　积极探索本土化发展，加大潜在产品研发力度，致力成国际领先水泵制造商。泵是仅次于电机的第二大最常用的工业设备，然而知名泵业公司主要聚集欧美国家，国内泵类产品主要以通用、中低端为主。随着技术的进步及中端制造业的转移，中国市场逐渐受国外泵业龙头青睐。随着国内普及率的提升，公司作为国内水泵行业头部企业，积极开展本土化探索，以促进品牌在市场的快速推广。另外，公司表示加大对国内、东南亚市场等新兴市场的潜在产品研发力度，积极提升各类产品的市场份额，努力扩大公司销售规模，探索自主品牌替代进口品牌的未来可能性；同时，公司持续关注产业链上下游整合机会，引进优质资产，拟打造第二成长曲线，推动公司的可持续发展。

一、公司概况

　　君禾泵业股份有限公司（以下简称“君禾股份”或“公司”,代码603617.SH）是一家以研发制造家用水泵为主的高新技术企业，是全球家用水泵产业优秀的制造商。公司主要产品包括潜水泵、花园泵、喷泉泵及深井泵四大系列800多个规格型号产品，取得GS、CE、EMC、UL等多项国际产品认证。

　　目前，公司获评“高新技术企业”、“浙江省AAA级守合同重信用企业”、“浙江出口名牌”、“浙江省信用管理示范企业”等多项荣誉称号。公司商标被国家工商行政管理总局认定为“中国驰名商标”。

　　秉承“君子以德、禾生天下”的经营理念，在“一带一路”倡议的推进下，公司不断拓展国际市场，产品远销欧洲、美洲、澳洲等地区，以其合理的价格、可靠的质量和优良的服务深受客户的好评。

　　近年来，公司已形成包括发明专利在内的自主知识产权核心竞争能力，并逐渐掌握国际高端家用泵市场信息和销售渠道，与欧美多家国际知名企业建立战略合作伙伴关系，已形成在国际市场上较高的美誉度和较强的竞争力。

　　财报显示，公司2024年上半年公司订单量增加，实现营业收入5.48亿元，同比增长56.88%，扭转过去2年营收下滑的疲态。其中潜水泵为公司收入主要来源，营收占比持续超过65%。

　　股权结构与实控人情况：公司地处浙江宁波，公司前身宁波君禾工具制造有限公司成立于1999年，专注于水泵制造领域；2000年，君禾产品打入国际市场，同德国、法国等跨国企业建立合作关系；2003 年正式成立君禾泵业。目前，公司是由陈慧菊、张阿华及张君波3人实际控制的民营企业，3名实控人直接及间接持股比例分别为9.98%、17.53%、14.57%， 其中张阿华为公司董事长，张君波为公司总经理。

　　公司下辖君禾塑业、君霖机电等核心零部件子公司，专业生产水泵注塑件、电机和电缆线等核心部件，形成一体化的产业链，有利于保障公司产品核心部件供应及时性和产品质量。

　　上市期间公司多次开展再融资，2021年公司通过非公开发行股票募资5.12亿元，用以开拓国内市场、进军专业商用泵领域，其中最高额资金项目3.8亿元用以商用专业泵产业化项目。

　　根据2024年中报披露的前十大流通股东显示，“宁波君禾控股集团有限公司”、“北京君璋企业管理咨询有限公司”、张君波分别为公司第1、第2、第3大流通股东，持股数量较一季末未发生变化，前2家公司均由上述3名实控人100%持有。

　　国内家用水泵出口龙头：面对市场竞争的白热化，公司凭借全面的产品线、深刻的市场洞察力及不断创新的发展策略，成功确立了自己的市场地位，成为行业中的佼佼者。

二、公司核心竞争力

　　自成立以来，公司始终坚持以家用水泵为业务核心，以拓展国际市场为起点，建立了迅速应对不同市场需求的产品研发机制。经过多年的积累，公司在研发创新、客户资源、制造工艺、产业链等方面优势显著，在国际市场具备强大的核心竞争力。

　　龙头地位稳固，潜水电泵细分领域出口交货第一位

　　泵是一种输送流体介质的设备，可广泛应用于家庭供排水、农林灌溉、工业、市政、国防军工等领域，是流体装置中不可替代的设备。公司产品品类丰富，主要产品包括潜水泵和花园泵。潜水泵应用最广，是提水的重要设备，公司的潜水泵以家用泵为主，主要应用于欧美发达国家家庭排水排污，近年来公司开发的不锈钢潜水泵系列产品凭借优良的性价比成功进入北美市场，并且增长迅速。花园泵因其主要在庭院灌溉中使用，因此每年春夏秋三季使用较多，有明显的季节性，近年来欧洲市场仍能保持稳定增长。

　　公司产品以出口为主，在保持欧洲地区稳定增长的同时，在北美地区实现了高速增长。根据中国通用机械工业协会泵业分会编撰的《中国通用机械泵行业年鉴》，君禾股份2015年、2016年均名列行业出口交货值排名第3位，2017年、2018年出口交货值升至第2位。

　　《中国通用机械泵行业年鉴》还显示，公司近几年的出口交货值排名均位于行业前列，在潜水电泵细分领域位居第1名，是国内家用水泵出口龙头企业之一。

　　多类产品技术优势较强，“一种自吸式喷射泵”技术大幅领先行业标准

　　公司不断提升在产品研发、设计、检测等方面的自主创新能力，掌握了新型家用水泵研发和制造过程中的核心环节。经过多年的自主创新和持续的研发投入，公司积累了丰富的产品研发经验，在潜水泵、花园泵等主要产品领域具有较强的技术优势。

　　作为国家级高新技术企业，公司通过产学研合作、博士工作站等方式开展产品研发创新工作，拥有“省级企业研究院”“省级高新技术企业研究开发中心”、“博士后工作站”，具有较强的研究开发设计能力和试验检测能力。同时公司加大对北美、亚太地区市场等新兴市场的潜在产品研发力度，尤其注重民用、商用泵研发工作。

　　自2023年以来，公司研发了高效可调吸水高度系列潜水泵、可换锂电池一体式悬浮水泵、小型程控水池循环泵等项目。截至2024年6月30日，公司共拥有国内外专利217项，拥有各项国内专利193项，含发明专利20项、实用新型专利98项、外观设计专利75项。2023年以来，公司共获得发明专利5项（含1项境外发明专利），包括“一种自吸式喷射泵”、“一种自吸式射流器及离心泵”等 ，其中“一种自吸式喷射泵”技术位于同行业领先水平，技术指标高于市场行业标准30%至50%，预期将为公司未来发展带来积极影响。

　　数据显示，公司2024年上半年研发费用0.12亿元，创2020年以来同期最高水平，较去年同期增长25%以上；2024年上半年研发费用率2.15%，较上一年同期略有下降，主要系营收大幅增长所致。

　　通过多项国际产品认证，客户资源优质且稳定

　　优质的客户资源为公司业绩稳定成长保驾护航。公司按照欧美发达国家的品质管理标准和产品特点，建立了完整科学的生产质量管理体系，产品先后通过欧洲CE认证、德国GS认证、美国UL认证、CB国际认证、澳大利亚AS/NZS4020认证，因此公司产品无论是在品质标准、安全性还是环保指标均符合欧美等地客户严格的品质要求。

　　上述国际产品认证不仅是公司产品畅销欧美的通行证，同时是公司产品受到国内外知名客户青睐的原因。凭借良好的产品品质、较强的研发能力以及良好的信誉，公司与国内外知名客户建立了长期稳定的业务合作关系。公司产品销售覆盖欧洲、美洲、大洋洲、亚洲等地区，目前，已与公司建立业务合作关系的世界知名品牌制造商包括KRCHER（凯驰）、AL-KO（爱科）、FRANKLIN（富兰克林）、HOMA、牧田等，世界知名连锁超市包括OBI（欧倍德）、KINGFISHER（翠丰）、ADEO（安达屋）等，世界知名贸易商包括EINHELL（安海）、TRUPER等。

　　君禾股份属于申万二级通用设备行业。据统计，主营产品含水泵的公司有9家，其中8家业务辐射至海外。过去5年来，受国内外复杂的经济形势、地缘政治以及疫情等因素的影响，大部分公司境外收入占比（境外业务收入/营业收入）仅小幅上涨或呈下滑趋势；君禾股份境外收入占比持续超过95%，稳居8家公司首位，并遥遥领先于其它公司，2023年境外收入占比96.91%，较上一年小幅上升。

　　一体化的产业链，利于发挥各环节协同效应

　　由于家用水泵产品需求大多季节性特征较为明显，为适应这种特征，制造商必须生产系列化、多规格产品才能面向全球市场并维持生产的均衡性。通常客户下单随季节而变化，并采取密集型、批量下单方式，因此对制造商的快速响应和及时供货能力要求较高。

　　公司下辖君禾塑业、君霖机电等核心零部件子公司，专业生产水泵注塑件、电缆线、电机、铝制配件等核心部件以及水泵产品组装和检测，形成一体化的产业链，有利于保障公司产品核心部件供应及时性和产品质量；有助于发挥产业链各环节协同效应，降低综合成本，提高公司竞争力。

　　公司是国内重要的家用水泵出口企业之一，较大的产销规模、稳定的供应商原材料供应及区位优势，保障了公司快速响应客户需求并及时供货。根据财报显示，公司销售产品以潜水泵、花园泵为主，受多重因素影响，2022年以来公司销量有所下滑，但相较同行仍处于高位。2023年公司全部产品销量合计311.56万台，较同行业的泰福泵业（219.65万台）超出91.91万台，超凌霄泵业（248.29万台）63.27万台。

三、未来发展看点

　　公司表示，将立足于全球水泵行业，促进产品技术进步、节能降耗和可持续发展，不断提升企业生产效率和产品品质，努力扩大国内外市场份额，不断满足更多应用领域需求，致力于成为国际领先的水泵专业制造商，成长为具有社会价值的中国水泵民族品牌。

　　看点一：全球水泵产业市场规模持续提升

　　泵是仅次于电机的第二大最常用的工业设备，广泛应用于家庭供排水、农林灌溉、工业、市政、国防军工等国民经济各部门，是流体装置中不可替代的设备。最常用的水泵产品根据其输送介质的流量和扬程的大小可划分为大中型水泵和小微型水泵，根据使用领域可划分为工业泵和民用泵，大中型水泵主要用于工业用途，而小微型水泵主要应用于家用及小型农业灌溉等民用领域。公司所处行业为水泵行业中小型水泵细分行业。

　　家用水泵与普通水泵有很大区别，前者兼具消费品和生产工具特性。目前，国内由于住房条件、消费习惯等原因尚未普及家用水泵，导致许多投资者对家用水泵的认知并不清晰，但在国外，家用水泵被广泛应用于家庭供排水、排污、居家清洗和景观美化等民用领域，属于日常消费品，同时随着国内住宅消费升级，也会越来越多用到家用水泵。

　　全球水泵产业近年来一直处于增长发展阶段，市场规模持续提升。根据市场调研公司(Zion Market Research) 和调研机构(P&S Market Research) 发布的统计数据，预测2018年至2024年，全球水泵市场规模增速将达到5.29%，2024年水泵市场总规模达到665.1亿美元。

　　看点二：产业链转移趋势明显，中国市场规模向好

　　华安证券研报显示，全球泵行业呈现高度集中的特点。以美国为代表的美洲市场，以德国、英国为代表的欧洲市场和以中国、日本为代表的亚洲市场三大板块。然而，知名泵业公司主要聚集在欧美国家，由于行业起步较早，掌握着核心技术，是高端泵产品的主要提供方，同时也是泵产品的重要需求方。

　　与世界泵业市场相比，我国泵业市场企业数量较多，集中度相对较低，没有市场地位显著突出的综合性泵业集团，产品主要以通用、中低端为主。但近年来国民经济快速发展，水泵行业从研发、设计、生产都取得重大突破。随着中端制造业产业转移趋势的进一步发展，国外知名泵业公司也更加青睐中国市场和中国制造。通过与外资厂商的合作，中国家用水泵制造企业可以大幅提升自身管理水平和研发技术，为企业产品进入国际市场打下基础。

　　华安证券研报显示，我国已经成为全球最大的水泵生产基地，并形成了相当大的生产规模，具备了相对完善的技术、生产体系。根据中国通用机械工业协会数据，我国水泵行业市场规模呈现逐年上涨的态势。2022年中国水泵行业市场规模约2100亿元，占全球水泵市场空间约50%。假设中国水泵市场空间的年复合增速与全球相近，预计2024年中国水泵市场空间约2360亿元。联合国商品贸易统计数据库显示，2014年至2017年，我国离心泵出口额由21.17亿美元增至22.90亿美元。

　　公司家用水泵分类上属于小型离心泵，是水泵产品体系的重要组成部分。经过二十余年的经验和技术积累，公司业务已辐射至全球，从欧洲、北美洲、南美洲到大洋洲、亚洲、非洲及中美洲，2023年年报显示，公司产品销往亚洲的营业收入大幅增加67.26%，销售份额占比大幅提升；销往北美洲的营业收入增加9.46%。

　　看点三：深耕海外市场，积极探索本土化发展

　　公司着力稳固欧洲成熟市场，和现有客户保持高强度的合作黏性，并通过国际展会等方式开拓新客户，积极布局亚非拉、“一带一路”共建国家及地区。

　　根据财报披露，公司积极加大海外布局和战略规划，2024年上半年公司投资2亿元人民币在泰国设立华泰智能，资金主要用于设立境外公司、购买土地、新建厂房及装修、购买生产设备及配套设施等相关事项。公司在亚马逊等自主线上品牌发展取得积极效果，2024年上半年收入1218.35万元，同比增长38.54%。

　　在发展海外市场的同时，随着泵类产品在国内普及率的提升，公司在本土化发展与合作方面进行了积极探索。自2018年起，公司市场部门持续对国内国际市场进行调研与数据分析，明确市场实际需求。凭借智造实力，公司量身打造适合国内用户的多元化产品系列，并规划全新的合作模式以推动本土化发展。

　　2024年1月份，公司迎来了首家线下门店—宁波品牌旗舰店的正式开业，标志着公司在国际和国内销售生态圈正式形成了完整的闭环，为公司敞开了更加广阔的发展空间和机遇。2024年3月、5月、6月，公司分别在吉林长春、郑州华南城、广佛五金城开设五金机电仓储中心，并计划加速布局更多区域，以促进品牌在市场上的快速推广。

　　看点四：加大潜在产品研发力度，探索进口替代可能性

　　绿色环保、节能减排和智能化是水泵行业发展的三大重要趋势，作为泵业龙头，公司掌握了新型家用水泵研发和制造过程中的核心环节，每年均独立或与客户合作向市场推出新款家用水泵产品，以不断满足和引领市场需求。相比欧洲及美洲，公司对亚洲市场的销售份额仍不高，公司表示加大对国内、东南亚市场等新兴市场的潜在产品研发力度，尤其注重民用、商用泵研发工作。

　　公司重视人才梯队建设，持续引进行业内高素质技术与管理精英，并依托博士后工作站深化校企合作，为科技创新持续注入活力。2021年，公司开展定向增发，“商用专业泵研发中心项目”计划投资1576.92万元，目前，公司正积极筹建国家级研究院、研发中心等，以产品智能化、本地化、模块化等核心研发理念，公司将不断推陈出新，提升自主创新能力，开发出适合国内外市场需求的系列化产品；积极提升各类产品的市场份额，努力扩大公司销售规模，探索自主品牌替代进口品牌的未来可能性。

　　看点五：持续关注产业链整合机会，打造第二成长曲线

　　公司持续关注国内泵行业及上下产业链的整合机会，充分利用资本市场的功能，对泵相关制造国内外知名品牌，同一产业链下的家用消费品市场、家用水等消费市场的优质项目进行并购整合，努力将公司打造为国内家用水泵龙头企业。

　　自上市以来，公司通过可转债、定向增发方式进行再融资，再融资总额合计超过7亿元，主要用于“年产375万台水泵项目”、“商用专业泵产业化项目”、“商用专业泵研发中心项目”等，以扩大产能，提升公司的市场竞争力等。

　　财报显示，公司积极切入新能源赛道，布局大功率锂电池底清洁器等产品。锂电池属于新能源，因锂电池有着蓄电量大、无记忆、可充放次数多、可回收等优点，随着新能源汽车、智能终端设备的市场规模提升，锂电池的应用也愈发广泛。财报显示，公司新研发的大功率锂电池底清洁器2024年上半年已销售6万多台，形成1500余万元的销售额。

　　作为家用水泵头部企业，公司不仅拥有稳定的主营业务，而且具备充足的可比货币资金，截至2024年6月末，公司拥有货币资金7.74亿元，较2022年增加超2亿元，占流动资产比例超过50%，这些为公司打下坚实财务基础的同时，也为公司业务的扩张和优化提供重要保障。

　　根据最新的政策导向，近期，证监会频频吹风表示支持上市公司的并购重组。在政策的引导，叠加公司健康的财务状况，为公司通过并购重组实现企业转型升级提供良好的外部条件。公司表示，将积极拥抱新变化，拥抱计划通过资产并购重组形式引进优质资产，打造公司第二成长曲线，创造新的增长动力，以推动公司持续发展，未来会为股东创造更大价值。

四、主要财务指标与可比公司估值

　　公司表示，家用水泵海外市场自2023年第四季度以来有所回暖。今年上半年，下游客户需求持续复苏，公司同期在手订单已恢复至历史较高水平，使得报告期内公司产品产销量、毛利率同比有效提升。

　　公司2024年上半年度业绩较去年大幅增加，实现营业收入5.48亿元，同比增加56.88%；归母净利润0.39亿元，同比增长154.48%；扣非净利润3499.10万元，同比增长129.41%。中期营收、净利润及扣非净利润增速纷纷创下上市以来同期最高水平，其中营收增速位居公司所属的通用设备行业前3位。

　　积极回报投资者，上市以来连年分红。公司于2017年登陆上交所主板，上市以来，尽管公司业绩波动较大，但公司积极履行职责，着力提升投资者获得感，自2017年至2023年，连续7年分红。2020年，公司净利润创历史新高，超过9500万元，现金分红率大幅提升至61.49%，分红率较上一年翻倍，超过所属的通用设备行业平均值。自2017年上市至2023年，公司现金分红率平均38.17%，与同期连续分红公司的中位数（39.66%）基本持平。

　　流动性良好，存货流动资产比持续低于行业均值。公司财务稳健，公司的负债及现金流都较为健康。从负债来看，截至2024年6月末，公司负债合计8.91亿元，较2023年末有所上升，但公司资产负债率仅有37.91%，与公司所属的通用设备行业均值差距较小。从现金流来看，公司2023年现金流净额1.8亿元，较上一年增加近7000万元；2024年1-6月，现金流净额0.33亿元，较上一年同期仍保持增加趋势，通用设备行业平均现金额净额为负值。

　　从存货占流动资产比例（下称“存货流动资产比”）来看，该比值持续保持低位并呈下降趋势，且持续低于行业平均水平，表明公司流动性良好。2023年，公司存货流动资产比仅有17.07%；2024年上半年，该比值仅剩14.48%，通用设备行业平均接近25%。

　　三费费率持续低于行业均值水平。尽管公司三费（销售、管理、财务费用）费率有所上升，但与同行相比，公司三费费率并不高。2023年，公司三费费率11.44%，较所属的通用设备平均值低4个百分点以上；2024年上半年，公司三费费率8.66%，较通用设备行业低8个百分点以上。

　　具体来看，公司2024年上半年销售费用有所增加，主要系报告期内公司订单量增加、参展费用增加、电商平台建设投入增加。公司2024年上半年销售费用率仅有3.63%，与2023年的3.54%相差不大，远低于通用设备行业的平均值7.26%（2024年上半年）；另外，公司管理费用率与行业均值基本持平。

风险提示

　　根据公司财务报告，投资者应特别认真地考虑下述各项风险因素。下述风险按照重要性原则或可能影响投资者决策的程度大小排序：

　　1. 全球经济波动风险。

　　2. 出口退税政策变化风险。

　　3. 中美贸易摩擦风险。

　　4. 销售区域相对集中风险。

　　5. 主要原材料价格波动风险。

　　6. 对外投资风险。