问题之一：对于政策组合拳的核心理解是什么？通过资本市场助力满足人民群众财富管理需求。我们在4月报告《提质减量推动资本市场高质量发展，以分红重塑估值体系——新“国九条”解读》中即明确提出，“对于政策理解的站位要 ‘高’，从‘助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需求’这一吸引居民资金入市的顶层设计的角度去理解本意图轮政策周期。本次国常会再次强调”要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点“，意图仍是通过中长期资金入市带动市场企稳反转，讲好”资本市场助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需求宏大叙事。

　　问题之二：地产政策表态怎么看？房价企稳带动预期改善，流动性释放效应带动资本市场行情。此次会议首提“促进房地产市场止跌回稳”的明确目标，意在以政策实现房价企稳，带动居民预期改善。房价的企稳是实现地产“去金融属性、重居住价值”的重要一步，起到盘活房产资产、带动地产市场流动性改善的作用，地产投资资金的流动性释放将为资本市场带来居民侧的增量资金。在此轮政策“稳地产+推动资本市场高质量发展” 的政策框架下，资本市场有望接棒地产市场，成为居民资产配置的核心。

　　问题之三：非银金融的上涨意味着什么？加杠杆+非银机构系统重要性提升+破净市值管理，打造资本市场中优质央国企非银机构。我们在9月25日的《为什么多元金融、券商、保险涨幅居前——国新办新闻发布会政策组合拳的核心思考》报告中就已提出，本次非银行情至少具备三层逻辑基础：1）一是互换便利带动非银机构加杠杆能力，基本面预期改善。央行为证券、基金、保险公司提供互换便利，用于提升其股票增持能力。用高流动性国债等资产互换非银机构的ETF类资产抵押将带动非银机构流动性和加杠杆能力提升，基本面的预期大幅改善。2）二是非银机构在金融体系中的系统重要性和地位预计将得到提升。3）三是证监会明确对于长期破净公司需披露估值提升计划，并对其作出明确要求。非银金融板块中存在大量破净公司，政策带动下估值修复存在空间。打造高质量资本市场中优质的央国企金融标的。

　　问题之四：非银行情怎么把握？政策推动的是预期改善，分母端行情将持续演绎，建议关注“重估值修复、轻分子兑现”逻辑。市场反弹的阶段演绎来看，当前反弹的第一阶段中，由政策推动预期改善，政策效果兑现到分子端仍需时间观察。因此，当前题材和估值修复逻辑更容易被市场认可。

　　因此，我们建议关注“非银板块的困境反转逻辑”，建议关注破净估值修复+金融科技+优质国央企券商保险三条主线。一是破净的多元金融板块，建议关注A股中航产融/中油资本/中粮资本/爱建集团，港股中的中银航空租赁（2588.HK）/国银金租（1606.HK）/远东宏信（3360.HK）；二是金融科技板块，建议关注指南针/银之杰/安硕信息/财富趋势；三是推荐大型国央企券商和保险，建议关注中国银河/国泰君安/光大证券，推荐中国人寿/新华保险。

　　风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期