作为提升上市公司质量和投资价值的有效途径，今年以来“市值管理”的重要性已经提升至前所未有的高度，上市公司践行度大幅提升。

　　今年1月末，监管首次表示将推动市值纳入央企国企考核评价体系；4月，《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称新“国九条”）中明确提出，要推动上市公司提升投资价值，制定上市公司市值管理指引。

　　9月24日，中国证监会就《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》（以下简称《指引》）公开征求意见，要求上市公司依法做好市值管理，主要条款包括但不限于引导上市公司董事会对投资者保护和投资者回报高度重视、鼓励上市公司积极运用并购重组等工具、要求长期破净公司制定价值提升的计划等。

　　事实上长期以来，市场对“市值管理”一直存在不同理解，也由此引申出许多不甚合规的处理措施，也就是“伪市值管理乱象”。如今“市值管理”有了更加明确清晰的概念界定，六种行为被明令禁止，合规化大幕拉起。

　　在这样的背景下，上市公司对市值管理的践行度大幅提升。据中国证监会数据，今年以来95%以上的上市公司召开了业绩说明会，股份回购家数和金额以及现金分红金额均创历史新高，中期分红家数增长近3倍。

　　记者就本次市值管理指引发布后，上市公司实操的具体路径采访了上海信公科技集团股份有限公司（简称“信公股份”）总经理吴非。作为市值管理、并购重组专家，吴非就上市公司市值管理工作提出了四个具体建议：

　　一是设定ROE关键目标，提升上市公司资产盈利效率。2020年—2023年，A股上市公司的平均ROE水平分别为8.91%、9.65%、9.04%和8.50%；同期，剔除金融企业和两油（中石化、中石油）后平均ROE水平分别为7.97%、8.93%、8.34%和 7.81%，其中2023年ROE低于8%的公司达3388家，占比63.20%。建议上市公司设定8%的ROE基准值，通过与投资者沟通对齐资本成本和回报预期，优化设定ROE目标值。但同时吴非认为，政策虽然对于并购重组的审核逐步放宽，但如何更有效的找到高质量的标的，不降低或在一段时间内能恢复到上市公司原本的ROE水平是一个挑战。

　　二是设定中长期TSR(股东总回报)目标，持续强化股东回报。2020—2023年，A股上市公司（不含北交所、2020年以后上市的公司）平均股东总回报（TSR）分 2/20 别为21.33%、28.26%、-8.04%和 8.22%，近两年数值持续居低。建议上市公司重视股价管理，提升股息率，考虑制定TSR量化基准值，为投资者回报预期提供具体指引。

　　三是锚定资本成本进行高质量对话，与投资者共创价值。A股企业需建立重视资本成本的经营意识。建议A股上市公司设定以覆盖资本成本为目标的盈利效率提升计划，以投资者需求为导向，通过信息披露和高质量对话，对齐投资者回报预期，优化ROE、PB量化指标，实现价值共创。

　　四是聚焦低盈利、破净上市公司，设定市值管理的量化指标。据Wind数据统计，2023年末A股公司ROE低于8%的有3388家，占公司总数的63.20%，其中ROE低于1%的有1299家，占3388家的38.34%；截至2024年9月29日，A股破净上市公司584家。建议低盈利、破净上市公司围绕ROE高于8%、PB不低于1的基准值，通过企业现况评估、投资者资本成本和回报预期沟通等措施，优化和披露中长期改善计划，制定盈利和投资者回报量化指标，并长期落地执行。

　　另外，市值管理的工具箱已在《指引》中比较完整地列出（第三条指出：上市公司应综合运用并购重组、股权激励、现金分红等方式提升上市公司投资价值），吴非就其长期观察，对每一种工具在目前市况下的适用性和相关影响做出分析。

　　吴非认为，在多元化的工具箱中，股权激励及员工持股、股份回购以及现金分红工具会被更高频使用。具体原因如下：

　　用工成本的不断上涨是目前很多企业面临的现实问题，对于上市公司来说，在企业资本市场价值具有成长空间时，股权激励工具的恰当使用可以在激励员工的同时有效节约企业的现金流，从而进一步起到增强企业运营效率的作用。

　　高频及高比例的分红回购在以往A股市场并不常见，但随着指引的正式出台，提高投资者的长期回报成为了上市公司董事及高管的关键责任，除股票价值本身的增值外，股息分红亦为重要手段，故更高频高比例的回购与分红会越发常见。

　　另外，吴非指出：指引中明确指出董事会应当促进上市公司投资价值真实反映上市公司质量，这意味着公司需要加强与投资者的高质量对话，更加透明和及时地披露与投资价值相关的信息，与投资者沟通对齐资本成本和回报预期，把投关工作落到实处，引导股东长期投资。

　　校对：杨立林