作者：熊园，国盛证券首席经济学家

　　题：“政策底”已出现，“经济底”已不远

　　2024年9月30日，统计局发布9月PMI数据，亮点不少：整体看，9月制造业PMI大幅反弹，强于预期和季节性。9月制造业PMI为49.8%，较前值大幅反弹0.7个点，强于市场预期和季节性规律（2015-2019年9月PMI平均环比回升0.1个百分点），指向企业景气超季节性改善，可能与9月下旬政策加码等因素有关。

　　供给端，生产指数重回扩张区间。9月PMI生产指数51.2%，较上月回升1.4个百分点，重回扩张区间。高频看，9月PTA开工率、粗钢产量等传统生产高频指标多数小幅反弹，也指向工业生产有所回升。

　　需求端，9月PMI新订单指数回升1个百分点至49.9%，新出口订单指数回落至47.5%，指向内需改善而外需回落，整体需求不足问题仍较显著；行业看，医药、汽车、电气机械、电子设备等行业供需增长较快。结合9月消费品行业PMI为51.1%，比上月上升1.1个百分点，指向消费需求出现边际好转迹象。

　　价格端，受需求改善、大宗商品价格反弹影响，9月原材料价格、出厂价格指数分别反弹2.0、1.9个百分点；指向制造业市场价格总体水平继续回落，但降幅有所收窄。

　　企业端，大中小企业景气普遍反弹。9月大中小型企业PMI分别回升0.2、0.5、2.1个百分点，小企业景气度明显反弹。大、中、小型企业生产指数均位于扩张区间，其中小型企业生产指数5月份以来首次升至临界点以上。

　　建筑业，9月建筑业商务活动指数为50.7%，比上月上升0.1个百分点，继续保持扩张。其中土木工程建筑业、建筑安装装饰业业务活动预期指数均位于55.0%以上较高景气区间，企业对行业发展信心较强，可能与近期基建投资发力等因素有关。

　　“政策底”已出现，“经济底”已不远，对权益市场可乐观点。

　　基本面角度，9月PMI数据指向经济边际改善，虽然仍在收缩区间，但市场此前对经济压力的计价已经较为充分，主要股指估值水平均已经降至历史低位，四季度随着政策效果显现，经济可能进一步环比改善。

　　流动性角度，宏观看，随着美联储降息周期开启、我国降准降息落地且幅度超预期，宏观流动性环境有望好转。微观看，前期债市、红利资产已经涨至高位，居民定期存款比例持续提升，后续随着股市反弹，有望吸引国内外避险资金回流。

　　风险偏好角度，9.24一揽子政策、9.26政治局会议、9.29核心城市地产放松均指向政策逻辑已大转变，此前过度悲观的预期有望得到修正。后续更多增量政策有望陆续出台，可能的包括扩赤字、增发国债，新增特殊再融资债券、特殊专项债支持化债等，有望继续提振风险偏好。

　　综合看，“政策底”已出现，“经济底”已不远，预计本轮A股反弹可能较为持续，对市场可乐观点。券商、周期、消费等基本面相关行业，TMT等前期跌幅较大的部分成长行业短期可能相对占优。