10月7日，恒生指数收涨1.60%，恒生科技指数收涨3.05%。近段时间，随着外资交易型资金、配置型资金先后流入，港股市场表现强劲。

　　多家机构指出，外资对中国资产表现出更大幅度的配置兴趣，上周海外主动型基金自2023年6月底以来连续65周流出后首度转为净流入，后续动向值得关注。

　　恒生科技指数17个交易日涨超50%

　　刚刚结束的国庆假期，港股市场表现强劲，上周恒生指数和恒生科技指数分别实现了10.20%和17.38%的周涨幅。数据显示，9月11日至10月7日的17个交易日里，恒生指数累计上涨34.03%，恒生科技指数累计上涨56.10%。

　　国联证券研究指出，近期中国资产全面拉涨，其中恒生指数及恒生科技指数9月27日当周涨幅分别为13.0%和20.2%，均创历史新高。国庆假期期间，港股继续领跑全球，一跃成为全球年初以来表现最佳的市场。结构而言，“超跌反弹”和政策直接利好的行业表现偏强，多元金融、保险、半导体、零售业、媒体和房地产等行业涨幅居前。市场成交延续节前活跃的状态，恒生指数及恒生科技指数成交额和换手率均接近近一年来的峰值。

　　“我们判断虽然逼空交易推动的上涨最快的阶段或已过去，但在政策逐步落地且投资者情绪依旧‘兴奋’的背景下，港股难言已阶段性触顶，其估值修复行情有望延续至11月初。”中信证券研究表示，鉴于当前国内一系列货币政策、房地产调控措施以及资本市场提振策略正逐步得以实施，判断当前港股市场的反弹态势有望得以延续。然而，仍需警惕外部因素对港股市场带来的潜在扰动。此外，当前市场对港股全年业绩的预期可能过于乐观，若自11月中旬开始，港股权重股的三季报未能达到市场预期，市场对港股基本面的忧虑或再度浮现。

　　主动型外资转为净流入

　　“在假期内，我们观测到外资对中国资产表现出更大幅度的配置兴趣。”华泰证券研究表示，外资回流在本轮行情中发挥了重要作用。定性来看，长假内南向通道关闭，港股及美国中概股延续并扩大了相对强势表现。同期，新兴市场内部其他主要市场下跌，或反映外资在进行跨市场间资金“再平衡”。定量来看，据EPFR，9月26日至10月2日，被动型外资对中国权益的净流入幅度达54亿美元，较前一观测周（18亿美元）进一步扩大，并超越了2023年初周度最高值（48亿美元）；主动型外资结束了自去年6月末以来长达15个月的净流出，尽管净流入规模尚不大。

　　未来的资金增量可能来自何处？华泰证券研究分析称，一是全球外资回补效应，据该机构此前估算，截至二季度末，全球前二十大资管机构（包含共同基金、对冲基金、信托等）权益组合中，中资股的占比1.3%，较MSCI ACWI中国基准权重低配1.9个百分点；若预期改善下，外资对中国的配置力度回到一季度水平，或带来头部资管机构约170亿美元的净流入；若回到2018年至2020年中枢水平，或带来约1000亿美元净流入。二是存量空头平仓效应，尽管9月以来港股空头交易占比已处历史较低水平，但全市场未平仓卖空股数尚未明显回落，存量空头平仓力量尚未充分释放。

　　中金公司研究指出，国庆假期A股休市，互联互通仅9月30日交易，提供了很好的“控制变量”分析海外资金的窗口。上周港股大涨，外资流入确有支撑，但分析何者是流入主力，才是判断行情持续性和后续市场表现的关键。

　　综合各口径数据，中金公司研究发现，被动外资加速流入，但存量规模占比不大，被动外资近期持续流入，或主要是非机构投资者通过ETF增持，且根据MSCI和其他渠道的数据统计，被动资金只占整体规模的两成，并非影响主体；交易型资金存在一定透支，猜测对冲基金或存在被迫平仓，因此未必是再度流入的主力；主动型外资上周转为流入，但规模尚不显著，主动型外资占比八成，远大于被动资金，因此也更重要、更能代表长线机构投资者，上周海外主动型基金自2023年6月底以来连续65周流出后首度转为净流入，后续动向值得关注，不过其持续流入需要更多政策和更为乐观的预期驱动。

　　港股估值仍处偏低位置

　　国联证券研究指出，估值层面，尽管经历了两周的大幅反弹，港股估值仍处历史偏低位置，恒生指数和恒生科技指数PE分别处在68.3%和32.9%分位，在全球主要市场中排名依旧靠后，多数行业PB估值仍处在50%分位下方。资金层面，从市场成交的角度来看，在缺乏南向资金参与的情况下，假期期间港股成交额虽出现回落但依旧火热，全市场日均成交额达到3781亿港元，创历史新高，可见离岸资金或正在增配港股，全球投资者对中国资产的情绪明显改变，外资或有望成为后市主要增量资金。

　　“随着后续海内外环境渐进宽松，刺激政策或进一步出台，同时结合港股估值偏低外资仍有增持空间，我们仍然看好港股未来整体表现，而盈利能力或将成为后续市场分化的关键要素。整体而言，恒生指数和恒生科技ROE持续回暖，恒生科技修复斜率更高；可比口径下，港股中资股累计净利润增速由负转正。分行业来看，信息技术、可选消费等行业业绩表现突出，或将有更强表现。”国联证券研究表示。

　　西南证券研究认为，大涨后多数恒生科技权重股仍具备较高的估值性价比，未来三重逻辑将支撑恒生科技走势，即短期看流动性、中期看预期修复、长期看AI对平台经济赋能。

　　该机构分析称，从行业表现看，港股地产、消费板块在本轮行情中涨幅领先，代表了顺周期博弈方向，在政策预期扭转后是交易型资金最先选择的进攻方向。医药、互联网为代表的恒生科技板块涨幅次之，具备基本面支撑的科技互联网板块后续或将有更长的行情持续性。“长期来看，AI等新一轮科技创新浪潮袭来，互联网公司多有布局，赋能自身电商、搜索、广告、游戏、企业服务等业务发展。AI商业化进程加速，能力不断提升，应用领域持续拓展，有望持续赋能平台经济发展。”