2018年资管新规落地后，居民财富部分回流存款“堰塞湖”，部分沉淀在以城投债为底层标的的银行理财、券商资管计划和私募基金中。金融从业者逐步意识到，只有投资者具备更清晰的自我认知与适当的投资认知后，才可能在资产配置和组合管理理念的加持下，真正理解并慢慢接受标准化资产的波动特征。因此，专业有效的投资者认知引导与教育对财富管理行业健康、长远发展愈发重要。

　　实践中，投资者认知提升主要聚焦两个方面：自我认知与投资认知。自我认知指投资者对自身风险偏好、波动容忍度、浮盈耐心以及亏损承受能力等的理解和定位；投资认知指投资者对金融知识、产品策略与形态、投资相关权利与义务及法律法规等的理解与掌握。当前投资者自我认知和投资认知的社会水平仍有较大提升空间，建议通过投资者适当性管理与投资者教育体制机制优化来改善。

适当性管理全面性科学性不足

自我认知提升遇瓶颈

　　随着近几年监管制度的要求越来越严格，在合规的前提下金融机构已尽量避免投资者的行为误导，并按照投资者适当性管理相关规定在提供金融与投资服务前，进行投资者风险测评并划分投资者风险等级。但集中于售前的、免责导向的风险测评方式以及营销导向的客户画像分析，对于投资者的资产配置、投资决策等提供的有效参考仍有不足：

　　一、 以风险最大化原则设计的风险测评难以应用于投资过程与投资者自我认知定位。当前的风险测评目标是获知投资者最大可投资风险资产的范围，从而确保投资者所投资的所有资产和金融产品风险均不会过高，相当于划定了资产或产品的风险上限。但上限并不等同于当下投资者的合意投资需求或目标。配有专属投资顾问的高净值客户能够获得更详细的需求挖掘与匹配，但广大长尾客户则无法获得对自身与合意投资对象的清晰认知定位。同时，通过简单问询与测评所获得的投资者自认为的自身特点，难以反应投资者的真实波动容忍、浮盈耐心及亏损承受能力等特征。

　　二、 以营销导向构建的客户画像标签难以修正投资者的自我认知偏差。当前的投资者画像主要集中在人口特征、社会属性及行为特征三个维度。前两者主要用于定位投资者生命阶段及财富特征，而行为特征维度则主要聚焦于投资者的投资历史、习惯等。画像构建的主要目的是寻找营销切入点以及更易于成功营销的产品。但如果投资者的投资历史是基于不清晰的自我认知和产品认知形成的，则迎合历史投资习惯的产品营销则可能进一步加剧投资者的认知偏差。

　　三、 投前问询辅助投后分析有助于清晰定位投资者真实特点。当前的投资者风险测评与画像工作均集中于投前管理阶段，在投资者完成资产或产品投资后，到下一次信息更新或营销活动前，不再进行跟踪、分析工作。然而通过大量的用户账户分析发现，投资者的真实交易情况才能有效反应出投资者波动容忍、浮盈耐心及亏损承受力等特点。与此同时，结合投前问询与投后交易分析结论以及二者之间的差异，能够更准确刻画投资者，基于上述结论的投资者引导，也能够有效提升投资者的自我认知。

投资者教育面临多主体约束

有效性有待提升

　　投资者的自我认知主要与心理特征相关联，而投资者对投资的认知则主要与客观信息与知识的获取吸收相关联。近几年“定投”“可转债投资”等投资方式的参与度提升过程，伴随了相关投资者教育内容的普及与深化，也印证了投资者教育在投资者行为引导方面的有效性。因此，为投资者输入健康、可持续的投资理念，传递专业、准确的投资知识，也对实现正向的投资者行为改善、帮助投资者适应净值波动的市场环境起到重要作用。

　　目前市场的投教内容提供者主要包括以金融机构为主的财富管理业务参与者和以意见领袖为代表的自媒体参与者。不可否认的是，在投教知识传播上，自媒体获得了更高的流量和关注度，因为它恰好符合了高效投教所需的四个关键特征：实时性、公共性、创新性以及传播性，这些恰好又对应了金融机构在投教中面临的四个约束：长决策流程、盈利性、合规性以及专业性。各自的监管以及管理流程制约下，使得当前投资者教育效率、效果均不及预期：

　　一、 高实时性信息具有两面性。自媒体对于突发事件的跟踪解读与反馈的效率极高，让投资者能够更加及时地了解市场及政策动向。然而高实时性的背后，是对信息真实性的忽视以及对内容合规性审核的简化。容易引发市场错误信息堆叠与投资者误导。

　　二、 专业的信息往往较难被快速理解与传播。对某类投资策略或金融现象的专业表达通常是严谨、全面且复杂的，准确表达的过程往往让投资者感到无趣。相反，简单的逻辑和附带一定噱头的信息则具有较强且快速的传播性。它会使得自媒体从业者在投教过程中，为获得流量而选择一些简化的方式进行投资者教育和引导。然而知识或策略的简化通常伴随着对部分关键信息或极端风险的忽略，从而引发系统性风险。

　　三、 投教参与者与投资者的利益冲突对投教效率影响较大。投资者教育自带公共产品属性，在金融机构内部虽常有独立部门负责，但其激励机制却难与投教效果挂钩，降低了公共投教的有效性。而当前金融机构的投教很多由业务部门来实质承担，其投教目的是为了推动自身业务的落地或销售行为的达成，形成与投资者之间的利益冲突，削弱其公共性。

　　四、 从业人员易受“知识的诅咒” 影响，投教内容缺少用户视角。金融机构负责投教工作的投资顾问、理财经理等金融从业人员本身具备一定的专业知识，且在工作中积累了丰富的经验。然而这却也使得投教人员易受到专业知识的桎梏，在用语和表达上形成专业壁垒，所输出的投教内容难以具备用户视角。

优化适当性管理机制与方案

促进体系化投教体制机制建设

　　投资者作为财富管理业务的中心，提升其自我认知与投资认知，并引导其正确理解资产波动与风险收益特征，对促进财富管理行业规模扩张、稳定资本市场基石至关重要。当前投资者认知提升的阻碍不仅是单一主体或单一问题的突破，而需要的是相对完善的体制机制建设。

　　一是投资者适当性管理制度的改进。打破投资者适当性管理过程中的风险最大化原则，将投资者的风险等级与其可投资资产的综合账户的组合风险特点进行匹配，则可以将资产配置功能外化于投资者的资产管理过程，能够更加准确清晰地为投资者提供投资管理服务，引导投资者清晰认知自我。

　　二是促进金融机构建立事后适当性管理动态调整机制。通过增加售后投资者交易行为分析研究，并建立相应的评价模型，与售前的适当性测试结果相互印证和调整。以修正金融机构对投资者的定位，并同时修正投资者自我认知。

　　三是建立宏、中、微观相结合的投资者教育体系。宏观方面以官方的前置性和高时效性引导为中心，中观方面建立金融机构投教能力评级制度，微观方面则是对所有涉及财富管理业务的从业人员制定统一的资格管理、执业管理并全面纳入监管。

　　四是建立有效的金融机构投资者教育部门激励机制。投教工作是创造长效价值的，应建立起与其所创造长效价值相匹配的激励政策，以促进金融机构投教工作者的进步热情。

　　（作者：华宝证券研究创新部）