10月9日，港交所官网信息显示，毛戈平化妆品股份有限公司更新招股书，继续推进港交所主板上市进程，中金公司担任独家保荐人。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，毛戈平是中国市场十大高端美妆集团中唯一的中国公司，按2023年零售额计排名第七，市场份额为1.8%。

　　8年上市路坎坷

　　转道港股前刚派息10亿元

　　招股书数据显示，2021年~2023年，毛戈平实现收入分别约为15.77亿元、18.29亿元、28.86亿元，复合年增长率为35.3%；净利润分别约为3.31亿元、3.52亿元、6.63亿元，复合年增长率为41.6%。总体来看，最近几年公司营收和净利润均持续增长。

　　今年上半年，毛戈平的营收达19.72亿元；净利润同比增加41.26%至4.93亿元。

　　回顾毛戈平的IPO之路，已经走了8年，如今还未走到终点。

　　早在2016年，毛戈平就在境内资本市场开启IPO之旅，但首次提交招股书就遭遇终止审查；此后第二次交表，并在2021年10月首发过会，却迟迟未拿到证监会发行批文；2023年3月，全面注册制实施，毛戈平第三次交表，却一直无法进入问询阶段，最终在今年1月选择撤回。今年4月8日，公司曾向港交所主板提交过上市申请，到10月8日，招股书满6个月，上市申请资料状态变更为“失效”。

　　从财务数据来看，毛戈平似乎并“不差钱”。2023年公司的经营活动所得现金净额为7亿元，现金及现金等价物也增加了2.5亿元，年末的现金及现金等价物为11.38亿元。

　　此外，在转道港股前，毛戈平刚派息10亿。招股书显示，2021年至2023年期间，毛戈平公司就已派息4000万元和2.5亿元。今年，公司2月份在股东大会上派息了5亿元；4月，港交所递表前夕，公司再次向全体股东宣派股息5亿元，大部分资金流入了毛氏家族口袋。

　　研发费用率大大低于同行

　　轻研发重销售遭诟病

　　国货美妆为了在激烈的竞争中保持价格优势，很少单独建立供应链。从生产模式来看，毛戈平产品为委外生产模式，主要采用外协加工模式进行生产，可以降低成本，但同时很难严格把控品质。

　　据招股书显示，2021年至2023年，毛戈平公司的研发费用率均不足1%。2021年至2023年，毛戈平公司研发成本分别为1370.3万元、1454.8万元、2397.5万元；研发费用占营收的0.87%、0.80%、0.83%。对比其可观的营收增长水平，研发费率低成为毛戈平公司提交上市申请以来，备受市场关注的焦点。

　　而在营销方面，2021年至2023年，公司的销售及营销费用分别为7.63亿元、9.62亿元及14.12亿元，占同年收入的48.4%、52.6%及48.9%，均将近五成。

　　由此不难看出，公司轻研发重销售。虽然对于化妆品行业来说，品牌推广等营销费用是主要成本，但过于轻研发重营销一度让毛戈平被诟病。

　　对比国内美妆行业其他上市公司的研发投入占比，珀莱雅(603605)在2021年至2023年前三季度的研发投入总额达到7658.37万元、1.28亿元、1.29亿元；研发投入总额占营业收入比例分别为1.65%、2.00%、2.46%。贝泰妮(300957)2021年至2023年前三季度的研发投入总额达到1.20亿元、2.78亿元、1.82亿元；研发投入总额占营业收入比例分别为2.99%、5.55%、5.30%。

　　显然，毛戈平已意识到这一问题，并着手加强研发。2023年4月，毛戈平在杭州为其美妆研发工厂奠基，该项目的建筑面积为44838平方米。此外，同年12月，毛戈平斥资近6亿元竞得杭州望江板块的核心商业地块，据悉可能用于建设品牌总部和扩建升级。

　　过度依赖名人效应

　　从“魔术化妆师”毛戈平，到美妆品牌毛戈平，“毛戈平”三个字早已经超出了个人范畴，成了美妆界的一个IP符号。

　　从营收构成来看，毛戈平公司也存在过度依赖“毛戈平”本人的问题。

　　招股书显示，于整个往绩记录期间，公司的收入主要来源于核心产品MAOGEPING的销售，其于2021年~2024年上半年分别占产品销售总收入的96.6%、98.4%、99.0%、99.0%及99.3%。

　　于2008年，公司推出至爱终生以拓宽品牌组合，其于2021年~2024年上半年分别仅占产品销售总收入的3.4%、1.6%、1.0%、1.0%及0.7%。这个对比可谓是“天壤之别”。

　　毛戈平在招股书中提示称，毛戈平先生为公司的创始人及董事长、总经理，是当代中国化妆师的标志性人物，公司品牌以毛戈平先生的名字命名，毛戈平先生对公司的经营产生较大的影响。如果毛戈平先生未来减持、转让其持有的公司股份或不再参与公司的经营管理工作，可能会对公司业务发展造成不利影响。