金融市场存在一个“跷跷板”，两端分别是股票和债券。9月24日以来，股票市场大起大落，债券市场也随着反向运动，走出罕见的巨幅波动。10年期和30年期国债ETF在9月24日—9月30日股市井喷的五个交易日中破位下跌，10年期国债ETF跌幅达到1.5%，在国庆假期后，股市连续大幅调整，两只国债ETF接连展开反弹。

　　股债市场大玩“跷跷板”，背后是市场资金风险偏好短期急剧变化。虽然当前货币宽松和低通胀环境仍然有利于债市，但狼叔了解到部分固收基金和银行理财确实出现了明显赎回，基金经理为了应对赎回，预防股市进一步上涨带来债市回调的风险，也在加大债券抛售力度。

　　同时，一揽子增量政策持续推进背景下，经济回升预期不断增强，一旦物价企稳反弹，债市难免遭受冲击，因此基金经理普遍降低持仓久期。截至10月11日，公募基金久期中位值较9月30日下降0.07年至2.71年，处于过去三年62%分位。久期分歧度指数持平于0.61的年内高位，处于过去三年77%分位。这些信息预示着债市在未来一段时间将进入震荡模式。

出现赎回潮概率不大

　　根据Wind数据，9月理财规模减少了7795亿元，而过去两年9月理财规模减少均值为7239亿元，今年理财规模减少量稍微高于过去两年均值。9月理财规模收缩有季节性因素，背后的关键原因是季末理财回表到银行存款。9月29日至10月6日，理财规模减少了677亿元，这与往年进入10月后理财规模出现回升存在背离。股市迎来上涨，债市走弱，市场风险偏好回升，这给理财规模带来负向拖累。

　　不过，坚决放弃理财投入股市的投资者并不多。根据中国理财网数据，购买理财的投资者中约有5%数量占比的投资者风险偏好为五级，这些投资者风险偏好最高，容易赎回理财转向股市。但从占比看，低风险投资者占据理财市场主流。

　　再看固收类基金。股市上涨未必一定带来固收基金赎回潮。如2014—2015年牛市期间股票类基金规模大涨，但固收类基金规模也未下降，原因是这期间固收类产品并未产生亏钱效应。

　　参考历史数据看，债券固收产品赎回潮主要取决于三个因素，一是央行货币政策趋势性收紧，导致固收产品业绩明显亏损；二是股票市场持续上涨，权益产品盈利效应增强；三是投资者风险偏好明显提高。

　　10月9日早盘央行逆回购继续缩量续作，净回笼资金1420亿元，但因为政策主基调是货币宽松，这种微操作并未影响市场信心，市场借贷成本没有出现明显提高。股票市场在节后转入调整，投资者入市情绪降温，缓解了债券基金、银行理财等固收产品的赎回压力。

　　此外，一揽子增量政策的落地实施需要时间，经济基本面数字没有显著变化前，投资者风险偏好难以因为股市短期大涨而发生根本性变化。综合来看，本轮债券固收产品赎回潮力度和持续性有限。

债市企稳分化加剧

　　节后随着固收类产品赎回压力缓释，债市逐渐恢复稳定，收益率曲线全面下行，5年及以上的中长久期利率品种普遍下行5—7个基点；短端国开债因赎回压力减小，走出大幅补涨行情，3年内国开债收益率下行5—10个基点。

　　节前的一波调整，对于中长线固收配置型资金来说是一次良好的入场机会。有固收基金经理向狼叔表示，考虑到企业融资需求、支持性货币政策、低风险配置需求等大的因素没有改变，市场情绪搅动带来的下跌并不足以改变债市牛市格局。去年下半年，10年国债曾经反复在2.5%—2.6%“磨底”，建议在该区域可以选择左侧逢调整布局。

　　债市虽然总体已经企稳，但同时也可以观察到明显分化，比如信用债表现弱于利率债、信用债资质越弱表现越差、长债表现不及短债。

　　投资者已经习惯每天在固收产品上“躺赢”，但从宏观面和市场博弈角度看，无差别“躺赢”的好时光已经过去，未来债基会因为久期和持仓品种的不同，在业绩表现上出现明显分化。

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