【导读】转债市场现“过山车”行情，后续投资价值几何？

　　中国基金报记者张玲

　　国庆假期后，随着权益市场波动，转债市场也出现较大震荡，中证转债指数在10月8日创下2022年9月以来新高后，又持续下跌。

　　业内人士认为，阶段性调整不影响转债投资价值。随着政策持续发力，后续权益市场有望重回涨势，转债市场补涨行情可期。

创新高后持续下跌

转债市场表现震荡

　　近期，转债市场表现较为震荡。

　　中证转债指数在9月24日至10月8日间持续走高，区间最大反弹幅度超15%，在10月8日盘中更是一度攀至421.12点，创下2022年9月以来新高；同时，当日可转债市场成交额突破1500亿元，创下年内新高，并有多只转债涨停。不过，此后中证转债指开始震荡走低，10月9日至10月11日下跌超4.6%。

　　中欧基金固定收益投资部混合资产组组长邓欣雨表示，随着宏观政策持续优化，投资者预期发生改变，市场情绪快速恢复，对应权益市场出现快速大幅上涨，转债市场跟随权益有一定上涨。

　　“一般市场行情可从两阶段来分析观察，估值修复和基本面驱动，短期内主要是政策变化下的估值修复，后续需要观察政策落地的实际情况及经济基本面的改善预期。”邓欣雨称。

　　浙商证券认为，本轮转债的修复速度之快的根本原因是权益市场在924金融新政后上涨速度之快远超历史；本轮修复幅度之高的根本原因是6月至8月投资人对信用风险的担忧导致的转债债底不稳，转债下跌较多。

　　另一方面，随着近期权益市场整体回暖，此前转债大面积“破净”的情况正持续改善。截至10月11日收盘，跌破面值的转债数量有97只，与9月23日的165只相比，减少了41.2%。此外，跌破面值的转债里，72只转债的价格在90元至100元之间，占比超七成。

　　展望后续，邓欣雨认为，随着可转债市场的悲观情绪得到扭转，未来随着权益市场的稳固，可转债的估值修复或还具有一些空间，后续转股价值提升也值得期待。

　　浙商证券表示，10月12日财政部发布会结束，资本市场的关注点也在调整，整体表现为“乐观者乐观”。财政政策端释放相对积极信号，并为后续政策发力预留了充足空间，有望对权益市场起到有效的支撑与托底作用，助推权益市场重回上涨行情。中期视角看，转债市场有望跟随权益市场上涨。

　　华西证券也认为，即使遇到阶段性逆风，随着政策基调的转变，尤其是在财政政策落地之后，转债投资者对于波动控制的担忧将进一步得到修正，叠加当前历史级别的静态收益率，转债估值仍然存在较强修复动能。考虑到政策正在逐步加力，待正股上涨格局确立叠加转债性价比充足，转债大概率会出现补涨行情。

估值仍在低位

建议积极把握投资机会

　　业内人士表示，当前转债总体估值仍处于低位，建议围绕转债估值修复等构建组合，积极把握投资机会。

　　华西证券表示，通过对比2020年以来全市场转债在同等平价下的价格，他们发现当前转债价格均低于任一可比阶段，甚至当前债底支撑水平还均高于此前阶段。转债市场在经历大幅波动之后，依然具备足够的“性价比”。

　　“转债估值依然处于历史中性偏低水平，绝对价格也处于中性水平，具有较高的参与价值。”中欧基金邓欣雨认为，投资策略方面，建议重点从个券估值和正股经营质量两个维度进行考虑，寻找低估值高质量的个券。另外，期权价值修复也是一个重要角度，一些价格偏低且转股溢价率并不高的品种值得优先考虑，兼顾防御性和进攻性。

　　博时可转债ETF基金经理高晖也表示，长期来看，转债市场获取平价上升、估值修复、信用风险溢价修复、条款博弈（下修）等带来的绝对收益水平值得期待，当前应当积极重视转债在泛固收资产中的投资机会。

　　高晖认为，中长期右侧加仓时点或已出现，前期历史性的负纯债溢价率水平标志着转债起点位置或在历史性的相对低位。结构上，考虑哑铃型配置，一方面“低价+双低”在估值修复行情中有望表现强势；另一方面，偏股型低溢价标的有望跟随正股上行获取弹性。流动性入场后，重视有主题催化的小盘转债，如低空经济、数据要素、智能驾驶等。

　　华福证券表示，当前行情的背景下，之前估值调整的行业里有望出现估值的反弹，这将构成转债正股贡献收益以外的超额收益。配置方向上，当前建议关注金融板块转债，公用事业、煤炭等高股息板块，A500指数相关转债标的，以及前期估值压缩明显的平衡转债。