上周，A股市场先扬后抑，部分资金继续选择回流债市进行防守，但总体来看，债市收益率曲线呈现短端上行而长端下行的格局。

　　这表明了资金对于债市中长期投资价值的认可，而上周六有关财政部对外阐述有关化债及增量财政政策等计划安排，也让市场对未来财政政策预期增强，部分债券更适合短久期下沉策略。

　　纯债基金再现大面积负收益，部分跌近1%

　　上周伊始，A股各主要指数高开回落，几乎在过去一周持续调整。与此同时，债市重获资金关注，但由于此前价格回落势头猛烈，上周很多纯债基金的周收益录得负数。

　　10月7日到10月13日，诺德安鸿纯债A录得-0.9435%，长安泓源纯债A录得-0.7509%，泰康信用精选A录得-0.6185%，类似出现较大单周跌幅的纯债基金还有许多，Wind统计显示，有536只中长期纯债基金录得负收益，另有193只短债基金录得负收益，后者在339只同类型产品中占比超过56%（统计初始份额）。

　　上一次纯债基金大面积出现周收益率负数的情况，还是九月初，彼时连续上涨的债市出现回调，也与近期类似，但不同的是，本轮债市的回调更多来自于权益市场的回调，而上周初依然亢奋的A股市场带给债市资金更加强烈的退出信号。

　　资金撤离会诱发价格的下跌，这也是很多债券基金特别是纯债基金净值近期回落明显的主要原因，从部分债券的近期收益率曲线就能看出，股市亢奋阶段对应的收益率曲线在不断提升，显示出资金的撤离迹象明显。

　　但要指出的是，短期债券的表现比中长期的更加敏感，在收益率曲线的变化上也相对激进一些。例如3年期国开活跃债券，9月30日出现了大幅的下跌之后，10月8日又再次大涨，表明资金在10月8日从该债券离场的迹象明显，但反观10年期国开活跃债券，尽管节后也有涨幅，但幅度较短期的明显收窄。

　　当然，经历了一周的时间，上述主要债券的收益率水平也进一步回落，这表明资金重新回到债市的做多意愿浓烈，有市场分析指出，这正是股债跷跷板效应的体现，每逢权益市场表现不佳，债市就会吸引风险偏好较低的资金持续避险抱团。

　　财政政策超预期，债市投资恰恰适合防守

　　上周六，财政部在国新办发布会上阐述了下一步增量财政政策安排，其中重点提及有关化债计划及特别国债的新增空间等方面，虽然没有提及具体的增量规模以及时间表，但就相关表述而言，积极的财政政策对未来经济恢复提供了有力保障。

　　要知道，经济恢复阶段，长期的货币宽松环境对债市走牛提供保障，但随着相关政策的调控不断深化，经济不断转暖之后，反而对债市的投资有一定影响。因此，机构对于财政超预期的投资策略也开始转向防守，至少应该较此前态度有所转变，这背后也体现出经济进一步修复的预期在强化。

　　平安证券的研报分析指出，利率债短期转向防守，但城投短债下沉可更加积极。财政加力背景下，债市可能进入阶段性政策波动期，建议控制敞口，风偏改善期间短期以防守为主，可以关注当前估值性价比相对较优的NCD。地方债务置换政策超预期，而城投债供给预计难放量，因此城投债资产荒会继续强化。

　　诺安基金则分析指出，就债券市场的压力来看，目前较前期市场略有降低，赎回压力似乎有所企稳，财政政策思路和方向逐步明朗化，下一步观察具体力度和节奏。经历过前期调整，债券部分品种投资概率在提升，在政策未完全落地前，主要关注流动性较好的债券资产，策略上灵活交易，保持一定的安全边际。

　　上周各类型债券基金部分头部业绩产品统计来源Wind