近期，生猪期价震荡走低。前期集中出栏导致市场缺大猪，二育存栏已降至低位，叠加肥标价差走扩，后续还有入场空间，猪价短期有企稳上涨机会。中期来看，供应增量预计不会快速爆发，后续压力相对有限，操作上，关注本轮压力去化表现，可逢低建立少量2501合约多头头寸。

　　三方机构发布的月度数据显示，9月能繁母猪存栏出现分化。涌益跟踪数据显示，样本企业9月能繁存栏环比增加0.64%，前值为0.71%；Mysteel数据显示，样本企业9月存栏环比增加0.53%，前值为0.33%，其中规模场9月环比增加0.47%，中小散环比增加2.19%。卓创数据显示，不同样本点下9月存栏下滑0.18%~0.74%。

　　就能繁数据来看，市场样本不同，数据存在一定分歧，但整体上，本轮产能自2024年2月前后进入回升通道，斜率低于2022年5月以来上一轮产能恢复的节奏，未来供应压力预计低于上一轮。

　　2023年底受疫病影响，我国中北部地区散户母猪去化加速，自2024年以来，以中小散为主的产能进一步下滑。涌益跟踪数据显示，截至2023年底，200头母猪以下产能占比26%，同比下滑6个百分点；1000头母猪以上产能占比57%，同比增长8个百分点。市场持续向头部靠拢，集团战略性布局影响强化。

　　进入10月份，断奶仔猪已进入亏损格局，市场补栏积极性明显下滑。行业对2025年猪价预期并不乐观，当前15kg仔猪价格尚可，但7kg仔猪价格跌幅较大。季节性来看，三季度往往为仔猪价格下行阶段，今年仔猪盈利较好，不论集团场抑或中小散户均积极采购仔猪。根据测算，外购仔猪育肥成本在10月前后将达到高点，均价或逼近18元／kg，而17~18元／kg的价格区间也成为近期外购仔猪群体成本支撑区间。

　　目前由于市场数据缺失，仔猪实际存栏并不清晰，但根据三方数据，我们可对健仔头数趋势做出跟踪，以此判断未来生猪出栏的大体节奏。涌益样本点下，跟踪当月健仔头数，本轮低点出现在2024年1月，后续增幅虽有提升但整体幅度有限，至7月增幅仅6.2%，而至9月增幅仅8%，即7月、8月为年内肥猪出栏低点，后续虽然供应将持续增长，但增长幅度较为有限，按照理论节奏，供应并不会形成“堰塞湖”。

　　跟踪数据显示，截至目前，2024年生猪体重波动区间在120.67~126.73kg，波幅在6kg左右，而对比同样为盈利年份的2022年，同期波动区间在116.94~128.13kg，波幅达11kg。尽管今年饲料成本持续下跌，肥标价差维持高位，但市场行为更趋向有计划、有节奏滚动压栏出栏，而非一窝蜂盲目看涨，出栏体重相对平均，市场心态乐观，但谨慎理性。截至10月上旬，调研显示，全国二育栏舍利用率均值在50%左右，处于同期偏低水平，后续还有较多操作空间。

　　当前全国育肥全价料出场均价为3180元／吨，较年初下滑10%，较2022年同期下滑17%。按照3.3：1的料肉比计算，每增加1kg体重，饲料成本为10.5元，若二育以19元／kg采购120kg标猪，在150kg左右出栏，那么以当前成本，在不考虑肥标价差的前提下，猪价跌破17.5元／kg时企业面临亏损，而若考虑较高的肥标价差，则盈利空间还将增大。

　　根据农业部数据推算，后续供应将持续恢复，但四季度出栏压力有限，在不出现疫情、需求明显转差的情况下，预计供需将维持相对平衡。国庆节之后二育开启新一轮入场补栏，盘面已开始交易年底较高出栏量，压制远期盘面。但以目前二育17~18元／kg的入场成本计算，在肥标价差高企的前提下，二育短期出栏意义不大，后续仍有一定压栏空间，支撑10月现货价格。冬至前或将迎来一波中小散户的集中出栏，价格预计将有所回落。整体来看，春节前供应压力预计并不大，11月后，伴随散户压力出清，集团顺势出栏，12月、明年1月猪价仍有企稳反弹的基础。

　　仔猪价格持续回落，目前已跌破成本线。结合外购仔猪成本测算，预计11月肥猪出栏成本接近17元／kg，对价格或有一定支撑，后续成本将持续回落。自繁自养成本基本维持在14元／kg水平，行业保持较好盈利，长期有利于产能扩张，明年下半年压力将不断释放。

　　近期随着天气转凉，需求有所改善，但国庆假期之后预计将有一个多月的需求低谷期，11月中下旬伴随冬至需求渐起，或对行情产生较好支撑。（作者单位：广发期货）