虽然外盘豆类持续下行，但由于进入消费旺季，加之油厂开工下降，短期内豆油供需面偏紧，驱动豆油在节后继续走强。展望后市，南美大豆播种延迟，美豆丰产利空消化，国内豆油消费转旺，豆油的上涨趋势仍将延续。

　　美豆丰产利空消化

　　由于播种面积增加，加之生长期间风调雨顺，生长优良率持续维持在60%以上的水平，美豆单产、总产预估数字偏高，2024/2025年度美豆供需持续维持较为宽松的预期。10月12日，美国农业部农产品月度供需报告再一次印证了这种预测。报告预估，2024/2025年度美豆单产为53.2蒲式耳／英亩，总产为45.82亿蒲式耳，低于9月预估的45.86亿蒲式耳的水平，2024/2025年度美豆期末库存为5.5亿蒲式耳。本次报告呈现中性偏多色彩。美豆丰产消息已经经过数月的消化，对市场的影响力逐渐弱化。虽然微小数字的调整不足以支撑美豆强劲反弹，但丰产压力也不会使美豆再创新低。

　　南美大豆播种延迟

　　9月中下旬，世界第一大豆生产和出口大国——巴西的大豆开始播种，但由于整个9月降雨偏少，巴西大豆播种面临着墒情严重不足的窘境。目前，巴西大豆播种进度较往年偏慢，而且干旱的天气也给大豆出苗和早期生长带来严重威胁。咨询公司Patria AgroNegocios上周五发布的数据显示，巴西2024/2025年度大豆播种率为9.3%，大幅低于去年同期的17.4%的水平，其中第一大主产州马托格罗索州的播种进度不足8.81%，大幅低于去年同期的35.09%的水平。目前，美国农业部对巴西大豆2024/2025年度产量预估依旧维持在1.69亿吨，和上月预估维持一致。但如果巴西大豆产区旱情不能得到有效缓解，巴西大豆产量有逐步调降的可能。

　　豆油消费逐渐转旺

　　随着气温下降，国内油脂消费逐渐进入传统旺季，但美豆仍未上市，2023/2024年度南美大豆销售已近尾声，近几个月我国进口大豆到港量季节性下降。沿海地区大豆加工量减少，豆油供应出现阶段性偏紧，支持豆油期现货价格坚挺。根据船期预计，后续进口大豆到港量将减少，其中10月、11月我国大豆进口到港量预计分别为730万吨和750万吨，大大低于9月以及之前的900万吨以上的水平，这将使得后续油厂开机率下降，豆油产量则相应减少。随着气温下降，豆油传统消费旺季到来，下游提货量增加，油厂豆油库存下降。据监测，截至10月4日，国内三大油脂库存总量206万吨，周环比上升1万吨，同比下降3万吨。

　　相关油脂供应减少

　　我国油脂消费的三巨头分别为豆油、菜油和棕榈油，三者之间有着极强的替代性。近期菜油和棕榈油的基本面充斥利多消息。受贸易摩擦影响，我国即将对来自加拿大的油菜籽进行反倾销调查，一旦实施，将使得菜油供应整体下降。后期棕榈油主产国将进入减产周期，且由于降雨和劳工不足，马来西亚棕榈油生产停滞不前。另外，随着气温下降，棕榈油易凝固的特性使得其很难替代豆油和其他油脂消费，从而提高豆油的市场份额。

　　虽然美豆反弹乏力，但是原油走强提振豆油。后期南美大豆产区旱情将进入投资者视野，可能成为豆类炒作的核心题材，加之国内豆油市场供需格局转紧，大连豆油期货将继续维持偏强走势。（作者单位：中天研究院）