美国经济表现出较强韧性，整体呈现出制造业维稳、服务业超预期回暖、通胀延续下行的特征，特别是9月非农报告再次证伪经济衰退预期并确认软着陆方向，美联储超预期宽松的必要性亦有所下降。综合来看，海外经济软着陆预期和国内超预期宽松政策对白银价格有支撑，但美联储政策宽松预期有所修正或限制价格上行高度，短期白银或区间震荡为主。中长期来看，随着美联储降息周期的开启，以及中东地缘政治局势升温，不排除通胀压力卷土重来，贵金属长期上涨动力仍存。

　　美国经济表现出较强韧性

　　美国9月新增非农就业人数25.4万人，超出前值和预期，并且上调了7月、8月的新增非农就业人数，分别上调了5.5万人和1.7万人，合计上修7.2万人，失业率降至4.1%，3个月失业率均值维持在4.2%。就业数据反映出，美国经济短期仍然表现出韧性。在就业数据保持健康的前提下，美国居民个人可支配收入得到保障，从而继续支撑美国消费，提振经济增速。

　　美国经济分化延续，制造业下滑同时服务业表现异常景气。美国制造业在今年一季度呈现较强复苏态势，ISM制造业PMI在今年3月达到了50.3%，但3月之后特别是三季度，制造业呈现加速回落趋势。ISM制造业7月录得最低46.8%，9月上升至47.2%，持续6个月位于荣枯线下方。但服务业异常景气，ISM服务业PMI今年9月录得54.9%，创出19个月新高，持续3个月位于荣枯线之上；Market服务业PMI今年8月录得55.7%，较2023年5月高点54.9%高出0.8个百分点，持续20个月位于荣枯线之上，服务业的景气支撑美国经济。美国经济整体呈现制造业偏稳、服务业超预期回暖、就业市场略有回升的状态，继续证伪衰退预期并确认软着陆的方向，持续关注10月美国经济数据表现，谨防海外经济数据重新恶化可能引发的衰退交易的升温。

　　通胀回落速度低于预期

　　美东时间10月10日美国劳工部公布的数据显示，9月CPI同比上涨2.4%，低于前值2.5%，达2021年年初以来的最低水平，环比增速为0.2%，与前值一致，但环比和同比增速均高于预期0.1个百分点。9月核心CPI（剔除食品和能源价格）同比上涨3.3%，高于前值3.2%，环比增幅达0.3%，与前值一致，但同比和环比增速也都超出预期0.1个百分点，美国核心通胀已经连续两个月降速不及预期。分项数据显示，9月食品价格环比上涨0.4%，较前值上涨0.28个百分点，能源价格环比下降1.85%，跌幅较前值扩大1.07个百分点。核心商品环比增速亦上升，服装、新车、二手车、家具分项环比增速较上月扩大。核心服务项中的住房成本增速较上月放缓，但依然处于较高增速，但医疗、运输服务有所反弹。商品和住房外其他核心服务反弹导致9月通胀超预期，8—9月美国通胀持续超预期的背后可能是美国经济动能整体改善。随着货币政策宽松周期开启，以及地缘局势不确定性较大，不排除未来通胀再次走高的可能。

　　美联储年内或再降息50BP

　　9月非农就业数据大幅回升降低了美联储超预期宽松的必要性，市场较强的降息预期将向美联储给出的指引靠拢。劳动力市场表现是当前美联储货币政策最为重要的关注因素，9月超预期的数据缓解了美联储对就业市场放缓的担忧，年内大幅降息的可能性较低。尽管通胀再度回升可能影响美联储中长期的降息终点，但由于劳工市场整体仍处于再平衡趋势，且美联储的政策重心仍是防止就业市场过快降温，因此基准情形下，9月通胀超预期或暂不会威胁美联储此前11月和12月各降25BP的计划，持续关注美国通胀回升的可能性。

　　在美国经济软着陆和货币宽松预期修正的组合下，白银短期或高位震荡，另外也需关注国内宏观政策预期变动情况。中长期来看，随着美联储降息周期的开启，以及中东地缘政治局势升温，不排除通胀压力卷土重来，贵金属的抗通胀属性是长期提振其价格上涨的主要逻辑。（作者单位：徽商期货）