作者：国泰君安证券非银金融行业首席分析师刘欣琦
题：互换便利细则出炉，引导券商更好发挥功能性
事件：10月18日，央行正式启动证券、基金、保险公司互换便利操作，目前获准参与互换便利操作的证券、基金公司达20家，首批申请额度已超2000亿元。
推出互换便利的目的在于提振资本市场，促进资本市场与实体经济良性循环，从而改善社会预期、提振需求。潘功胜行长在金融街论坛年会上的主题演讲中指出，当前经济运行中还存在一些突出矛盾和挑战，主要是房地产市场和资本市场，需要出台有针对性的政策予以应对。而互换便利作为央行维护金融稳定职能的拓展和新的探索，有望推动非银机构增持股票、带动资本市场估值修复，从而使资本市场更好发挥投融资功能，阻断市场走弱与股权质押风险的负向循环，促进上市公司健康发展，改善社会预期，提振消费和投资需求。
互换便利预计将大幅提升非银机构的股票增持能力，有望带来数千亿增量资金、提升市场内在稳定性。1）落地进展：目前央行与证监会已联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，明确业务细则。证监会已同意首批20家证券、基金公司参与SFISF，首批申请额度已超2000亿元，平均单家额度超百亿；2）业务流程：根据细则要求，央行将委托公开市场业务一级交易商中债信用增进公司，与符合条件的证券、基金、保险公司开展互换交易。非银机构可用债券、股票ETF、沪深300成分股和公募REITs等质押品与央行置换国债或央票后进行融资，互换期限1年、可视情展期，互换利率由参与机构招投标确定。3）预计影响：SFISF有望大幅提升非银机构的资金获取能力和股票增持能力，从而为市场带来数千亿增量资金、提升资本市场内在稳定性。潘功胜行长此前提到互换便利首期操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模，后续随着参与机构范围拓展以及额度提升，更多增量资金有望持续流入市场。
放宽互换便利对应的风控指标限制，有利于券商发展做市、股票投资等业务，在改善优质券商盈利能力的同时，有望引导券商更好发挥功能性、加速一流投行建设。1）细则对于开展互换便利过程中涉及的风控指标进行了针对性放宽，体现了监管部门对于券商开展互换便利的明确支持；2）首批20家机构中包括17家券商，针对性放宽风控指标计量有助于券商积极参与互换便利，合理运用货币政策工具，发挥交易商功能，加快发展做市、股票投资等业务，在改善券商盈利能力的同时，有望引导券商更好发挥维护市场稳定健康运行等行业功能；3）长期看供给侧改革仍是行业主线，当前一流投行建设的日程表和规划书已经提出，近期资本市场系列增量政策对券商服务中长期资金入市、提供高质量投行服务等方面提出了新要求，专业能力突出、稳健合规的优质券商有望在行业机遇期加速转型，加快推进一流投行建设。
