互换便利这一流动性工具的安排与后续操作，给市场留下无限想象空间，今天备受关注的互换便利首次招标结果正式出炉。

　　据央行网站，首次操作金额500亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率50bp，最低投标费率10bp，中标费率为20bp。综合记者采访的情况，本次20bp的费率基本符合预期。参考央行票据互换工具（CBS）费用也在0.1-0.2%左右。

　　20家券商与基金公司的首期中标额度也成为讨论热点。

　　也就在央行公布招标结果之后，首单交易情况也火速官宣，记者发稿时获悉，中金公司于今日达成了“证券、基金、保险公司互换便利”下的首笔质押式回购交易，质押券为2024年第一期互换便利央行票据。中金公司称，将继续落实中央部署，发挥稳市作用，全力支持宏观政策实施。

　　就在三天前，10月18日，证监会同意20家证券、基金公司申请互换便利（SFISF），首期操作额度5000亿元，首批申请额度已超2000亿元。 如今，央行开展了证券、基金、保险公司互换便利首次操作，更好发挥证券基金机构稳市作用。央行将于每次SFISF操作结束后发布交易公告，披露相关操作信息。

　　随着央行通过公开招标确定SFISF操作的互换费率和中标结果，之后通过特定公开市场业务一级交易商中债信用增进公司，以债券借贷方式将国债或互换央票换出给中标的证券、基金、保险公司。参与SFISF操作的金融机构应在中标后10个工作日内向中债信用增进公司提供符合条件且足额的质押品并完成交易。质押品包括AAA债券、ETF、股票及公募REITS等，质押率根据风险特征分档，原则上不超过90%，补仓线设置不低于75%。

　　非银机构互换便利的总成本约180-200bp

　　后续还有哪些交易细节已经明确？

　　一是时间，SFISF期限为1年，可提前到期；经申请同意可展期。

　　二是融资方式。机构通过SFISF获得的国债或互换央票只能在银行间市场以回购方式进行融资，

　　三是投资用途。机构通过SFISF国债或互换央票回购获取的资金，只能用于投资资本市场，限于股票、股票ETF的投资和做市。未来经央行和证监会同意，可适当扩大投资范围。相关融资资金可部分用于对冲互换便利方向性投资的市场风险，原则上不得超过融资资金规模的10%。

　　根据相关细则，非银机构将支付包括此次投标在内，共两笔手续费用，一是非银机构从央行手里换到利率债，中债增负责盯市等，即本次付费。二是后续还有一笔费用是非银把利率债和商业银行做回购，产生的利息费用。综合记者采访情况，这约在180bp-200bp之间。

　　方正证券非银金融首席分析师许旖珊认为，非银机构借入国债和央票的成本为20bp，若考虑国债需在银行间市场质押融资成本为180bp左右，则非银机构互换便利的总成本约200bp。

　　解决了券商股票配置的痛点

　　整体来看，20家机构均有参与，包括17家券商、3家基金公司，经央行同意后实施。券商名单包括：中信证券、中金公司、国泰君安、华泰证券、申万宏源、广发证券、财通证券、光大证券、中泰证券、浙商证券、国信证券、东方证券、银河证券、招商证券、东方财富证券、中信建投、兴业证券；基金公司仅3家，包括华夏基金、易方达基金、嘉实基金。

　　开源证券非银高超团队认为，券商使用该工具时风控指标有一定松绑，符合条件的投资可计入OCI科目，资金成本较低（R007近一年利率平均为2.1%），且工具期限较长，这些条件灵活，有助于激发券商使用该工具的积极性，为资本市场注入增量资金。

　　华创徐康非银团队认为，本次细则做出诸多便利条件，解决了券商股票配置的痛点：

　　一是，过往券商自营资产配置的限制之一是股票资产配置占用较多监管指标，如券商短板指标主要是“净稳定资金率”及“自营权益类证券/净资本”。1、其中，净稳定资金率中，权益类资产计入权重远高于利率债，此次监管指标允许计入所需稳定资金的规模减半，有助于券商降低配置股票的监管指标压力。自营资产计入所需稳定资金的折算系数：一年内利率债0%，一年内AA~AAA信用债1%；大于1年的利率债2%，AAA信用债10%；而股票（前800成分股）30%，其他为50%，非上市为100%。2、自营权益类证券及其衍生品/净资本的指标不计入指标。

　　二是，买入股票可以对冲，但对冲规模不得超过融资金额的10%。因此通过收益互换走通道的模式空间或极小。

　　后续资金或将流入高股息资产。申万宏源研报提到，短期，市场预期央行互换工具会被快速使用，构成券商配置高股息资产的增量资金。所以，央行互换工具利好高股息，财政布局利好建筑装饰、房地产开发，都是短期正在演绎的主题线索。