新华财经上海11月1日电(记者杨溢仁)本周,在货币政策工具更新频繁,月末流动性投放加码的大背景下,利率债市场止跌企稳。
分析人士认为,长期看,以农商行为代表的配置盘仍然欠配,这意味着即使利率债市场有所调整,幅度也不会太大,建议各机构视自身情况分梯度加仓。
短期资金面无虞
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示,截至10月31日收盘,银行间市场利率债收益率整体下行。举例来看,SKY_3M回落2BP至1.41%;中债国债收益率曲线2年期下探2BP至1.45%;SKY_10Y下行1BP至2.15%。
业内专家指出,不论是首单买断式逆回购操作,还是公开市场国债净买入操作的高效落地,上述举措在进一步充实货币政策工具箱的同时,也于极大程度上呵护了月末的市场流动性,对于债市表现构成了正面影响。
“尤其就买断式回购工具而言,作为央行扩表和流动性投放的新抓手,个人认为,其推出将对债市表现构成利好影响。需指出,除了逆回购本身的流动性投放功能之外,买断式操作能够释放大量因为质押受限的流动性资产,有利于提高债券市场的流动性,特别是增强大型商业银行在二级市场的定价权。”一位券商固收部门负责人向记者表示,“向后看,预计央行将灵活安排‘择机降准+买断式逆回购+二级市场买入国债’的操作组合拳,多层次呵护流动性。”
“我国货币信用的基础正在从单纯依赖信贷(银行信用)转向多元化,特别是增加了债券(政府信用)的比例。”中信建投研究发展部固定收益首席分析师曾羽指出,“通过对债券的直接操作,央行的实际交易对手从过去的大行扩展到了各类金融机构,对市场特别是流动性投放的话语权有了大幅增强。”
来自中金公司的研究观点指出,考虑到11月、12月各有1.45万亿元的MLF到期(约为MLF余额的40%),叠加潜在的政府债券供给、年末现金投放、企业结汇增多导致人民币超储减少等压力,银行间流动性面临较多扰动,届时不排除央行会继续通过开展买断式逆回购置换部分MLF到期、加大逆回购投放力度、进一步降准等方式,对冲流动性的潜在紧张。
关注扰动因素
毫无疑问,当前管理层对后续银行间流动性的呵护态度已十分明确,这与其此前“为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境”的政策表态相一致。对于债券市场而言,业界普遍认为,在资金面保持平稳的状态下,短端利率可能继续迎来补降——尤其是银行同业负债成本可能会有所回落,而中长端利率则更多将取决于后续新增财政刺激的体量,收益率曲线或呈“牛市变陡”形态。
“四季度,来自资金面的影响可能有限,债市的风险点料主要源于权益市场行情、增量政策出台情况、基本面的边际变化和海外风险因素,这些因素对长端的扰动料大于短端。”一位机构交易员向记者表示,“尤其就权益市场而言,其行情的演绎有助于抬升市场风险偏好,并引导部分债市资金流入股市,进而阶段性压制债市表现。”
与此同时,若后续出台更多增量财政政策,那么也将对债市表现构成袭扰。事实上,前期各项政策落地后,基本面出现边际好转为大势所趋,债市可能需要对基本面因子进行重定价。
根据国家统计局公布的最新数据,2024年10月,中国制造业采购经理指数(PMI)为50.1%,比9月上升了0.3个百分点;10月,非制造业商务活动指数为50.2%,比上月抬升了0.2个百分点。
“本次一揽子增量政策规模较大,对市场信心和经济运行起到了明显的提振作用。”东方金诚首席宏观分析师王青坦言,“尽管国庆长假停工会带来一定的季节性下行效应,但在强有力的稳增长政策带动下,10月官方制造业PMI指数仍在时隔5个月后重返扩张区间,政策决心不言而喻。”
建议梯度加仓
由此,回到债市布局层面,基于长端利率债波动性可能增大的判断,短期内建议投资者规避30年期限产品;7年至10年期利率债回调后,可能迎来更好的买点。
“就期限利差的保护垫来看,当前国债10年-1年的利差处于高位,而30年-10年的利差处于相对低位。30年-10年利差与市场风险偏好、基本面预期等因素有关,短期内大幅压缩的可能性偏低,且近期30年期国债和权益市场的相关度偏高,随着权益市场行情的演绎,30年期产品的波动可能放大,投资者持有30年期国债获取资本利得的过程料不会顺畅。”兴业证券固收首席分析师黄伟平称,“而7年-10年期国债由于期限利差保护垫相对较厚,即使都出现回调,可能幅度相对可控,待11月初美国大选结果和国内人大常委会会议的信息落地后,债市可能迎来更好的配置时点。”
不少业内人士指出,与今年的大部分时间相比,四季度债市尤其是长久期债券的波动可能放大,若投资者对净值稳定性要求较高,建议考虑阶段性运用国债期货进行套保。
另有部分业内人士建议,短期可关注中短久期利率债、城投债等品种,适度保持流动性。简而言之,经济基本面改善仍需继续巩固,货币政策大概率延续支持性立场,利率大幅回调的可能性较小,债市机会大于风险,建议短期关注受益于央行买债投放基础货币的中短久期利率债、受益于化债政策发力的城投债、受益于财政资金下放改善狭义流动性的同业存单等确定性相对较高的品种,同时适度保持流动性以应对阶段性产品赎回压力,长期可以把握中长久期品种以及前期调整幅度较大品种的配置机会。