【导语】

　　信凯科技（全称“浙江信凯科技集团股份有限公司”）深主板IPO已过会近一年，却迟迟没有进展。

　　作为一家贴牌销售的中间商，从目前已披露的数据来看，信凯科技最近一年（2022年）净利润指标未能满足主板新标准。

　　从其2023年度业绩预计情况来看，净利润指标亦未达主板上市门槛。

　　此外，时代投研注意到，2020—2023年上半年（下称“报告期”），信凯科技研发投入远不及同行业可比公司均值。

　　10月22日、31日，就净利润不符新规要求、主板定位、轻研发等问题，时代投研向信凯科技发函并致电询问。信凯科技向时代投研表示，公司相关不利影响已逐步消除，公司将会持续获取稳定的市场份额，未来经营业绩稳定，业务量和盈利能力也在不断改善。

　　【摘要】

　　1.净利润指标不符新规。招股书显示，信凯科技最近一年（2022年）扣非归母净利润为8764.98万元，未能满足新规1亿元的要求；其预计2023年度扣非归母净利润为8300万～9300万元，亦未达新规红线。

　　2.信凯科技称未来经营业绩稳定。2023年前三季度，信凯科技业绩出现同比下滑，其经营业绩稳定性曾遭深交所质疑。信凯科技回复时代投研称，公司在手订单充足，未来经营业绩稳定，不存在较大下滑的风险。

　　3.信凯科技称核心技术足以促进稳定经营。信凯科技不生产所销售的有机颜料等产品，而是采购供应商成品进行贴牌销售，毛利率、研发费用率明显落后于同行业可比公司。信凯科技向时代投研表示，公司研发规模逐年上涨，核心技术和工艺成熟，能够促进稳定经营。

　　【正文】

　　净利润未达新规红线

　　近日，信凯科技因财报过期IPO按下“暂停键”。该公司于2023年11月10日过会，拟登陆深交所主板，但其过会已近一年时间，中止前仍未提交注册。

　　招股书显示，信凯科技是以产品开发、品质管理、供应链整合和全球销售网络布局为核心竞争力的着色剂专业供应商，主要从事有机颜料等着色剂的产品开发、销售及服务。

　　招股书上会稿显示，此次IPO，信凯科技选择第一套上市标准，最近三年（2020—2022年）净利润（扣除非经常性损益前后的孰低者，下同）分别为5386.38万元、7820.07万元、8764.98万元。

　　今年4月，为响应证监会严把上市准入关要求，深交所发布了新修订的相关配套业务规则（下称“新规”），进一步完善主板定位，全面上调了主板上市指标。

　　具体来看，对于第一套上市标准，最近三年累计净利润指标由1.5亿元提升至2亿元；最近一年净利润指标由6000万元提升至1亿元。

　　其中，信凯科技最近一年（2022年）净利润为8764.98万元，未能满足新规1亿元的要求。

　　值得关注的是，即使将报告期延后至2023年全年，财报更新后的信凯科技净利润指标或仍难以满足新规要求。

　　招股书显示，信凯科技预计2023年扣非归母净利润为8300万～9300万元，同比变动比例为-8.88%～2.10%。

　　依照新规，信凯科技预计的2023年利润区间也并不符合上市条件。

　　业绩下滑遭深交所重点问询

　　新规显示，主板突出“大盘蓝筹”特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。发行人申请主板IPO上市的,应当结合主板定位，就主营业务所属行业内发行人是否具有较高地位，经营规模在同行业排名是否靠前，进行审慎评估。

　　虽然信凯科技最近三年（2020—2022年）营收达33.97亿元，满足新规所要求的15亿元，但其营收规模在同行业可比公司中却并不具有优势。

　　招股书显示，报告期各期，信凯科技分别实现营收9.99亿元、12.06亿元、11.92亿元、5.34亿元，同行业可比公司营收均值分别为12.10亿元、14.23亿元、13.72亿元、6.35亿元。

　　不难发现，报告期内，信凯科技营收规模均低于同行业可比公司均值，且在同行业可比公司中仅高于创业板的联合化学（301209.SZ），明显低于同为主板的百合花（603823.SH），在五家企业中排名倒数第二。

　　需要注意的是，信凯科技经营业绩并不稳定，报告期内出现了业绩下滑的情况。

　　招股书显示，2023年上半年，信凯科技营收同比下滑18.35%；净利润同比下滑11.05%。

　　对于业绩下滑的情况，在意见落实函中，深交所要求信凯科技结合业绩下滑原因及后续情况等，说明未来经营业绩稳定性，以及是否存在业绩大幅下滑风险。

　　意见落实函回复中，信凯科技称，业绩下滑主要系受宏观经济增速放缓、国际地缘政治冲突等影响导致下游需求疲软。公司未来经营业绩稳定，不存在业绩大幅下滑的风险。

　　信凯科技则回复时代投研称，影响公司收入的不利因素已逐步消除，公司将会持续获取稳定的市场份额。截至2023年9月30日，公司在手订单3,415.11吨，金额20,541.90万元，充足的在手订单储备，为公司业绩稳定提供了保障。

　　与此同时，信凯科技还称，公司业务量和盈利能力也在不断改善，未来经营业绩稳定，不存在较大下滑的风险。

　　但信凯科技也在招股书中坦言，公司未来经营业绩仍将受下游需求影响，若未来全球经济增速恢复不及预期，对公司下游产品需求产生不利影响，公司仍存在经营业绩下滑的风险。

　　从期后业绩来看，信凯科技业绩延续了2023年上半年的同比下滑趋势。意见落实函回复显示，2023年前三季度，信凯科技营收同比下滑15.91%；扣非归母净利润同比下滑8.95%。

　　与此同时，信凯科技的盈利能力还高度依赖出口退税政策。

　　招股书显示，自2020年3月财政部和税务总局提高部分产品的出口退税率以来，信凯科技主要产品有机颜料开始享受13%的退税政策。

　　报告期内，信凯科技通过退税政策实际收到的退税分别为3,660.02万元、10,604.87万元、10,116.35万元、4,330.37万元，占同期利润总额的比例分别为43.85%、89.84%、89.22%、81.43%。

　　盈利如此高度依赖政策优惠，若退税政策产生变化，是否会对信凯科技业绩造成较大不利影响呢？

　　信凯科技回复时代投研称，退税政策的变化不会对公司业绩造成较大影响，且公司具有较强的成本传导至下游的能力。

　　研发费用率低于同业竞对

　　此次新规中，主板定位评估维度不仅关注企业经营状态是否稳定，还在主板定位中新增了科技元素。

　　新规显示，发行人在主板IPO中，应当结合主板定位，就主营业务密切相关的核心技术和工艺是否相对成熟、符合行业趋势、能够促进稳定经营和转型升级等事项，进行审慎评估。

　　需要注意的是，招股书显示，信凯科技不生产所销售的有机颜料等产品，上游以国内颜料生产商为主，主要通过采购供应商生产的成品以自主品牌进行销售。

　　换言之，信凯科技似乎更像一家进行贴牌销售的中间商。

　　或正因这种经营模式，信凯科技的研发费用率、毛利率明显落后于同行业可比公司。

　　据Wind显示，报告期内，信凯科技研发费用分别为372.35万元、411.31万元、444.11万元、272.26万元，远低于同行业可比公司均值4936.39万元、6356.74万元、6536.30万元、2910.88万元。

　　信凯科技研发费用率分别为0.37%、0.34%、0.37%、0.51%，明显低于可比同行均值4.12%、4.52%、4.91%、4.81%。

　　信凯科技向时代投研表示，截至2023年9月30日，公司取得45项授权专利，其中10项为发明专利。公司的研发费用率在2022年和2023年1-6月均有小幅上升，且研发规模逐年增长。公司核心技术和工艺相对成熟、符合行业趋势，能够促进公司稳定经营。

　　此外，报告期内，信凯科技毛利率分别为15.21%、15.93%、15.41%、15.87%，均明显低于同行业可比公司均值27.32%、24.03%、18.35%、16.65%。

　　对于信凯科技的业务模式，在首轮审核问询函中，深交所要求其进一步说明核心竞争力的具体体现，结合上游生产商销售模式与覆盖范围、下游客户需求、行业竞争状况等情况，说明从事有机颜料批发业务的可持续性和未来发展战略。

　　信凯科技回复称，公司具有产品开发、产业链整合、营销网络等优势，在行业竞争中处于第二梯队。由于有机颜料规格种类众多，上游各生产商生产产品种类有限，客户数量众多且需求多样化，从事有机颜料批发业务具有可持续性。

　　不过，信凯科技也表示，若上游供应商进一步提升产品覆盖范围、积累应用和法规经验，或发生下游客户需求减弱等不利状况，公司的业务可持续性将受到影响。