关注融资余额减少对市场的影响

　　上周中证500和中证1000指数调整幅度较大，资金可能重新从中小板切换至权重股。本周完成结构切换后市场重新走强概率较大，重点关注市场融资余额减少对市场的影响。

　　上周A股市场主要指数连续调整，其中中证500和中证1000指数领跌，权重指数表现相对较强。

　　近期影响股指走势的主要因素是中小板个股短期涨幅较大，回调预期较高，前期滞涨的权重股和红利股相对抗跌。11月15日晚间，中国证监会正式发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，或加速市场修复。预计本周红利权重股将走强，从而带动指数反弹。

　　宏观方面，当前变量主要集中在美联储12月是否降息，以及特朗普上台后其关税政策对国内经济的影响。美国劳工统计局13日公布的数据显示，10月美国消费者价格指数（CPI）环比增长0.2%，同比增长2.6%，明显高于9月的2.4%，这意味着美国通胀连续6个月放缓后再次出现回升。鲍威尔表示“经济并没有发出任何需要急于降低利率的信号”，并表示通胀“尚未完全正常化”，市场预期美联储12月将放缓加息节奏。后续特朗普的“加征关税+减税刺激”政策组合大概率令美联储调整降息步伐，同时对我国的出口产生影响。

　　图为两市融资余额（单位：亿元）

　　国内方面，10月国内宏观经济进一步企稳回升，随着极端天气影响的消退以及稳增长政策逐渐显效，我国宏观经济增长动能持续改善。10月国内社会消费品零售总额同比增长4.8%，较9月加快1.6个百分点；前10个月全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，增速与前三季度持平。其中，10月基础设施投资同比增速比9月加快0.2个百分点；货物进出口总额同比增长4.6%，较9月加快3.9个百分点。当前国内经济仍然受房地产下行周期的拖累，后续需继续关注国内货币和财政政策的持续性以及中美贸易政策的变化。11月第一周生产端高频数据有所走弱，但上周中上游生产情况出现明显的改善信号。地方化债方案出台后迅速进入落实阶段，化债的推进对地方经济和存量财政资源使用的提振效应已初步显现。

　　资金面和估值方面，今年以来，沪深两市融资余额出现了两轮大幅波动，第一轮是从年初的15850亿元逐步下降至13751亿元后又反弹至15052亿元，再逐步下降至近三年最低值13609亿元，第二轮是从9月下旬开始融资余额快速增长，上周增至18310亿元后增速明显放缓。从周度数据看，上周两市两融余额增加了411亿元，较前值的1031亿元下降620亿元，同时首度出现日级别下降现象。这些数据说明近期场内杠杆资金增长接近瓶颈，后期资金在场内切换后逐步减少的概率较大。

　　图为A股主要指数估值对比

　　截至11月15日，万得全A指数TTM市盈率为18.49倍，近十年均值为18.59倍。上证 50指数TTM市盈率为10.54倍，近十年均值为10.41倍。中证500指数TTM市盈率为26.56倍，近十年均值为27.98倍。从市盈率角度看，近期市场连续上涨使主要指数市盈率回升到近十年均值附近，其中以上证50为代表的权重指数市盈率略高于近十年均值，以中证500为代表的中小板指数市盈率略低于近十年均值。从估值的角度看，近期市场估值明显修复，但只是回到合理范围，离“泡沫阶段”仍有较大距离，说明国内市场仍有进一步上行空间，但短期修复速度较快，存在调整预期。

　　技术方面，以代表中小板块的深证综指为例，从长周期看，今年深证综指形成了“W”形突破底部结构，9月30日放量高开，中期在1810~1820点形成强支撑，近期反弹后开始回落。从技术结构看，1810~1820点区间形成震荡中枢化解短期过快上涨压力的概率较高，因此深证综指中期震荡走弱的可能性较大，长期或继续走强。

　　图为深证综指走势

　　从指数结构看，上证50指数代表的权重股提前出现调整，近期或先行走强，中证1000指数代表的中小板提前上涨并创出新高后开始回调，后期调整时间和幅度或高于权重股。从整个市场看，当前位置形成上涨过程的震荡中枢的概率较大，未来板块分化将进一步推动市场中枢形成，预计调整结束后仍将出现活跃的上涨行情。本周市场走势将先扬后抑，市场先交易上周末利好消息，然后回落。

　　综上所述，10月份之后市场出现中小板活跃、权重股走弱现象。上周A股市场整体走低，资金或重新从中小板切换至权重股。本周市场完成结构切换后重新走强概率较大，重点关注两市融资余额减少对市场的影响。从技术角度看，指数形成了“W”形底部结构的突破，但目前已积累了较大涨幅，短期市场大概率宽幅震荡修复乖离率。策略方面，建议逢高轻仓做空股指，或者采取多IH空IC、多IF空IM的对冲策略。（作者单位：徽商期货）