黄金&白银：守住5日均线调整压力缓解

　　【行情回顾】周一贵金属波动有所加大，但伦敦金银现货依然皆收带较长下影线阳柱，且维持在5日均线上方，表明下方买盘强劲，整体上涨趋势仍良好，最终COMEX黄金2406合约收报2399.3美元/盎司，+1.06%；美白银2405合约收报于28.955美元/盎司，+2.21%。SHFE黄金2406主力合约收报563.88元/克，+0.28%；SHFE白银2406合约收报7436元/千克，+1.97%。

　　【关注焦点】周一晚间公布的美3月零售销售环比大超预期至0.7%，前值亦上修，反映美经济韧性，数据后美指与美债收益率双双走高，贵金属则先冲高后回落。纽约联储主席威廉姆斯说，如果通胀继续逐步下降，美联储今年可能会开始降低利率。美联储戴利表示，目前没有降息的紧迫性。事件方面：本周美联储官员将频繁公开讲话：周二早晨，周二晚间美联储副主席杰斐逊将就货币政策发表讲话；周四早晨美联储24年票委梅斯特与鲍曼将分别发表讲话；周四晚间美联储理事鲍曼、永久票委威廉姆斯以及24年票委博斯蒂克将分别发表讲话；周五晚间美联储25年票委古尔斯比将参与问答环节。周四凌晨美联储还将公布经济状况褐皮书。

　　【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，首次降息预期延后至9月。截止周一，市场预期6月降息概率22.5%，而维持利率不变概率77.5%；8月降息概率49%，维持利率不变概率亦达到51%。长线基金持仓看，周一SPDR黄金ETF持仓增加1.73吨至828.45吨；iShares白银ETF持仓减少213.28吨至13283.44吨。

　　【策略建议】中长线维持看多，短线仍维持在5日均线上方运行，反映整体仍偏强，接下来市场焦点转向美5月初FOMC会议。操作上前多谨慎持有，回调仍视为中长线布多机会。

　　铜：日内小幅V字反转，短期或触顶

　　【盘面回顾】沪铜主力期货在周一小幅走强，报收在7.7万元每吨附近，上海有色现货升水超百元，在经历了数周的贴水后回正，需要继续观察。

　　【产业表现】智利铜业委员会（Cochilco）称，2月智利铜产量同比增长9.8%至41.7万吨。Codelco产量下降，Escondida和Collahuasi产量增加，为2月份铜总产量的增长提供助力。其中，陷入困境的铜业巨头Codelco当月铜产量下降1.6%至10.37万吨，必和必拓旗下Escondida铜矿当月产量同比增长34.1%至9.75万吨，Collahuasi铜矿当月产量同比增长2.5%至4.52万吨。

　　【核心逻辑】近期铜价走强背后的主要推手来自宏观。可以看到，在过去的近10个交易日，贵金属价格飙升，金价一度触及570元每克，原油价格受到地缘政治的影响也出现上涨。宏观实质并未改变，宏观预期有所变化，投资者对于高企的大宗商品价格出现担忧，美联储在年内的降息时间不断后推，甚至有不降息的声音传出。基本面，铜矿现货TC已经跌至4.1美元每吨，几乎没有参考价值。下游基本面保持良好，铜中下游粗加工品的开工率有所回升。从资金面上看，尽管上期所已经出台了相关的成交限制，沪铜持仓仍高达60万手。本周，铜价或在高位寻找顶部的确切位置。从绝对水平上，铜价至少存在3000元每吨的受宏观预期导致的上涨，该部分会随着宏观情绪的稳定而回落。而且，高铜价不利于下游消费。若铜价继续维持在7.7万元每吨超过2周，相信中下游企业开工率会有所回落。

　　【策略观点】寻找顶部位置，周运行区间7.48万-7.78万元每吨。

　　铝&氧化铝：快速兑现，快速释放

　　【盘面回顾】周一沪铝主力与伦铝均冲高回落，波动较大，氧化铝亦高位回调。

　　【产业表现】北京时间4月13日凌晨，美国和英国宣布对俄罗斯实施新的交易限制，此次针对的是俄罗斯生产的铝等三种金属。按新规定，自4月13日（周六）起，全球主要金属交易所，如伦敦金属交易所(LME)和芝加哥商业交易所(CME)，不得使用4月13日及以后俄罗斯生产的铝等三种金属。但是，在4月13日之前生产的俄罗斯铝等三种金属不受这项新规定的限制，仍可在全球市场上进行交易。

　　【核心逻辑】铝：宏观逻辑占据主导，贵金属市场波动对有色价格形成指引性影响。周末突发美英制裁俄罗斯铝消息，由于当前LME仓库内俄铝比例占90%以上，以及欧亚（除中国）洲趋紧的铝供求关系，或推升铝的看涨情绪。从周一表现来看，相关情绪开盘后立即兑现盘面，但由于市场担优已久，实际影响也是在贸易流向方面更为显著，因此利空落地，情绪释放后，价格大幅回调。氧化铝：供应释放不及预期，矿的不确定性持续存在，叠加铝价行情影响，氧化铝在现货趋稳背景下，盘面出现补涨。当前氧化铝可以确定的是下游刚需和成本上移，因此下方支撑性较强。

　　【策略观点】铝：多单暂离。氧化铝：回调买入。

　　锌：大幅回调，寻找价格重心

　　【盘面回顾】沪锌2405合约收于22800元/吨，夜盘快速走低至22270元/吨后跟随贵金属回升，LME锌收于2775美元/吨。

　　【宏观环境】整周降息预期进一步降温，首次降息预期后移至9月，且年内降息次数预期缩减至2次，因上周公布的美通胀数据不支持6月降息。上周三公布的美国3月CPI和核心CPI再超预期，特别是剔除租金后的服务通胀进一步走高，增加服务通胀粘性可能更高的担忧，而上周多位美联储官员释放“鹰派”信号，美联储威廉姆斯表示，短期内没必要降息，他还表示最终将需要降息，重启加息不是基本预测观点。再通胀交易、中东局势紧张以及国内买需强劲下，有色跟随贵金属强势运行。

　　【产业表现】1、3月锌精矿产量29万吨，同比降1.96%，1-3月累计产量81.4万吨，累计同比增1.26%，4月将进入季节性复产，4月产量SMM预计为31.86万金属吨，环比预计增9.86%。国产TC3800元/金属吨，进口TC80美元/金属吨，周环比持平；锌精矿进口利润-596元/金属吨，环比下跌504元/吨。冶炼厂原料库存依然偏低，矿端紧张格局未变。2、3月锌锭产量52.6万吨，同比减少6.61%，1-3月产量总计159.5万吨，累计同比增1.63%万吨。4月产量预计为50.4万吨，环比减少4.03%，同比减少6.61%。理论冶炼利润约-310元/吨，较上期上涨212元/吨，锌价强势上涨带来28分成部分利润的增加。锌锭进口窗口深度关闭，进口-1518元/吨，周环比下跌415元/吨。根据SMM数据，周一社库录得21.82万吨，较上周增加0.72万吨；镀锌板卷周度表需有所回升，总库存有所去化，但产量和开工率没有出现增长。镀锌管和镀锌结构件、压铸锌合金的需求表现相对较好，产量表需有增，库存去化。

　　【核心逻辑及策略】短期贵金属面临回调压力，虽然锌锭跟随回调，但不可否认价格重心有所抬升，尚不明确抬升后的价格重心落于何处。策略：观望。

　　锡：宏观情绪叠加供给矿端偏紧，锡价上升

　　【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周一一度涨超26万元每吨。

　　【产业表现】对国内21家冶炼厂（涉及精锡产能32万吨，总产能覆盖率97%）产量统计结果显示，2024年3月上述企业精锡总产量为15933吨，环比上涨18.9%，同比上涨2.5%（2月精锡产量修正值为13397吨）。截至2024年一季度末，国内上述样本企业精锡总产量达到4.6万吨，同比增长3.5%。3月看，开源科技检修产量下滑30%，正浩锡业新开一台电炉产量增加。由于2月春节假期月产量基数较低，因此3月产量增长比较明显。总的看，4月开源科技已正常开工生产，原矿虽呈收紧趋势但废料流通增加，预计4月精锡产量仍可保持1.6万吨水平。

　　【核心逻辑】锡价在周一的上涨，依然是宏观和基本面的结合。尽管下游需求尚未有明显好转，宏观情绪仍然推升整个大宗商品价格继续上涨。基本面，缅甸锡矿复产再度延后使得投资者对于缅甸方面锡矿供给信心逐渐减弱，同时需求端AI板块进一步爆发，英特尔等多家半导体领域公司发布了商业相关AI模块，利好焊锡板块需求。中游的高库存暂时似乎无法影响到锡价走强。

　　【策略观点】卖出看跌期权。

　　碳酸锂：阶段性降波，长期向下

　　【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407，截至4月12日收于111750元/吨，震荡运行。SMM电碳均价112750元/吨，工碳均价109650元/吨，上涨2650元/吨，持平，上下游博弈继续。

　　【产业表现】1、锂辉石CIF价格录得1140美元/吨，环比缓慢上涨，2-2.5%锂云母价格2493元/吨。3月，国内十家锂云母产量8750吨LCE，同比增60.55%，环比增45.35%，累计同比增29.91%。2、3月碳酸锂产量总计42792吨，环比增31.77%，同比增42.9%，累计同比增20.81%。其中，辉石产碳酸锂18350吨，同比增57.75%，云母产碳酸锂11100吨，同比增28.34%，盐湖产碳酸锂22.45%，同比增43.36%。利润恢复后，碳酸锂产量进一步增加，江西环保检查更多影响中小型冶炼厂产能。4月产量预计53135吨，预计环比增24.17%，云母和辉石将贡献主要增量。3、截止4月11日，SMM碳酸锂库存录得79656吨，周环比增375吨，其中下游库存增615吨至20115吨，上游盐厂增104吨至41463吨，其他环节库存去344吨至17078吨。广期所仓单库存16343吨，周度增加3641吨。4、3月磷酸铁锂产量13.7万吨，4月排产预计产量16.4万吨，增加27100吨；3月三元材料产量62681吨，4月排产增加6070吨至68760；排产量较高，反应终端需求的回升。5、根据中汽协数据，3月中国新能源汽车销量88.3万辆，1-3月累计同比增31.8%；产量为86.3万辆，1-3月累计同比增28.1%。动力电池3月装车35GWH，其中磷酸铁锂装机量23.7GWH，三元NCM装机量11.3GWH，1-3月总装机量累计同比增29.5%，磷酸铁锂累计同比增21%，三元累计同比增48.3%。

　　【核心逻辑及策略】短期的基本面条件在10.6万元/吨提供阶段性支撑，中长期价格依然面临下行压力。短期层面，11.5-12万元/吨之间的套保压力和中长期投机压力明显，短多的上方空间较窄。从盈亏比和安全性的角度来看，建议11.5-12万元/吨之间逐步建空单底仓/套保头寸，投机层面底仓配波段有较好的降本效果。